宝之云四期有序落地，智能化等业务持续成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宝之云四期有序落地，智能化等业务持续成长 事件：公司发布2019年三季报，报告期内公司实现营收45.19亿元，同比增长12.01%，归母净利润6.08亿元，同比增长24.82%，扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长23.90%。公司第三季度单季实现收入17.03亿元，同比增长13.57%，归母净利润和扣非后归母净利润分别为2.15亿元和2.05亿元，同比增长7.11%和-3.92% ■宝之云四期有序落地，签约上海电信年服务费约3亿元：宝之云四期建设有序进行，截止报告期末公司在建工程7.95亿元，环比二季度末减少了0.54亿元，四期建设项目正持续落地。公司前期发布公告，宝之云IDC四期2、3号楼项目将于2019年9月30日前分三批交付，合同服务期以120个月为准。公司负责运营维护定制化数据中心，以保证达到上海电信的运维管理要求，包括定制化数据中心的内部建设、日常运营管理、以及向上海电信的IDC业务部门和用户提供运行维护服务等，服务费总金额预计不超过31.11亿元，平均每年收取费用约3亿元。 ■存货额度为五年最高，智能化自动化业务持续成长：报告期内，公司期末存货额度为9.52亿元，环比二季度增长11.12%，同比增长16.10%，为近五年来最高额度。存货变动的原因主要系智能化及自动化业务备货增加，以及部分长周期项目结算时间差所致，其中乌鲁木齐轨道交通项目待结算存货余额4047万元，苏州轨道交通项目待结算存货余额3149万元。备货量的增长预示公司智能化及自动化业务的成长持续性较强。 ■宝武合并效应进一步显现，集团优质资源持续导入：公司于年初与武钢集团等共同在武汉市青山区设立武钢大数据产业园有限公司，其中涉及5年期、分三个阶段的18000个20A机柜的IDC中心建设，对于公司IDC业务由华东向华中地区进行市场拓展有着重要意义。今年6月，公司发布公告拟以2.92亿元的价格收购武钢集团旗下武钢工技集团100%股份，未来通过双方在技术、业务方面的整合，将有效降低公司在武汉地区的业务成本，并从长期提升公司市场占有率和信息化业务的收入规模。 Table_Tit le 2019年10月24日 宝信软件（600845.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 42元 股价（2019-10-24） 34.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 39,906.10 流通市值（百万元） 29,149.43 总股本（百万股） 1,140.50 流通股本（百万股） 833.08 12个月价格区间 20.18/38.48元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.94 18.5 91.08 绝对收益 -3.16 19.91 104.42 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宝信软件：签约上海电信，宝之云四期持续发力/胡又文 2019-09-21 宝信软件：成本控制有效，宝武合并效应持续显现/胡又文 2019-08-20 宝信软件：主业持续增长，宝之云四期有序推进/胡又文 2019-04-13 宝信软件：宝之云带动业绩快速增长，武钢大数据蓄势待发/胡又文 2019-01-15 宝信软件：IDC提升毛利，宝之云四期蓄势待发/胡又文 2018-08-17 -9%11%31%51%71%91%111 %201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10宝信软件 行业应用软件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司聚焦智慧制造，大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下，公司持续增长可期。预计2019、2020年EPS为0.76、0.96元，给予”买入-A“评级，6个月目标价42元。 ■风险提示：软件业务增长不及预期，云服务等新业务发展受阻。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,775.8 5,471.1 6,291.8 7,550.1 9,060.1 净利润 425.3 669.1 862.6 1,094.6 1,297.4 每股收益(元) 0.37 0.59 0.76 0.96 1.14 每股净资产(元) 4.19 5.80 6.69 7.46 8.37 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 93.8 59.6 46.3 36.5 30.8 市净率(倍) 8.3 6.0 5.2 4.7 4.2 净利润率 8.9% 12.2% 13.7% 14.5% 14.3% 净资产收益率 9.4% 10.5% 11.8% 13.4% 14.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 19.6% 33.3% 34.7% 39.5% 39.