国债期货分析报告：市场避险情绪下降，国债期货连续走低

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货继续大幅下跌，在市场风险偏好好转，股市连续反弹的背景下，债市吸引力下降。另外市场预期的下调政策性金融工具利率以及TMLF操作迟迟未能兑现，央行货币政策保持了较强的定力，也是导致市场下行的主要原因。当前基本面对债市的影响钝化，部分高频数据在9月份开始出现向好信号， 由于猪肉价格大幅走高带动相关食品价格跟涨，CPI增速保持高位，也限制了市场收益率下行的空间。但外部全球经济下行压力增大，10月份美联储再次降息概率较大，全球货币政策有望进一步宽松，这为债市提供了较大的想象空间。内部9月份工业企业利润增速降幅扩大，企业经营情况仍然受全球经济下行与贸易局势影响，同时也预示着企业投资活动将继续放缓，国内经济基本面仍然偏弱，这将限制市场收益率水平的上行。资金面上，上周央行通过巨额逆回购的方式向市场注入跨月资金，银行间市场资金紧势得到明显缓解，本周二、三将迎来公开市场到期高峰，预计TMLF将于周二或周三进行投放。总体来看，阶段性国债期货料继续调整，但空间相对有限，关注调整后的买入机会。 货币市场： 周一央行公告称，当日开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作600亿元，与央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。当日不开展逆回购操作，公开市场有500亿元逆回购到期。由于周二、三公开市场将迎来到期高峰，到期规模分别达到2500、2000亿元，我们预计市场预期的TMLF将于周二或周三进行投放，整体货币市场资金利率保持稳定。 债券市场： 一级市场，周一农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为3.0268%、3.5009%，投标倍数分别为3.54、2.09。整体投标倍数尚可，尤其是短期品种，市场需求一般。 市场避险情绪下降 国债期货连续走低 2019/10/29 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 周末国家统计局公布数据显示，2019年前三季度，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%；其中，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，三季度下降1.8%，降幅呈逐季收窄态势；9月份，工业企业利润同比下降5.3%，降幅比8月份有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、销售增长放缓等因素影响。规模以上工业企业利润数据显示企业经营情况仍然受全球经济下行与贸易局势影响，同时也预示着企业投资活动将继续放缓，国内经济基本面仍然偏弱，这将限制市场收益率水平的上行。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1912.CFE100.11(0.08)2501311734160015.IB0.06820.35260.3881TS2003.CFE99.97(0.07)10583789170001.IB1.53400.52210.5421TS2006.CFE99.82(0.07)10261168190003.IB#N/A0.49420.6384合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1912.CFE99.44(0.14)1070136359190013.IB0.87860.28180.2732TF2003.CFE99.15(0.14)5702575170027.IB1.78640.79340.4598TF2006.CFE98.90(0.15)29345180005.IB2.21130.96540.4912合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1912.CFE97.46(0.32)3695987693180027.IB2.49670.10460.0556T2003.CFE97.08(0.30)33008039180027.IB1.85950.54560.4011T2006.CFE96.73(0.30)256759180027.IB2.49670.94090.7053 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 近期央行货币政策保持了较强的定力，虽然上周公开市场投放规模放量，但是10月份新版LPR的第三次报价维持利率不变，并未进行下调，前两次下调主要是通过调整加点的方式来实现。另外市场预期的TMLF也未进行操作，预计本周央行将进行操作以对冲公开市场巨量到期压力。 图：货币供应量 图：存款准备金率 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03