5G多终端时代，看好AIoT成为公司第二曲线

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 5G多终端时代，看好AIoT成为公司第二曲线 ■硬件、新零售与互联网，小米作为消费属性的基本盘稳固，且通过对比分析日本经济换挡期消费板块的表现，我们认为这一基本盘有望在较长周期内保持稳健。小米现阶段主要商业模式为硬件获客、新零售抓手市场及互联网变现。低盈利性智能手机及IoT产品作为吸引用户的触达手段，极简性价比的爆款产品为零售渠道带来更多客流量，随后通过互联网广告及应用商店加强变现，三者结合奠定了小米作为消费属性的基本盘。 同时，我们复盘上世纪日本经济换挡期（以人均GDP衡量，中国当前的经济发展阶段与日本80年代相近）消费板块表现发现：1）平价产品尤为受到消费者青睐；2）技术优势可能让后发国家在特定消费品类上反超先行国家。我们认为小米特色充分契合日本在经济换挡期所表现出的规律，有望在未来较长时间内有力支撑其现有基本盘。一方面，小米在手机、电视等偏传统智能设备中性价比均显著优于可比竞争厂商，为其赢得了广泛的用户基础；另一方面小米着重发展各类创新型智能家居设备，引领用户对传统家居设备进行更新换代。 ■产品、平台到生态，小米作为科技属性的第二曲线成长属性雏形已现，我们认为目前AIoT平台已初具雏形，正加速迈入生态形成期。我们将小米的物联网战略拆分为三个步骤：1）着力完善硬件制造产业链；2）搭建AIoT平台控制中心操作系统，实现多终端互联；3）全面开放AIoT平台，以开发者标准引入第三方完成物联网生态建设，最终重构分发市场。截至2019年6月30日，小米AIoT平台已连接设备(不包括智能手机及笔记本电脑)达到1.96亿台，同比增长69.5%；米家应用程序MAU超过2000万人次，其中50%以上用户来自非小米智能手机。整体来看，小米AIoT平台已经处于领先地位，未来5G+AIoT将继续赋能，以建立更丰富更具活力的生态系统。 ■为什么我们最终看好小米生态？小米具备控制终端把控力及生态粘性养成力两个核心要素。1）5G时代智能手机/智能音箱或成为智能家庭控制中心，小米两者优势兼备。一方面，小米手机2019Q2销售量达到3210万部，出货量排名全球第四；另一方面，小米AI音箱小爱同学于2019年6月MAU达到4.99亿，45%的月活用户该月至少一次通过语音控制来使用IoT设备。2）小米是国内少有的具备粉丝文化的企业，2019年6月MIUI论坛MAU达到2.79亿，同比增长34.7%。随着小米丰富的产品体系持续性及反复性的满足粉丝需求，粉丝文化有望逐步形成粉丝信仰，最终转化为生态粘性。 Table_Title 2019年10月23日 小米集团-W（01810.HK） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 11.50港元 股价（2019-10-23） 8.99港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 216035 流通市值（百万港元） 156160 总股本（百万股） 24031 流通股本（百万股） 17370 12个月价格区间 8.28/14.86港元 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 22971937/43348/20191024 11:00 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 ■投资建议：小米作为消费属性的基本盘稳固，作为科技属性的第二曲线成长属性突出，我们看好其AIoT生态长期发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为100.74亿元、125.90亿元、161.07亿元，对应EPS分别为0.68元、0.85元、1.08元，我们给予2020年15X估值，对应6个月目标价11.50港元，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：硬件销售低于预期，5G落地速度不及预期，海外市场政策变化。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 114,624.7 174,988.5 210,056.2 259,545.4 325,288.2 净利润 -43,826.0 13,553.9 10,073.6 12,589.6 16,106.9 每股收益(元) -1.82 0.56 0.68 0.85 1.08 每股净资产(元) 0.08 0.10 8.39 16.85 27.66 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) -4.9 15.9 13.3 10.6 8.3 市净率(倍) 106.7 88.8 1.1 0.5 0.3 净利润率 -38.2% 7.7% 4.8% 4.9% 5.0% 净资产收益率 -2168.0% 558.0% 80.6% 50.2% 39.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -601.5% 186.3% 1647.2% -177.8% 1212.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 22971937/43348/20191024 11:00 3 公司深度分析/小米集团-W 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 小米集团：手机制造商到科技独角兽的转变 .....................................................................5 1.1. 历史沿革：十年高速发展、急速迭代 .......................................................................5 1.2. 股权结构：同股不同权，雷军占绝对表决权 ............................................................5 1.3. 财务状况：盈利能力稳步提升、多板块业务同步成长 ..............................................6 2. 铁人三项奠定小米基本盘，我们认为有望长期保持这一稳健趋势......................................7 2.1. 硬件研发制造：智能手机起家，三层产品矩阵支撑..................................................8 2.1.1. 智能手机：低成本获客重要基石 .....................................................................9 2.1.2. 智能硬件与生活消费品：丰富小米生态链版图 .............................................. 11 2.2. 新零售创新：线上积极靠拢精品电商领域，线下强势布局新零售...........................12 2.2.1. 线上渠道丰富，跨入品牌电商行列 ...............................................................12 2.2.2. “小米之家”强化商业闭环，坪效居世界前列 ...................................................13 2.3. 以日本为鉴：我们预判小米将在经济换挡期中持续保持其基本盘稳健....................15 3. AIoT平台雏形已现，5G时代我们看好小米第二曲线 ......................................................17 3.1. 为什么AIoT有望成为小米第二曲线？产品-平台-生态的路径 .................................17 3.2. 为什么我们看好小米生态？把握控制终端及形成生态粘性是关键...........................18 4. 投资建议........................................................................................................................20 5. 风险提示........................................................................................................................20 22971937/43348/20191024 11:00 4 公司深度分析/小米集团-W 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 图表目录 图1：历史沿革.....................................................................................................................5 图2：股权结构.....................................................................................................................6 图3：2016-2019H1营业收入及归母净利润（亿元） ...........................................................6 图4：2016-2019H1毛利率及净利率（%） ..........................................................................6 图5：2016-2019H1各主营业务收入（亿元） ......................................................................7 图6：2016-2019H1各主营业务收入占比（%） ...................................................................7 图7：中国及其他地区产品销售收入情况（亿元） ................................................................7 图8：小米的“铁人三项”及核心战略 ......................................................................................8 图9：小米硬件营业收入构成（亿元）..................................................................................8 图10：小米硬件营业收入比例..............................................................................................8 图11：小米硬件三层矩阵产品图 ....