新中国人寿：收入增长强劲（但质量不确定）

目标价：新中国人寿（1336.HK）（12个月） 方法：新中国人寿维持中立收入增长强劲（但质量很高）不确定）EPS：◄►TP：◄►冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●新华人寿公布的2013年9月保费收入为122亿人民币，同比增长43.1％，是自2012年10月以来的首个正月，其中2013年年初至今的保费收入为845亿人民币，同比下降2.2％。●新华人寿新业务动能的改善可能是由于银保业务销售量的大幅提升，带动了银行保险业务的增长，而仅通过代理渠道很难做到这一点。●我们了解到，新华人寿已开始在这两个渠道中推出一些收益率更高的投资型产品，以与理财产品竞争。但是，我们强调这些产品的利润通常较低，因此对新业务价值的贡献有限。如果这些产品是增长的关键因素，那么我们认为VNB的增长不太可能有太大改善。●根据我们12个月的远期预测，新中国人寿目前的市盈率为1.0倍，市盈率为12.6倍，处于同业区间的低端。但是，由于缺乏优质的业务动力，我们维持中性评级，部分同行表现更好。价格（12无TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元v 13，HK $）22.70HK $）26.00汞至TP 15（港元）33.2 -/美元$bn）83.4/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1336港币/ 1336.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）3,119.55每日交易量-600万平均（百万）3.4日交易价-600万平均（百万美元）9.8自由浮动(%)32.0大股东中国人寿集团-68%绝对（％）相对（％）0.93.92.60.9(10.3)(15.0)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E人生总产值（人民币10亿元）95.298.197.5103.7111.8财产险产值（人民币10亿元）—————净利润（人民币10亿元）2.82.94.25.87.5每股收益（人民币）1.300.941.331.872.41-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.431.762.02每股收益增长（％）(30.9)(27.5)41.840.129.0市盈率（x）13.819.013.49.57.4每股NTA（人民币元）10.011.512.313.615.3每股EV（人民币）15.718.220.623.225.8股息收益率（％）0.51.82.23.14.1EV / EBITDA（x）15.124.311.97.75.5市净率（x）1.81.61.41.31.2净资产收益率（％）14.88.711.214.416.7财险综合占比（％）—————注1：新华人寿是中国第三大寿险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，业务覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。新华人寿公布2013年10月的保费收入为122亿人民币，同比增长43.1％，是自2012年10月以来的首个正月– 2013年年初至今的保费收入为845亿人民币，同比下降2.2％。图1：新中国人寿10月保费仍然疲弱寿命13年10月3日13年第3季度2年13年第1季度13年4季度复合年增长率（滚动12个月） ％pa％pa％pa％pa％pa％r 1年3年5年新中国人寿43.1％-4.3% -5.5%（2601.HK，HK $ 27.55）新业务动能的改善可能是由于银保业务销量的大幅增长，带动了银行保险业务的增长，而仅通过代理渠道就很难做到这一点。我们还了解到，它已经开始在两个渠道中推动某些具有较高收益率（约5％）的（通用寿险）投资型产品，以与其他较高收益率的产品竞争。但是，我们强调这些产品的利润通常较低，因此对新业务价值的贡献有限。 如果这些产品是本月增长的主要贡献者，那么我们认为VNB的增长不太可能有太大改善。尽管估值令人信服，但鉴于有些同行已经证明了这一点，我们一直保持谨慎，直到看到新业务的质量有所改善。 中国太保和中国平安的交易价格并不高。图2：新中国人寿10月保费上升43。同比增长1％...溢价（人民币百万元）增长（％pcp）溢价（人民币mn）增长（％pcp）13年8月13年2月2012年8月12日至2月12日11年8月11年2月10年8月2010年2月09年8月2009年2月08年8月2008年2月2007年8月2007年2月2006年8月2006年2月05年8月2005年2月04年8月资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：评估指标-2013年11月12日公司T = 12月12日股票代号CS评分价钱总磷（％）g上/ dn聚乙烯T + 1每股收益EV *P / EV *VNB倍数EV *T + 1VNBT + 1本地目标T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2中国人寿（H）2628。香港NTRL10。0x1。2倍1。1倍3。4倍1。0x平安2318。香港调频120x1。1倍1。0x2。1倍-0。5倍中国太平洋2601。香港调频14。3倍1。3倍1。1倍5，2倍2。5倍新中国人寿1336。香港NTRL9。5倍0。9倍0。8倍-2。0x-3。7倍中国太平0966。香港RSTRRSTR11。5倍1。4倍1。0x5，1倍0。5倍中国人保集团1339。香港NTRL121倍1。6倍1。4倍14。2倍9。5倍人保财险*。2328.HK调频10.6倍呐呐呐（2601.HK，HK $ 27.55）中国太平（0966.HK，HK $ 13.62）新中国人寿（1336.HK，HK $ 22.7，中性，目标价HK $ 26.0）新中国人寿（601336.SS，Rmb22.58，中立，目标价Rmb20.5）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.63）中国财险（2328.HK，HK $ 11.6）(%)平安2013年8月27日平安关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观1336.HK收盘价目标价2013年8月27日14,000100%12,00080%10,00060%8,00040%6,00020%4,0002,0000%0-20%呐资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *用于PICC P＆C的帐面价值，因为它是P＆C，因此不会发布嵌入的值披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。对于他人重要信息，请访问https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2013年11月12日亚洲日报-页 之5-提及的公司（价格截至2013年11月12日）中国人寿（601628.SS，人民币14.07元）中国人寿（2628.HK，HK $ 20.95）中国太平洋（601601.SS，人民币17.28元）中国太平洋2.1倍呐 目标价：新中国人寿（1336.HK）（12个月） 方法：本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。2012年2月16日2012年6月14日32.00 38.502013年8月27日星号表示开始或假设2013年8月27日星号表示开始或假设2013年8月27日星号表示开始或假设2013年8月27日星号表示开始或假设点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。2013年8月27日覆盖范围。绩效分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。20.9522.000.0%5%欧盟1.121.6513.8015.59新中国人寿的3年价格和评级历史（601336.SS）覆盖范围。收盘价目标价如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。13%4%2012年2月16日29.84 33.70牛其中银行客户（％）62.2575.000.0%20%2012年8月6日3.944.0943.0350.37覆盖范围。如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。（55％的银行客户）2012年12月10日17%10%22.18 R13年3月5日25.26 27.50 N其中银行客户（％）27.5537.500.0%36%2013年8月27日1.061.5216.6718.93星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP欧盟14%15%REST RICT ED负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。22.7026.000.0%15%全球评级分布1.331.8720.5923.17在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：13%8%在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，受限（R）：13.62受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况0.731.189.6313.09*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该超重：36%15% 目标价：新中国人寿（1336.HK）（12个月） 方法：该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最多下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。所有公司。分析师可能涵盖多个领域。涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。集团的历史基本面和/或估值的期望：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。3.634.250.0%17%体重不足0.310.302.302.66分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布16%-2%评分对宇宙（％）其中银行客户（％）11.6014.000.0%21%跑赢/买入*0.990.864.284.93（55％的银行客户）中立/持有*受限制的受限制的受限制的受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票