内生环比向好，灵活用工持续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 180 流通股本(百万股) 90.6 市价(元) 29.33 市值(百万元) 5279 流通市值(百万元) 2657 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email: fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 19H1灵活用工&海外靓丽，猎头、RPO受经济影响 2年报点评：灵活用工增长靓丽 3内生增长超预期，外延锦上添花 4三季报业绩再超预期 5中报业绩略超预期，Investigo将于下半年并表 6中报业绩略超预期，三大业务齐发力 7 Investigo顺利完成交割，业务协同可期 8高增长势头延续，定位技术驱动 备注：股价使用2019年10月14日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1135 2197 3188 4454 6094 增长率yoy% 30.7 93.5 45.1 39.7 36.8 净利润 74 118 150 191 238 增长率yoy% 20.8 58.3 27.7 27.1 24.5 每股收益（元） 0.41 0.65 0.83 1.06 1.32 每股现金流量 -0.05 1.78 -0.98 -0.09 1.94 净资产收益率 11.4 14.1 15.4 16.6 17.3 P/E 71 45 35 28 22 PEG 3.4 0.8 1.3 1.0 0.9 P/B 18.0 8.4 7.3 6.2 5.3 投资要点  事件：公司发布业绩预告，前三季度累计实现归母净利润1.09~1.21亿元、同增17.88%~31.33%。  点评：  内生增速环比或有改善。公司Q1-Q3实现归母净利润1.09~1.21亿元、同增17.9%~31.3%，剔除Investigo并表影响，内生业绩约0.93~1.05亿元、同增7%~21%。Q3单季实现归母净利润0.44~0.57亿元、同增0~28%，剔除Investigo并表影响，内生增速-2%~30%，中位数相比Q2内生增速0.45%有明显改善（我们估计是猎头业务向好）。  Investigo单三季度贡献净利润约600万。Investigo前三季度累计贡献净利润1600万元，估计业绩增速在10%以上，其中Q1、Q2、Q3分别贡献约400、606、594亿元（+13%）。  科技赋能，产品及客户覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能，已推出多个技术与服务相结合的OMO产品，包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等，不断扩大客户覆盖范围，专业化服务能力不断强化。公司H1追加投资上海客汗、才到等，试运营“禾蛙网”，持续加大技术投入，扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。  行业长期向好，龙头持续受益。灵活用工在我国的快速发展是中长期的趋势，无论是科锐还是万宝盛华都有明显的收入增长提速。虽然短期宏观经济环境拖累猎头等业务的增速，但随着公司灵活用工收入占比不断提升，整体影响是逐渐减弱的。在行业的高速成长期，龙头持续受益。  投资建议：公司作为行业龙头长期受益我国灵活用工行业的快速发展，虽然短期猎头业务受宏观经济拖累，但 Q3单季来看较Q2或已有所改善，且随着灵活用工业务占比不断提升，猎头业务的影响逐渐减弱。调整盈利预测至2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元，目前股价对应20/21年估值28x/22x，维持“买入”评级。  风险提示：三大业务板块增速不达预期；Investigo业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%科锐国际沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月14日 科锐国际(300662)/社服 内生环比向好，灵活用工持续高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind,中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)2016201720182019E2020E2021E2016201720182019E2020E2021E营业收入8681,1352,1973,1884,4546,094货币资金1915103343196681,097营业成本6638801,7992,6713,7735,209存货000000 毛利率23.62%22.46%18.12%16.20%15.30%14.52%应收账款2112615537399451,414营业税金及附加15812182534其他流动资产647086169220283营业费用394993121160207流动资产4658419731,2271,8342,793 营业费用率4.49%4.31%4.23%3.80%3.60%3.40%固定资产6812-7-30-42管理费用7995132172227292长期股权投资2479797979 管理费用率9.09%8.33%6.00%5.40%5.10%4.80%无形资产910120117114111财务费用-2-4-10313其他长期资产4459194198202206 财务费用率-0.20%-0.34%-0.02%0.00%0.07%0.21%非流动资产6182405387365354投资收益012222资产总计5269231,3781,6152,1993,148营业利润73109164196251314短期借款006084292826 营业利润率8.36%9.62%7.49%6.16%5.64%5.15%应付账款11604796112营业外收入16416313437其他流动负债202256391468608776营业外支出001000流动负债2032575115999961,713利润总额88113180227285351长期负债000000所得税252743546884其他长期负债161635415061 所得税率28.04%24.24%23.83%23.83%23.83%23.83%非流动性负债161635415061少数股东损益21119222629负债合计2192735466401,0461,774归属于母公司股东的净利润6274118150191238股本135180180180180180净利率7.09%6.55%5.36%4.71%4.29%3.90%资本公积13226226226226226每股收益(元)(摊薄)0.340.410.650.831.061.32股东权益合计3076508329751,1541,373少数股东权益1425104127153182负债股东权益总计5269231,3781,6152,1993,148指标名称2016201720182019E2020E2021E净利润62741181501912382016201720182019E2020E2021E少数股东损益21119222629增长率（%）折旧和摊销0713352615营业收入18.530.793.545.139.736.8营运资金变动0-1-25-203-64-343营业利润-8.850.450.619.428.124.8其他-44283721净利润-6.520.858.327.727.124.5经营现金流20931338186-40利润率（%）资本支出-7-17-25-1300毛利率23.622.518.116.215.314.5投资收益010222EBIT Margin8.49.17.36.46.05.8资产变卖001-4-4-4EBITDA Margin8.49.87.97.56.66.0其他-2-16-278000净利率7.16.55.44.74.33.9投资现金流-8-32-302-15-2-2回报率（%）发行股票12686000净资产收益率20.011.414.115.416.617.3负债变化2-81223207532总资产收益率12.08.39.210.19.38.0股息支出01524-30-38-48其他（%）其他-21-16-500-3-13资产负债率41.629.639.639.647.556.4融资现金流-18258-9-8166471所得税率28.024.223.823.823.823.8现金净增加额-7320-178-15349429股利支付率0.020.120.120.020.020.0比率分析现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。