日系依旧强劲 看好自主Q4及明年改善弹性

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2019年10月30日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,139.09 流通A股股本(百万股) 6,084.34 A股总市值(百万元) 86,311.56 流通A股市值(百万元) 73,559.68 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 37.16 一年内最高/最低(元) 15.00/10.11 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 娄周鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110519020001 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汽集团-公司点评:9月同比降幅收窄 环比大幅回暖》 2019-10-12 2 《广汽集团-首次覆盖报告:日系高增长 自 主 迎 拐 点 且 有 豪 华 梦 》 2019-09-20 股价走势 日系依旧强劲 看好自主Q4及明年改善弹性 事件：公司发布3季报：实现营收430.3亿元，同比下降19.6%；实现归母净利润63.4亿元，同比增下降35.8%；实现扣非归母净利润43.6亿元，同比下降52.7%。 事件点评： 汽车景气度低迷，公司业绩承压。公司前三季度汽车销量同比下降3.2%，其中广汽乘用车同比下降29.8%。受此影响，前三季度实现营收430.3亿元，同比减少19.6%。毛利率同比下降13.2个百分点至7.8%，三费费用率同比下降0.1个百分点至13.7%。前三季度实现归母净利润63.4亿元，同比下降36%；扣非归母净利43.6亿元，同比下降53%。 日系合资强劲，自主承压。公司19Q3实现营收146.8亿元，同比减少10.0%，环比增长5.0%。毛利率5.4%，同比和环比分别下降12.6和0.4百分点。三费费用率同比和环比下降0.8和0.1个百分点至14.0%。此外，19Q3合资公司贡献的投资收益达25.3亿元，环比增长9%；而政府补贴较上半年17.6亿大幅下降，19Q3仅有2.7亿元。但最终，公司19Q3实现归母净利润14.2亿元，同比下降52%，环比下降34%。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长，表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时，公司加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40万辆/年，计划2022年全部建成投产；2）广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2万台/年，计划2021年建成；预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。此外，新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启，有望拐点向上。自主品牌传祺9月实现销售3.4万辆，环比提升13%。此外，2019年广汽传祺已完成人事调整，12款新车型逐步落地，强大的新品周期有望开启。我们认为2019年是广汽BEV的启动之年，公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型，其中19年首推的两款车型Aion S和Aion LX市场关注度极高，广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。 投资建议：随着行业探明底部，建议重视广汽集团日系的高成长，自主的拐点向上，及潜在的豪华化机遇。此前对于传祺品牌盈利恢复过于乐观，下调公司19-21年盈利预测，归母净利润由91、116、142下调至77、105、134亿元，对应EPS分别为0.76、1.02、1.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 71,574.94 72,379.78 59,955.61 72,076.63 81,682.50 增长率(%) 44.84 1.12 (17.17) 20.22 13.33 EBITDA(百万元) 14,111.72 14,500.00 7,688.05 11,919.51 15,240.93 净利润(百万元) 10,786.22 10,902.65 7,741.61 10,478.15 13,417.71 增长率(%) 71.53 1.08 (28.99) 35.35 28.05 EPS(元/股) 1.05 1.06 0.76 1.02 1.31 市盈率(P/E) 11.09 10.97 15.44 11.41 8.91 市净率(P/B) 1.72 1.56 1.48 1.36 1.24 市销率(P/S) 1.67 1.65 1.99 1.66 1.46 EV/EBITDA 9.53 4.63 9.11 5.51 3.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%2%8%14%20%26%32%38%2018-102019-022019-06广汽集团汽车整车沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：广汽集团历年营收&同比增速 图2：广汽集团历年扣非归母净利润 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：广汽集团历年毛利率 图4：广汽集团扣非归母净利率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图5：2016-2019年广汽集团月度销量（万辆） 图6：2016-2019年广汽集团销量同比（%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%-150-100-500501001502002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营收（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-70.0-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3扣非归母净利润（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）0%10%20%30%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛利率（%）0%4%8%12%16%20%24%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3扣非归母净利率（%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月201613.57.113.412.813.513.713.112.815.815.817.4201716.811.417.517.016.617.115.815.818.717.618.1201821.011.518.316.416.517.917.017.419.819.920.4201921.010.218.315.715.918.915.816.218.90.05.010.015.020.025.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201641%25%45%23%20%27%36%35%42%34%34%-6%201725%61%31%33%22%25%21%23%18%11%4%6%201825%0%5%-3%0%5%7%10%6%13%13%5%20190%-11%0%-5%-4%6%-7%-7%-5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：2016-2019年广汽本田月度销量（万辆） 图8：2016年-2019年广汽本田月度销量同比（%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图9：2016年-2019年广汽丰田月度销量（万辆） 图10：2016年-2019年广汽丰田月度销量同比（%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图11：2016年-2019年广汽乘用车月度销量（万辆） 图12：2016年-2019年广汽乘用车月度销量同比（%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20164.32.65.34.95.25.05.15.16.26.36.67.220175.23.45.86.05.85.95.75.86.76.96.86.520187.24.05.65.35.26.65.75.57.07.57.66.920197.44.27.27.06.57.15.25.67.10.02.04.06.08.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201625%20%32%1%2%3%22%19%24%33%23%-28%201722%29%9%23%10%18%11%12%8%9%4%-9%201838%17%-3%-13%-10%11%0%-4%4%9%12%6%20192%6%27%33%25%9%-9%2%1%-30%-10%10%30%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20164.51.93.63.53.93.63.33.14.03.44.23.320174.52.64.03.53.33.94.23.74.13.33.73.320184.62.34.34.35.05.15.15.56.15.66.14.220198.02.75.54.35.15.66.25.86.50.02.04.06.08.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201636%-7%24%-3%5%-8%-2%1%21%-10%11%-9%20171%40%13%1%-14%9%25%18%3%-2%-12%2%20180%-13%7%22%50%30%23%47%48%67%65%26%201975%20%28%0%1%9%21%6%7%-20%0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20163.31.63.02.72.93.13.03.03.74.03.93.620174.63.34.34.24.44.33.94.04.64.54.34.420186.13.45.44.33.83.74.14.24.34.64.45.020193.42.03.42.72.84.42.73.03.40.02.04.06.08.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016157%111%187%188%117%173%141%88%68%62%36%42%201739%100%42%56%52%39%28%33%24%14%12%21%201832%3%27%4%-13%-14%5%5%-6%2%2%15%2019-45%-40%-38%-38%-27%19%-35%-29%-22%-50%0%50%100%150%200% 公司报告 |