三季度财报表现符合转型预期，海外布局趋势逐渐明朗

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 飞天诚信（300386）：三季度财报表现符合转型预期，海外布局趋势逐渐明朗 2019年10月29日 推荐/首次 飞天诚信 公司报告 报告摘要： 事件：公司10月29日发布19Q3财报，收入2.08亿元，同比下降20.28%，实现归母净利润1822万，同比下降54.96%。公司主营业务毛利同比变化不大，成本稍有上升。本报告期货币资金余额较年初下降接近一半，应收与预付款项均有接近一倍的增长，系企业转型探索与海外扩张战略的正常表现，符合预期。 点评：传统业务收入下滑，寻求转型初步探索 在USB KEY等传统支付产品市场缩减的趋势下，作为一家USB KEY与动态令牌业务占比近80%的企业，飞天诚信业绩下滑符合预期。对此，企业已展现出坚定的决心，将安全技术融合到更多的产品形态中去，如公司推出的中国农行扫码盒子，充分利用在金融领域的优势扩展市场。同时，公司将自身的芯片产品扩展到智能物联网设备领域，如在小米有品“众筹”的蓝牙寻物器，将产品从单一市场向多元化市场发展。 加大货币资金投入，布局多领域研发 货币资金2019年9月30日期末数为365,954,671.84元，比年初数减少44.76%，为本期支付宏思电子股权收购款所致。2017年1月，飞天诚信以1.99亿元收购北京宏思电子技术有限责任公司91.36%的股权。宏思电子在随机数芯片，专用高性能密码算法芯片和商用信息安全SOC芯片方面具有完全的自主知识产权和技术领先优势。宏思电子作为公司的上游供应商，可以把公司在COS操作系统及应用开发能力，技术优势，与标的公司的芯片设计能力充分结合起来，实现在技术，产品和市场等各方面的协同发展，推动产品的创新及业务发展，增强公司的竞争力。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,103.05 1,071.78 1,124.57 1,189.77 1,294.60 增长率（%） 24.02% -2.83% 4.93% 5.80% 8.81% 净利润（百万元） 125.17 133.27 161.79 173.77 187.51 增长率（%） 4.67% 6.47% 21.40% 7.40% 7.91% 净资产收益率（%） 7.57% 7.61% 8.55% 8.49% 8.47% 每股收益(元) 0.30 0.32 0.39 0.42 0.45 PE 49.50 46.41 38.37 35.73 33.11 PB 3.75 3.54 3.28 3.03 2.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 飞天诚信科技股份有限公司成立于1998年6月，于2014年6月在深交所挂牌，公司自成立以来始终专注于智能卡核心技术的研究和发展。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 14.85-9.82 总市值（亿元） 62.08 流通市值（亿元） 32.56 总股本/流通A股（万股） 41804/21925 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.3 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 yesheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 -4.7%95.3%10/3012/302/284/306/308/31沪深300 飞天诚信 P2 东兴证券深度报告 飞天诚信（300386）：三季度财报表现符合转型预期，海外布局趋势逐渐明朗 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 以优势领域“身份认证”扩展海外市场，打造国际市场中国安全造 在全球信息安全支出增势强劲，企业级客户的安全需求逐渐成为主力的情形下，飞天诚信积极探索海外合作机会，凭借自身实力成为FIDO联盟董事会成员之一，国内仅三家，体现出飞天诚信在海外的声誉与地位。在此前，公司逐步布局了美国、香港地区的业务中心，本报告期内又实现了对马来西亚SECUREMETRICBERHAD公司（实科科技有限公司）的投资。目前，公司推出的有源智能卡已经出货海外市场，主要客户来自欧洲和台湾等地区。公司将在保持国内市场份额的前提下，凭借技术优势和价格优势继续进军海外市场。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内一流、海外知名的信息安全产品提供商，我们看好公司在海外输出与物联网领域转型布局带来的业绩增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.62/1.74/1.88亿元，对应EPS分别为0.39/0.42/0.45元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为38/36/33倍。给予“推荐”评级。 风险提示：未来市场竞争加剧的风险、核心技术人员流失与核心技术泄露的风险。 