日系合资销量持续强劲，自主企稳改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 广汽集团 601238.SH 日系合资销量持续强劲，自主企稳改善 核心观点  广本销量增速持续大幅跑赢行业平均水平，多款车型持续月销过万。广本10月销量8.76万辆，同比增长31.9%，增幅扩大10.2个百分点；零售端，广本销量8.55万辆，同比增长25.8%。1-10月，广本累计销量63.82万辆，同比下滑1.85%，降幅收窄3.84个百分点。根据乘联会周度数据，10月狭义乘用车批发销量同比增长9%，零售销量同比增长10%。广本批发和零售销量大幅跑赢行业平均水平。广汽本田雅阁、缤智、皓影、凌派、飞度，共计5款车型实现单月销量破万辆，其中雅阁系列单月销量达2.39万辆，同比增长32.3%。  广丰销量增幅扩大，热销产品凯美瑞中期改款即将上市。广丰10月销量7.2万辆，同比增长20%；零售端，广丰销量7.42万辆，同比增长27%。今年累计销量61.54万辆，同比增长10.65%，增幅扩大1.13个百分点。广丰10月批发与零售销量大幅跑赢市场平均水平。10月，雷凌系列销量2.25万辆，凯美瑞系列销量1.74万辆。新车方面，广丰将于11月7日发布一款基于TNGA架构打造的A+级轿车；凯美瑞中期改款已经申报工信部，预计不久将上市。  广汽自主销量增速提升，GS3 POWER上市首月热销。广汽自主品牌10月销量3.78万辆，同比增长28.2%；1-10月累计销量27.46万辆，同比下滑10.45%，下滑幅度收窄4.11个百分点。10月，GS4销量1.1万辆；GS3 POWER 10月上市，销量接近5000辆，预计传祺将于11月发布基于GPMA平台的新车型，有望提升自主销量。新能源车方面，广汽新能源10月销量8389辆，同比增长43.9%。11月，改款Aion LX上市，智能程度大幅提升，有望提升新能源车销量。 财务预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.76、1.02、1.18 元），参考可比公司估值，给予公司2021年15 倍PE，目标价15.3元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年11月06日） 13.33元 目标价格 15.3元 52周最高价/最低价 14.03/8.99元 总股本/流通A股（万股） 1,023,793/608,456 A股市值（百万元） 136,472 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年11月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.74 40.02 26.83 15.91 相对表现 -4.79 33.52 24.25 -6.70 沪深300 4.05 6.50 2.58 22.61 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 71,515 59,234 63,778 73,260 79,040 同比增长(%) 0.5% -17.2% 7.7% 14.9% 7.9% 营业利润(百万元) 11,645 5,682 8,069 11,052 12,805 同比增长(%) -1.4% -51.2% 42.0% 37.0% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 10,903 6,618 7,745 10,484 12,041 同比增长(%) 1.1% -39.3% 17.0% 35.4% 14.9% 每股收益（元） 1.07 0.65 0.76 1.02 1.18 毛利率(%) 18.6% 6.9% 6.8% 9.7% 11.2% 净利率(%) 15.2% 11.2% 12.1% 14.3% 15.2% 净资产收益率(%) 14.9% 8.4% 9.4% 11.7% 12.3% 市盈率 12.3 20.2 17.2 12.7 11.1 市净率 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 日系合资品牌强势，投资收益大幅增长： 2020-10-29 自主增速持续改善，合资品牌维持强势增长： 2020-10-14 自主销量企稳，日系持续向上： 2020-09-08 广汽集团动态跟踪 —— 日系合资销量持续强劲，自主企稳改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 41,908 32,243 39,543 40,293 48,207 营业收入 71,515 59,234 63,778 73,260 79,040 应收账款 2,159 3,466 3,189 3,387 4,077 营业成本 58,241 55,148 59,468 66,120 70,156 预付账款 1,426 1,284 1,246 1,494 1,623 营业税金及附加 2,311 1,356 1,594 1,832 1,976 存货 6,730 6,928 14,867 19,836 21,047 营业费用 5,073 4,553 3,827 4,396 4,742 其他 13,989 12,943 9,528 10,837 10,933 管理费用 4,068 4,246 4,146 4,762 5,138 流动资产合计 66,211 56,865 68,373 75,847 85,888 财务费用 (151) 26 72 56 46 长期股权投资 28,973 31,982 28,892 29,949 30,274 资产减值损失 168 555 131 207 50 固定资产 13,887 17,474 17,949 17,797 17,411 公允价值变动收益 (24) 95 0 0 0 在建工程 2,223 1,653 1,577 1,537 1,428 投资净收益 9,003 9,626 11,210 12,847 13,557 无形资产 8,556 11,667 9,723 7,778 5,834 其他 861 2,611 2,317 2,317 2,317 其他 12,270 17,768 13,607 13,710 14,001 营业利润 11,645 5,682 8,069 11,052 12,805 非流动资产合计 65,909 80,545 71,747 70,771 68,949 营业外收入 318 661 700 800 800 资产总计 132,120 137,410 140,120 146,618 154,836 营业外支出 96 49 50 50 50 短期借款 1,944 1,884 5,004 2,422 1,817 利润总额 11,867 6,294 8,719 11,802 13,555 应付账款 11,438 12,143 12,426 13,787 14,911 所得税 921 (417) 872 1,180 1,355 其他 27,117 27,558 23,111 22,634 21,772 净利润 10,946 6,711 7,847 10,622 12,199 流动负债合计 40,499 41,585 40,541 38,842 38,501 少数股东损益 44 94 102 138 159 长期借款 1,536 1,854 1,854 1,854 1,854 归属于母公司净利润 10,903 6,618 7,745 10,484 12,041 应付债券 8,075 5,838 5,596 5,495 5,000 每股收益（元） 1.07 0.65 0.76 1.02 1.18 其他 4,088 5,678 4,218 4,218 4,218 非流动负债合计 13,700 13,370 11,667 11,566 11,071 主要财务比率 负债合计 54,199 54,955 52,208 50,408 49,572 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 1,371 2,320 2,422 2,560 2,719 成长能力 股本 10,232 10,238 10,238 10,238 10,238 营业收入 0.5% -17.2% 7.7% 14.9% 7.9% 资本公积 22,383 22,704 22,704 22,704 22,704 营业利润 -1.4% -51.2% 42.0% 37.0% 15.9% 留存收益 43,061 46,299 51,997 60,157 69,053 归属于母公司净利润 1.1% -39.3% 17.0% 35.4% 14.9% 其他 873 893 551 551 551 获利能力 股东权益合计 77,921 82,454 87,912 96,210 105,265 毛利率 18.6% 6.9% 6.8% 9.7% 11.2% 负债和股东权益总计 132,120 137,410 140,120 146,618 154,836 净利率 15.2% 11.2% 12.1% 14.3% 15.2% ROE 14.9% 8.4% 9.4% 11.7% 12.3% 现金流量表 ROIC 12.3% 6.5% 7.4% 9.5% 10.3% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 10,946 6,711 7,847 10,622 12,199 资产负债率 41.0% 40.0% 37.3% 34.4% 32.0% 折旧摊销 2,876 4,020 3,696 3,836 3,787 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (151) 26 72 56 46 流动比率 1.63 1.37 1.69 1.95 2.23 投资损失 (9,003) (9,626) (11,210) (12,847) (13,557) 速动比率 1.46 1.20 1.30 1.42 1.66 营运资金变动 (6,000) (8,416) (11,112) (6,195) (2,317) 营运能力 其它 63 6,904 2,570 207 50 应收账款周转