纺织服装行业2019年三季报点评：服装消费三季度分化加剧，关注Q4传统销售旺季表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●纺织服装行业 2019年11月04日 [table_main] 行业点评报告模板 服装消费三季度分化加剧，关注Q4传统销售旺季表现 ——纺织服装行业2019年三季报点评 纺织服装行业 推荐（维持评级） 核心观点： 1．事件 纺织服装行业上市公司披露2019年三季报。2019年1-9月行业整体实现营业收入1,915.67亿元，同比降低0.28%；实现净利润120.94亿元，同比降低20.00%；实现扣非净利润91.87亿元，同比降低24.42%。 其中，第三季度实现营业收入645.57亿元，同比增加2.10%；实现净利润33.42亿元，同比降低24.79%；实现扣非净利润25.58亿元，同比降低28.23%。 2．我们的分析与判断 （一）品牌服装零售业绩持续分化，纺织品出口仍存不确定性，人民币呈贬值趋势 1）国内零售端上半年增速趋缓：19年1-9月全国限额以上服装鞋帽针纺织品销售额累计同比增长3.30%，较去年同期减少5.6PCT，服装终端零售较为疲软，预计随着减税降费的实施、去年同期高基数因素的影响、四季度销售旺季的刺激，预计四季度服装销售将呈现弱复苏趋势；1-9月线上商品服务零售额73,237.00亿元，较去年同期增加10,452.40亿元，累计同比增速16.65%，虽增速趋缓，但受上半年促销力度的加强，销售额进一步增加。 2）出口端仍存在不确定性：海关总署数据显示，19年1-9月纺织纱线 、 织 物 及 制 品/服 装 及 衣 着 附 件/鞋 类 累 计 出 口891.58/1,127.95/354.73亿美元，累计同比增长-0.15%/-4.8%/-0.07%，出口量持续降低，9月呈减少态势（-7.88%/-7.83%/-4.45%）。我们认为，随着中美贸易战谈判的不确定，世界经贸问题不断升温，纺织服装行业整体订单量仍面临较大压力。 3）人民币汇率变化幅度较大：人民币1-4月呈升值态势，但基本保持稳定；5月以来，受中美贸易谈判结果的影响，持续贬值（-4.74%），截至10月31日，人民币兑美元中间价7.0533。我们认为汇率近半年来变化幅度较大，多数拥有出口业务的纺织制造企业均有相应的对冲手段来应对，故汇率变化的幅度对纺织制造企业利润影响幅度相对较小。 （二）中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性 纺织制造子板块19Q3收入/净利润/扣非净利润分别为238.44/ 13.30/9.34亿元，同比增速-2.22%/-27.59%/-42.55%，受中美贸易问题的影响，出口订单偏谨慎，导致增长乏力。 分析师 李昂 ：8610-83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130118090029 对本报告编制提供信息 相对沪深300表现图 2019-10-31 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_消费分层时代，服装龙头享价值增长 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_前三季度服装消费逐月改善，关注Q4传统销售旺季表现_201910 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_8月服装消费边际改善，关注估值修复、业绩确定性较强标的_201909 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_7月服装消费放缓，关注估值修复、中报超预期标的 _201908 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_纺织龙头海外布局加速，竞争壁垒不断加强 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_细分行业景气度分化，关注具有估值修复机会的个股_201907 -20%-10%0%10%20%30%18-1118-1118-1219-0119-0219-0319-0319-0419-0519-0619-0719-0719-0819-0919-1019-10纺织服装(申万) 沪深300 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 全球布局产能的纺织服装龙头企业受贸易摩擦影响相对较小、抗风险能力更强。众多东南亚国家如越南、柬埔寨等地税收优惠、贸易环境良好，在这些国家优化产能布局能够减少对美贸易依赖，推动业绩长期向上。 （三）因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化严重 服装家纺子板块19Q3收入/净利润/扣非净利润分别为427.02/21.98/17.94亿元，同比增速4.30%/-23.08%/-17.02%。19Q3子板块平均毛利率43.08%，与18Q3（-0.84%）基本持平。整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，备货秋冬季产品单价较高，行业库存压力普遍较大，叠加企业为四季度电商大促备货、销售宣传费用较高，服装家纺板块业绩分化较为严重。 （四）重点关注公司三季度增速分化,重点关注四季度销售旺季表现 盈利能力方面，分季度来看，重点关注公司19年Q1-Q3收入同比增速8.81%/8.75%/8.26%，增速逐季下滑，预计四季度环比数据将显著回升，全年整体保持高个位数增长态势；扣非归母净利润同比增速-4.18%/-0.33%/27.19%,个股分化较大。