新中国人寿：顶线增长改善但仍为负数

2013年10月16日 亚洲日报新中国人寿维持中立顶线增长改善，尽管仍在负EPS：◄►TP：◄►冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●新华人寿公布2013年9月的保费收入为人民币89亿元，同比下降1.5％。 13年至今的保费收入为人民币723亿元，同比下降7.1％。●新华人寿的业务动力持续疲弱，我们认为这是由于代理（最近开始回升）和银保渠道的疲软所致。其市场份额从2012年底的9.2％下降至1H13的7.8％。●我们了解到，新华人寿已开始在两个渠道中推出一些收益率高的投资型产品，以与理财产品竞争。但是，我们强调这些产品的利润通常较低，因此对新业务价值的贡献有限。我们还强调指出，在传统产品的新规定（将定价利率提高到3.5％）之后，引入了一些高收益的新产品。●根据我们12个月的远期预测，新中国人寿目前的市盈率为0.8倍，市盈率为11倍，处于同业区间的低端。我们维持中性评级，并认为公司仍需要更多时间来恢复业务发展势头。新华人寿公布2013年9月的保费收入为人民币89亿元，同比下降1.5％。 13年至今的保费收入为人民币723亿元，同比下降7.1％。图1：新华人寿9月份保费仍然疲弱12个月复合年增长率（％pa）生活13年9月％pa2013年第3季度13年2季度％pa13年1季度％pa2012年第4季度％pa1年3年5年中国人寿-10.7%-4.1%26.7%-1.7%10.2%6.1%1.1%3.3%中国太平洋-2.5%-0.5%11.3%-4.7%-0.5%1.0%1.8%6.3%新中国人寿-1.5%-4.3%-5.5%-9.9%-2.7%-6.2%-0.2%11.2%中国太平56.1%37.4%61.6%73.3%35.7%54.7%17.7%21.4%-有效的APE32.3%31.7%45.4%24.2%25.2%30.2%26.6%38.2%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算新华人寿的业务发展势头持续弱于同业，我们认为这是由于代理和银行保险渠道均疲软。新中国人寿的市场份额从2012年底的9.2％下降到7.8％。我们了解到，新华人寿已开始推动某些投资型产品与理财产品竞争。但是，我们强调这些产品的利润率通常较低，因此即使不是负值，对新业务价值的贡献也非常有限。图2：新中国人寿—9月保费同比下降1.5％...注1：新华人寿是中国第三大寿险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，业务覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。图3：评估指标-2013年10月16日14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000溢价（百万人民币）增长（％pcp）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *用于PICC P＆C的帐面价值，因为它是P＆C，因此不会发布嵌入的值披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。对于他人重要信息，请访问https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。公司T = 12月12日中国人寿（H）平安中国太平洋新华人寿中国太平人保集团人保财险*中国人寿（A）平安（A）中国太平洋（A）股票代号2628.HK2318.HK2601.HK1336.HK0966.HK1339.HK2328.HK601628.SS601318.SS601601.SSCS评分NTRL OPFM OPFM NTRL RSTR NTRL OPFM NTRLOPFM OPFMNTRL58.7075.000.0%28%9.8倍11.3倍14.7倍10.0倍9.9倍12.5倍10.4倍8.3倍8.8倍11.5倍12.8倍3.854.0742.1849.410.310.302.302.661.2倍1.1倍1.3倍0.9倍1.2倍1.6倍2.1倍1.0倍0.9倍1.0X1.1X1.0倍3.1倍0.9倍1.5倍1.2倍5.8倍0.8倍-2.2倍0.9倍2.6倍1.4倍15.5倍1.8倍NA0.9倍-0.1倍0.7倍-2.4倍0.9倍0.9倍1.0倍1.5倍0.8倍-1.1倍3.0倍-3.9倍-1.4倍10.7倍呐-2.2倍-4.6倍-1.3倍-0.4倍17%22.4526.000.0%16%1.251.7620.6123.1612%3.754.250.0%13%16%35.8660.000.0%67%3.854.0742.1849.4117%新中国人寿（A）601336.SS22.5920.500.0%-9%1.251.7620.6123.1612%VNB T + 14%10%15%2%15%-2%无4％10%15%2%14%18.9316.671.521.0672%0.0%17.49 30.0013%15.5913.801.651.1224%0.0%13.74 17.00呐4.934.280.860.9923%0.0%11.42 14.0036%13.099.631.180.7311.68 RSTR14%18.9316.671.521.0633%0.0%28.30 