东兴证券深度报告 飞天诚信（300386）：三季度财报表现符合转型预期，海外布局趋势逐渐明朗 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1780 1776 1931 2098 2368 营业收入 1103 1072 1125 1190 1295 货币资金 588 663 637 529 388 营业成本 674 669 679 709 761 应收账款 69 97 102 108 117 营业税金及附加 8 7 8 8 9 其他应收款 9 9 9 10 11 营业费用 93 105 110 116 127 预付款项 11 13 15 17 20 管理费用 258 86 91 96 104 存货 403 443 406 424 455 财务费用 1 -6 -13 -12 -7 其他流动资产 699 550 761 1009 1376 资产减值损失 14.98 13.42 14.08 14.90 16.21 非流动资产合计 189 237 242 244 247 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 5 47 47 47 47 投资净收益 28.20 25.06 25.06 25.06 25.06 固定资产 37 30 33 35 36 营业利润 116 135 168 182 197 无形资产 23 20 22 24 25 营业外收入 9.95 18.40 18.40 18.40 18.40 其他非流动资产 2 2 2 2 2 营业外支出 0.01 0.14 0.14 0.14 0.14 资产总计 1970 2013 2174 2342 2615 利润总额 126 153 186 200 216 流动负债合计 213 239 241 247 341 所得税 21 19 23 25 27 短期借款 0 0 0 0 85 净利润 104 134 163 175 189 应付账款 100 83 83 86 93 少数股东损益 -21 1 1 1 1 预收款项 31 33 35 38 40 归属母公司净利润 125 133 162 174 188 一年内到期的非流动负债 20 81 81 81 81 EBITDA 184 145 170 191 219 非流动负债合计 96 12 28 34 45 EPS（元） 0.30 0.32 0.39 0.42 0.45 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 309 251 269 282 386 成长能力 少数股东权益 6 11 12 13 14 营业收入增长 24.02% -2.83% 4.93% 5.80% 8.81% 实收资本（或股本） 418 418 418 418 418 营业利润增长 19.13% 16.83% 24.29% 8.21% 8.71% 资本公积 364 346 346 346 346 归属于母公司净利润增长 4.67% 6.47% 21.40% 7.40% 7.91% 未分配利润 771 873 1000 1138 1288 获利能力 归属母公司股东权益合计 1654 1751 1893 2048 2215 毛利率(%) 38.93% 37.61% 39.61% 40.40% 41.24% 负债和所有者权益 1970 2013 2174 2342 2615 净利率(%) 9.44% 12.51% 14.47% 14.69% 14.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.36% 6.62% 7.44% 7.42% 7.17% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.57% 7.61% 8.55% 8.49% 8.47% 经营活动现金流 103 8 -17 -85 -193 偿债能力 净利润 104 134 163 175 189 资产负债率(%) 16% 12% 12% 12% 15% 折旧摊销 67.66 15.21 14.73 31.45 36.47 流动比率 8.35 7.43 8.00 8.48 6.94 财务费用 1 -6 -13 -12 -7 速动比率 6.46 5.58 6.32 6.77 5.61 应收账款减少 0 0 -5 -6 -10 营运能力 预收帐款增加 0 0 2 2 3 总资产周转率 0.58 0.54 0.54 0.53 0.52 投资活动现金流 -282 83 -16 -20 -27 应收账款周转率 20.21 12.91 11.29 11.33 11.49 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.45 11.74 13.61 14.08 14.46 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 28 25 25 25 25 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.32 0.39 0.42 0.45 筹资活动现金流 -43 -21 6 -3 80 每股净现金流(最新摊薄) -0.53 0.17 -0.06 -0.26 -0.34 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.96 4.19 4.53 4.90 5.30 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 49.50 46.41 38.37 35.73 33.11 资本公积增加 0 -18 0 0 0 P/B 3.75 3.54 3.28 3.03 2.80 现金净增加额 -222 70 -26 -108 -140 EV/EBITDA 30.63 38.92 33.33 30.21 27.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券深度报告 飞天诚信（300386）：三季度财报表现符合转型预期，海外布局趋势逐渐明朗 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：王健辉 计算机行业首席分析师，四年证券从业经验，兼具TMT行业研发经验与一二级市场研究经验，曾任职方正证券，曾获2018年万得金牌分析师计算机行业团队第一名，2019年加盟东兴证券计算机团队，践行产业研究创造