受产品调整、终端销售环境疲软、备货四季度秋冬季货品和电商大促销售费用的增加等影响，三季度重点关注公司普遍盈利能力较弱，但基本高于行业平均水平；三季度毛利率基本保持稳定，在整体零售疲弱的情况下，公司仍能保持较为稳定的毛利率水平，体现公司具有较强的品牌盈利空间。 营运能力方面，分季度来看，重点关注公司19年前三季度平均应收账款周转次数分别为3.35/6.35/9.45次，逐季增加，说明即使在终端消费不景气的背景下，企业的收账速度保持增长，企业的营运管理能力逐步增长；平均存货周转次数分别为0.53/1.05/1.5次，存货周转次数仍有所提高，说明公司重视解决服装行业内生性的存货问题，通过改善库龄结构、增加产品设计以增加适销度、增强终端零售数据反馈及分析能力等，不断提高公司的存货管理，降低营运成本，从而增强公司的盈利能力。 表 1：重点关注公司19Q1-3重要财务数据 板块名称 公司名称 收入 YOY（%） 归母净利润YOY（%） 毛利率（%） 净利率（%） 销售费率（%） 管理费率（%） 财务费率（%） 应收账款周转次数 存货周转次数 经营性现金流量净额（亿元） 纺织服装 8.12 1.99 43.93 10.66 21.00 9.49 0.72 9.45 1.50 2.04 纺织制造 -1.71 -7.08 21.00 9.96 2.39 7.22 1.01 11.28 2.19 5.96 上游纱线 百隆东方 5.53 -48.26 16.06 4.22 2.07 7.03 1.91 10.13 0.82 2.19 华孚时尚 -5.88 -68.92 2.86 1.27 1.59 3.96 2.21 14.24 2.05 15.57 联发股份 -4.95 -35.37 21.30 7.41 4.22 4.77 -0.08 6.17 3.36 4.88 中游面料 鲁泰A -6.71 -15.79 30.21 11.30 2.46 12.71 0.53 12.76 1.47 4.82 下游成衣 健盛集团 25.04 32.65 30.46 17.22 2.79 9.07 -1.13 4.61 2.22 3.03 印染 航民股份 -17.15 15.68 23.33 12.65 1.20 7.05 0.22 19.74 3.22 5.27 服装家纺 10.80 4.46 50.18 10.85 26.07 10.11 0.64 8.95 1.31 0.97 中高端服饰 比音勒芬 24.60 64.41 68.95 28.75 24.36 10.50 -0.35 13.58 0.65 1.61 朗姿股份 4.68 -6.86 60.54 9.99 36.51 10.44 3.46 5.53 0.86 6.33 安正时尚 62.64 1.40 51.94 14.05 25.27 7.86 0.22 12.20 0.89 0.49 歌力思 -5.51 -20.48 64.11 14.89 32.35 13.20 1.80 5.60 1.16 3.13 地素时尚 18.78 23.01 74.42 23.65 33.69 9.96 -1.77 31.01 1.48 5.33 日播时尚 -3.13 421.33 57.42 4.71 33.85 16.04 -0.05 9.93 0.92 0.66 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 锦泓集团 -6.31 -74.46 68.46 1.59 48.74 10.11 8.89 4.12 0.60 0.83 七匹狼 3.32 -6.61 49.99 8.68 19.46 9.85 -0.51 5.47 1.32 -1.55 九牧王 1.64 -35.81 56.80 7.44 30.56 8.78 0.62 12.89 1.01 0.84 休闲服饰 森马服饰 19.14 -3.18 43.62 11.56 20.54 4.67 -0.29 6.27 1.52 -2.88 太平鸟 9.55 -12.26 50.90 3.88 36.69 8.16 0.26 9.20 1.14 -1.85 海澜之家 31.00 -12.64 42.01 12.13 12.61 11.34 0.11 18.85 0.90 2.01 童装 安奈儿 8.69 -1,285.66 54.49 -9.40 57.65 9.96 -0.94 12.61 0.87 -1.27 起步股份 8.29 16.53 35.95 12.83 11.88 7.14 1.92 1.96 3.00 -0.33 家纺 罗莱生活 -3.74 -4.94 42.03 12.79 19.62 10.27 -1.14 6.53 1.44 4.12 富安娜 -7.27 -14.06 54.64 15.89 28.54 7.71 0.20 7.42 0.98 6.40 梦洁股份 22.49 279.80 41.36 2.33 27.31 9.45 0.93 4.19 1.28 0.81 水星家纺 15.43 31.14 38.95 10.78 17.94 7.44 -0.33 11.19 1.49 -1.09 户外运动 三夫户外 1.49 -3.59 45.22 -1.26 25.79 18.03 0.15 7.60 0.68 -0.68 中潜股份 21.09 92.16 33.07 7.85 3.82 17.24 2.36 3.67 1.83 0.39 探路者 -19.09 1,393.38 44.81 5.93 27.59 13.84 -0.86 1.69 1.40 -2.05 新模式 开润股份 27.57 38.58 26.95 8.62 9.42 7.75 -0.64 5.50 3.37 0.09 资料来源：WIND，中国银河证券研究院整理 3．投资建议 1）高景气赛道，存在一定行业红利 中国各子领域规模处于持续增长过程，但增速有所趋缓，未来童装、运动服装行业处于高景气赛道。国内童装仍处于成长期，叠加二胎政策刺激，童装行业缺乏真正意义上的绝对龙头，导致行业整体增长较快；受益于国内可支配收入的不断增加，对运动休闲的需求不断增加，运动服装企业自201