37.5013%15.5913.801.651.127%0.0%20.65 22.00T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1本地目标EV * T + 1VNB倍数P / EV *EV *每股收益PE T + 1(%)g总磷（％）Up / dn价钱13年8月13年2月12月8日2012年2月11年8月2010年2月11日至8月2010年2月09年8月2008年2月9日至8月2008年2月2007年8月2007年2月2006年8月2006年2月05年8月2005年2月04年8月溢价（人民币百万元）增长（％pcp）bbg / RIC1336港币/ 1336.HK价格（16 OCt 13，HK $）22.45评分（上一个评分）N（N）TP（上一个TPHK $）26.00已发行股票（百万）3,119.55美东时间。锅。 ％ C汞至TP 16每日交易量-600万平均（百万）3.352周范围（港元）33.2 -日交易价-600万平均（百万美元）9.8上限（港元/美元$bn）83.1/自由浮动(%)32.0表演Ë1M3M1200万大股东中国人寿集团-68%绝对值（％）相对百分比(4.7)(4.7)3.2(9.2)(13.3)(22.3)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E人生总产值（人民币10亿元）95.298.197.5103.7111.8财产险产值（人民币10亿元）—————净利润（人民币10亿元）2.82.93.95.57.2每股收益（人民币）1.300.941.251.762.30-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.351.712.02每股收益增长（％）(30.9)(27.5)32.541.230.7市盈率（x）13.618.814.210.07.7每股NTA（人民币元）10.011.512.213.415.1每股EV（人民币）15.718.220.623.225.9股息收益率（％）0.51.82.13.03.9EV / EBITDA（x）15.124.212.78.25.7市净率（x）1.81.51.41.31.2净资产收益率（％）14.88.710.513.716.1财险综合占比（％）————— 2013年10月16日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年10月16日）中国人寿（601628.SS，人民币13.74元）中国人寿（2628.HK，HK $ 20.65）中国太平洋（601601.SS，人民币17.49元）中国太平洋（2601.HK，HK $ 28.3）中国太平（0966.HK，HK $ 11.68）新中国人寿（1336.HK，HK $ 22.45，中性，目标价HK $ 26.0）新中国人寿（601336.SS，Rmb22.59，中立，目标价Rmb20.5）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.75）中国财险（2328.HK，HK $ 11.42）平安（ 601318.SS，人民币 35.86）平安（2318.HK，HK $ 58.7）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新中国人寿（3336.HK）三年价格及评级历史1336.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2012年1月10日25.85 35.00 O *2012年2月16日35.5041.502012年6月14日32.00 38.502012年8月6日24.5037.502012年9月21日22.5034.002012年12月10日26.15 R13年3月5日29.80 34.00 N2013年3月26日27.25 32.002013年8月27日21.3026.00*星号表示开始或假设覆盖范围。绩效REST RICT ED欧盟新中国人寿的3年价格和评级历史（601336.SS）601336.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级12年1月10日30.12 28.40 U *2012年2月16日29.84 33.70牛2012年6月14日35.27 32.002012年8月6日30.74 30.50 U2012年9月21日22.34 27.50牛2012年12月10日22.18 R13年3月5日25.26 27.50 N2013年3月26日23.04 25.502013年8月27日23.2020.50*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP欧盟REST RICT ED负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。 2013年10月16日 亚洲日报-页3 之5-*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于与该分析师覆盖范围相对的股票总回报率，该总覆盖范围包括相关行业内该分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％