3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 16.89 市值(百万元) 327,766 流通市值(百万元) 327,763 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.89 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行1H19中报详细拆解：业绩增长好于预期，资产质量总体平稳 2 平安银行1季报详细解读：业绩增长较快，资产质量平稳 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 107,715 105,786 116,716 137,067 142,123 增长率yoy% 12.01% -1.79% 10.33% 17.44% 3.69% 净利润 22,599 23,189 24,818 28,543 31,390 增长率yoy% 3.36% 2.61% 7.02% 15.01% 9.97% 每股收益（元） 1.32 1.30 1.39 1.43 1.57 净资产收益率 12.43% 10.93% 10.74% 10.74% 10.27% P/E 12.83 13.00 12.11 11.85 10.74 PEG P/B 1.59 1.43 1.32 1.21 1.09 投资要点  季报亮点：1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%，营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳，不良率环比持平；对不良的认定趋严；逾期3个月以上的贷款有所下降；公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本，核心一级资本充足率提升，核心一级环比上升86bp至9.75%。  季报不足：1、净利息收入环比下降1%，息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%，净息差环比下降9bp至2.62%，受资产端风险偏好下降，利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降：14% VS 22%。主要为其他非息收入拖累，公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期的高基数。3、存款仍承压，对公存款环比下降2.1%；保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。  季报小结：在2季度高速增长的背景下，3季度增速有所回落，总体保持平稳高增。  公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同 比 增 速 分 别 为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。  1-3Q19业绩同比增长拆分：同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约，规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近，是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有：1、规模持续高增，正向贡献度提高；2、息差同比再度走阔；3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有：1、非息对业绩贡献由正转负，主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期3Q18其他非息的高基数，同时也造成了去年同期利息收入的低基数，使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升；2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。  投资建议：公司2019E、2020E PB1.21X/1.09X；PE 11.85X/10.74X（股份行PB 0.96X/0.88X；PE 7.39X/6.85X），平安银行3季度盈利保持平稳高增，资产质量总体平稳，存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融，业务拓展具有明显优势，有望转型为优质银行，建议投资者积-50.00%0.00%50.00%100.00%平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月22日 平安银行(000001)/银行 平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 极关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  季报亮点：1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%，营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳，不良率环比持平；对不良的认定趋严；逾期3个月以上的贷款有所下降；公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本，核心一级资本充足率提升，核心一级环比上升86bp至9.75%。  季报不足：1、净利息收入环比下降1%，息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%，净息差环比下降9bp至2.62%，受资产端风险偏好下降，利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降：14% VS 22%。主要为其他非息收入拖累，公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期的高基数。3、存款仍承压，对公存款环比下降2.1%；保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。  季报小结：在2季度高速增长的背景下，3季度增速有所回落，总体保持平稳高增。 公司业绩维持两位数高增速  公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。 图表：平安银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q19业绩同比增长拆分：同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约，规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近，是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有：1、规模持续高增，正向贡献度提高；2、息差同比再度走阔；3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有：1、非息对业绩贡献由正转负，主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 导致去年同期3Q18其他非息的高基数，同时也造成了去年同期利息收入的低基数，使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升；2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 规模增长 7.8% 8.5% 9.0% 8.9% 10.8% 净息差扩大 -9.5% -7.5% 2.2% 7.7% 10.7% 非息收入 10.3% 9.3% 4.7% 1.9% -2.7% 成本 -4.4% -0.7% 1.4% 0.5% 0.3% 拨备 2.3% -2.7% -4.4% -3.8% -3.6% 税收 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 规模增长 1.0% 2.0% 3.4% 2.3% 2.7% 净息差扩大 -9.8% 16.3% -0.6% 7.8% -3.7% 非息收入 9.5% -16.1% 5.3% -1.2% 0.4% 成本 -0.2% -5.1% 5.2% 0.4% -0.1% 拨备 4.1% -35.5% 57.4% -2.5% 4.1% 税收 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量总体平稳  多维度看公司资产质量总体平稳：1、不良贷款方面，加回核销的不良净生成环比有所上升，测算的单季年化不良净生成2.21%，环比上升16bp。不良率1.68%、保持平稳。可能向下迁移为不良的关注类贷款保持改善趋势，环比下降9bp至2.39%。2、逾期贷款方面，逾期3个月以上的贷款有所下降，逾期3个月内的贷款占比提升。逾期率环比持平、为2.34%。逾期90天以上净生成环比下降19bp至1.72%；逾期净生成环比上升44bp至2.29%，主要为逾期3个月内增加较多。对不良的认定方面，逾期不良剪刀差指标环比改善，环比下降13bp至139.49%。3、安全边际在提升，拨备覆盖率、拨贷比环比上升3.7%、0.07%至186%、3.13%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：平安银行资产质量指标平稳 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 环比变动 同比变动 不良维度 不良率 1.68% 1.75% 1.73% 1.68% 1.68% 0.00% 0.00% 不良净生成率（单季年化） 2.71% 3.59% 1.44% 2.05% 2.21% 0.16% -0.50% 不良净生成率（累计年化） 2.71% 3.07% 1.44% 2.14% 2.20% 0.06% -0.51% 不良净生成率（剔除清收影响） 3.45% 4.14% 3.22% 2.81% 2.84% 0.03% -0.61% 不良核销转出率 144.22% 160.05% 76.37% 122.57% 120.98% -1.59% -23.24% 关注类占比 3.07% 2.73% 2.58% 2.48% 2.39% -0.09% -0.68% (关注+不良)/贷款总额 4.75% 4.48% 4.31% 4.15% 4.07% -0.08% -0.68% 逾期维度 逾期率 2.89% 2.48% 2.45% 2.34% 2.34% 0.00% -0.55% 逾期90天以上/贷款总额 2.00% 1.70% 1.66% 1.58% 1.46% -0.11% -0.54% 逾期90天以上净生成率(单季年化） 2.43% 2.10% 1.34% 1.91% 1.72% -0.19% -0.71% 逾期90天以上净生成率(累积年化） 2.22% 2.28% 1.34% 2.02% 1.95% -0.08% -0.27% 逾期净生成率（单季年化） 2.16% 1.77% 1.49% 1.85% 2.29% 0.44% 0.13% 逾期净生成率（累积年化） 2.20% 2.18% 1.49% 2.07% 2.18% 0.10% -0.03% 逾期/不良 172.31% 141.76% 141.97% 139.62% 139.49% -0.13% -32.82% 逾期90天以上/不良贷款余额 119.31% 97.36% 95.99% 93.91% 87.07% -6.84% -32.24% 拨备维度 信用成本（累积） N.A. 2.36% N.A. 2.31% N.A. 拨备覆盖率 169.14% 155.24% 170.59% 182.53% 186.18% 3.65% 17.04% 拨备/贷款总额 2.84% 2.71% 2.94% 3.06% 3.13% 0.07% 0.29% 注：逾期数据全为母行数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  对公与零售不良情况：1、对公条线一般企业贷款不良率上升较多，总对公不良率环比上升6bp至2.57%，一般企业贷款环比上升19bp至2.9%，升幅较大