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,775.8 5,471.1 6,291.8 7,550.1 9,060.1 成长性 减:营业成本 3,502.4 3,942.4 4,467.2 5,285.1 6,342.1 营业收入增长率 20.6% 14.6% 15.0% 20.0% 20.0% 营业税费 16.5 17.4 20.0 24.0 28.7 营业利润增长率 53.5% 54.9% 19.9% 26.6% 17.9% 销售费用 138.8 150.3 172.9 207.5 248.9 净利润增长率 26.7% 57.3% 28.9% 26.9% 18.5% 管理费用 680.1 171.1 849.4 1,019.3 1,223.1 EBIT DA增长率 38.8% 141.7% -34.4% 25.6% 17.8% 财务费用 -24.3 -26.2 -121.5 -139.5 -149.8 EBIT增长率 40.8% 180.9% -33.2% 28.3% 19.3% 资产减值损失 10.0 -30.1 -30.1 -30.1 -30.1 NOPLAT增长率 26.4% 57.4% 17.8% 28.3% 19.7% 加:公允价值变动收益 - -0.1 -0.7 - - 投资资本增长率 -7.0% 13.0% 12.5% 21.0% 20.1% 投资和汇兑收益 9.2 8.0 8.6 8.3 8.5 净资产增长率 15.6% 37.9% 16.0% 12.2% 12.8% 营业利润 507.1 785.4 941.8 1,192.3 1,405.6 加:营业外净收支 -4.3 -18.4 -11.4 -14.9 -13.1 利润率 利润总额 502.7 767.0 930.5 1,177.4 1,392.5 毛利率 26.7% 27.9% 29.0% 30.0% 30.0% 减:所得税 42.1 54.0 - - - 营业利润率 10.6% 14.4% 15.0% 15.8% 15.5% 净利润 425.3 669.1 862.6 1,094.6 1,297.4 净利润率 8.9% 12.2% 13.7% 14.5% 14.3% EBIT DA/营业收入 12.0% 25.4% 14.5% 15.1% 14.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.2% 22.4% 13.0% 13.9% 13.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 3,525.0 3,772.2 4,599.9 4,895.5 5,293.7 固定资产周转天数 50 62 72 69 54 交易性金融资产 0.8 0.7 - - - 流动营业资本周转天数 63 44 43 61 76 应收帐款 1,998.4 1,765.0 2,021.6 2,425.9 2,911.1 流动资产周转天数 443 445 431 415 391 应收票据 326.5 484.5 557.2 668.7 802.4 应收帐款周转天数 152 120 105 103 103 预付帐款 148.3 206.7 272.8 351.0 444.9 存货周转天数 54 43 39 38 37 存货 638.2 613.6 724.6 857.3 1,028.8 总资产周转天数 583 594 576 533 491 其他流动资产 24.2 21.0 17.3 11.5 4.5 投资资本周转天数 162 145 142 138 139 可供出售金融资产 28.4 28.7 28.7 28.7 28.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 61.1 72.9 87.5 105.0 126.0 ROE 9.4% 10.5% 11.8% 13.4% 14.0% 投资性房地产 15.0 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 5.3% 7.5% 8.7% 10.1% 10.7% 固定资产 844.0 1,030.0 1,471.6 1,404.4 1,330.0 ROIC 19.6% 33.3% 34.7% 39.5% 39.1% 在建工程 284.3 644.6 7.7 0.3 1.0 费用率 无形资产 138.8 119.5 111.5 104.1 97.2 销售费用率 2.9% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 589.4 672.1 758.6 836.6 933.4 管理费用率 14.2% 3.1% 13.5% 13.5% 13.5% 资产总额 8,622.4 9,445.4 10,673.1 11,702.9 13,015.6 财务费用率 -0.5% -0.5% -1.9% -1.8% -1.7% 短期债务 10.0 20.0 132.0 100.0 100.0 三费/营业收入 16.6% 5.4% 14.3% 14.4% 14.6% 应付帐款 1,412.0 1,784.0 2,021.5 2,391.6 2,869.9 偿债能力 应付票据 70.3 88.7 100.5 118.8 142.6 资产负债率 43.1% 28.3% 26.4% 24.7% 23.6% 其他流动负债 845.8 692.0 489.6 231.2 -59.7 负债权益比 75.6% 39.5% 35.8% 32.8% 30.9% 长期借款 0.5 0.4 1.4 3.4 6.4 流动比率 2.85 2.66 2.99 3.24 3.44 其他非流动负债 1,373.7 88.7 71.1 44.1 11.7 速动比率 2.56 2.41 2.72 2.94 3.10 负债总额 3,712.8 2,674.0 2,815.7 2,888.1 3,069.