3季报详细解读：高增持续，资产质量向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 20,774 流通股本(百万股) 19,052 市价(元) 18.67 市值(百万元) 387,854 流通市值(百万元) 355,707 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.67 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读兴业银行2019年中报：不良认定趋严，资产质量本身稳定 2 兴业银行2018年暨2019年1季报详细解读：机制灵活、管理优秀，近期重点推荐 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 156,753 139,425 157,790 169,189 183,311 增长率yoy% 1.87% -11.05% 13.17% 7.22% 8.35% 净利润 53,850 57,200 60,620 65,204 69,901 6.0% 1.9% 6.6% 8.3% 增长率yoy% 7.26% 6.22% 5.98% 7.56% 7.20% 每股收益（元） 2.77 2.68 2.92 3.14 3.36 净资产收益率 16.23% 14.91% 13.73% 13.22% 12.76% P/E 6.75 6.96 6.40 5.95 5.55 PEG - - - - - P/B 1.10 0.99 0.88 0.78 0.71 投资要点  季报亮点：1、营收同比增速高位边际稍放缓，仍接近20%；净利润在资产质量改善前提下、拨备少提，同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%，总的生息资产环比增长持平，但信贷环比高增4.2个百分点；时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献，预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长，同比+16%（1H19同比+17%）。预计公司抓住市场机遇，通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19核心一级资本充足率为9.45%，环比大幅上升46bp。季报不足：对公信贷增长较弱。  累积营收和PPOP同比增速在高位边际稍放缓，净利润在资产质量改善前提下、拨备少提，同比增速向上。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。  1-3Q19业绩同比增长拆分：业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是：1、规模再度高增。2、拨备计提力度减缓，对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是：1、低基数效应渐除，息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献，但受资金市场利率下行幅度有限，贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。  投资建议：公司2019E、2020E PB0.78X/0.71X；PE5.95X/5.55X（股份行PB0.87X/0.78X；PE7.35X/6.82X），兴业银行目前估值低，高ROE持续，资产质量夯实后，安全边际进一步提高；管理团队优秀，市场化程度-20.00%0.00%20.00%40.00%18-1018-1219-0219-0419-0619-08兴业银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月30日 兴业银行(601166)/银行 兴业银行3季报详细解读：高增持续，资产质量向好 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 高，关注“商业+投行”业务模式的发展。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  季报亮点：1、营收同比增速高位边际稍放缓，仍接近20%；净利润在资产质量改善前提下、拨备少提，同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%，总的生息资产环比增长持平，但信贷环比高增4.2个百分点；时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献，预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长，同比+16%（1H19同比+17%）。预计公司抓住市场机遇，通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19核心一级资本充足率为9.45%，环比大幅上升46bp。  季报不足：对公信贷增长较弱。 营收同比增速高位边际稍放缓，仍接近20%  累积营收和PPOP同比增速在高位边际稍放缓，净利润在资产质量改善前提下、拨备少提，同比增速向上。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。 图表：兴业银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q19业绩同比增长拆分：业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是：1、规模再度高增。2、拨备计提力度减缓，对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是：1、低基数效应渐除，息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献，但受资金市场利率下行幅度有限，贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 1-3Q18 2018 1Q19 1H19 1-3Q19 规模增长 3.7% 5.0% 5.1% 5.9% 6.1% 净息差扩大 0.5% 3.2% 7.6% 3.5% 2.4% 非息收入 6.7% 5.0% 22.0% 13.2% 10.8% 成本 0.7% 1.0% 10.9% 2.8% 2.7% 拨备 -7.2% -9.1% -33.8% -20.7% -13.6% 税收 2.9% 1.0% -0.1% 2.0% 0.3% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 规模增长 1.1% 1.3% 1.4% 2.1% 2.0% 净息差扩大 3.3% 1.2% -3.9% -0.2% 2.8% 非息收入 4.0% 3.4% 11.5% -13.0% 5.6% 成本 -5.6% -5.9% 19.2% -7.7% 0.5% 拨备 2.8% -41.9% 77.4% -4.7% 15.4% 税收 0.6% 1.8% -13.0% 5.9% -8.3% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息环比增长+4.8%：规模主贡献，息差也有一定回升  3季度净利息收入环比增长4.8%，总的生息资产环比增长持平，但信贷环比高增4.2个百分点；时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献，负债端的高付息负债替换对成本压力减缓贡献边际减弱。资产端收益率环比上升3bp至3.98%，预计结构调整是主驱动因素。个贷占比生息资产环比提升1.2个百分点至20%，预计较高收益的零售信贷（信用卡、个人经营贷等）保持高增速。负债端付息率环比下降1bp至2.69%，公司3季度定期存款占比提升较多，预计这部分存款在理财等分流压力稍减缓的背景下，总的付息成本压力边际有所缓解。 图表：兴业银行单季年化净息差 图表：兴业银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债细拆：信贷高增，存款主要为定期支撑  3季度整体资产负债增速有放缓：资产端信贷保持高增长，债券投资、同业资产有所压降。1、信贷方面，对公信贷环比负增，个贷与票据则保持着较高的增长，分别环比增长6.3%、32%，显示公司低风险偏好持续。2、债券投资规模有所压降，债权投资、（其他债权投资+其他权益工具）分别环比增长-3%、-10%，预计公司部分非标资产有所压降。3、同业资产规模在高基数基础环比有所下降，预计主要为季度波动。 1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19单季时点净息差 2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%生息资产收益率 计息负债付息率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  负债端存款增长平稳，同业负债有所压降、替换为发债。1、存款结构情况，活期存款在2季度高基数基础、环比有下降，存款的增长主要依靠较高收益的定期存款支撑。2、主动负债方面发债在低基数环比高增、同业负债则是在高基数环比负增，预计均为波动性趋势。 图表：兴业银行资产负债增速及结构 环比增速 占比 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 资产 贷款 5.5% 3.9% 5.8% 4.7% 4.2% 43.8% 44.3% 46.8% 47.0% 49.0% --企业贷款 2.1% -0.7% 6.6% 2.6% -0.3% 25.1% 24.3% 25.8% 25.4% 25.4% --个人贷款 7.8% 6.3% 4.9% 7.0% 6.3% 17.0% 17.6% 18.4% 19.0% 20.2% --票据 51.7% 51.1% 3.8% 10.0% 31.8% 1.6% 2.4% 2.5% 2.6% 3.5% 债券投资 -2.2% -1.0% -2.7% 0.6% -3.7% 45.3% 43.6% 42.4% 40.9% 39.4% 存放央行 -4.9% 8.3% -19.8% 8.1% 0.3% 6.7% 7.1% 5.7% 5.9% 5.9% 同业资产 -22.3% 23.6% 3.1% 23.2% -7.6% 4.2% 5.0% 5.2% 6.1% 5.7% 生息资产合计 -0.3% 2.8% 0.1% 4.2% 0.0% 负债 存款 8.5% -1.9% 5.1% 5.7% 1.2% 56.8% 54.3% 57.3% 58.0% 59.2% --活期存款 -1.2% 0.2% 2.0% 8.9% -1.8% 21.1% 20.6% 21.1% 22.0% 21.8% --定期存款 1