匹克运动用品有限公司：2014年第二季度展会总结

2013年11月7日 亚洲日报匹克运动用品有限公司保持中立2014年第二季度交易总结公平EPS：◄►TP：▲王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●我们参加了Peak的2014年第2季度贸易展览会，发现其新的服装产品，篮球鞋和跑鞋特别引人注目，其设计新颖而新颖。平均批发价格维持在标签价格的35％。●我们采访了一些分销商，发现最近夏季产品的售罄比例在70％至85％之间。但是，大多数分销商在现阶段仍然没有强烈的补充订单的意图，我们认为这是由于缺乏增长催化剂的缘故。●我们估计13年3季度的同店销售增长可能同比持平。管理层表示，零售库存已经恢复到正常水平。零售商店的数量将在2H13下降到年底的6,000家左右，此后很可能会保持稳定。●我们认为，Peak Sport的最坏时期已经过去，尽管目前还没有强劲的增长。我们给予该股11倍的历史平均远期市盈率，并基于11倍2014年预期市盈率将目标价从1.50港币上调至1.85港币。维持中立评级。价格（07没有TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $v 13，HK $）1.76HK $）1.85汞到TP 5（港元）2.00 -/美元$mn）3,692.5/表演e 1M 3M1200万bbg / RIC1968香港/ 1968.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股票（百万）2,098.03每日交易量-600万平均（百万）3.1每日交易价值-600万平均（百万美元）0.6自由流通量（％）30.9大股东徐氏家族（68.4％）绝对（％）相对（％）(12.0)18.9(10.4)11.226.324.7年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）4,6472,9032,4042,6863,317EBITDA（人民币百万元）950.9418.2328.9393.2503.2净利润（百万元）777.7310.6224.3279.6355.6每股收益（人民币）0.370.150.110.130.17-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.100.130.16每股收益增长（％）(5.4)(60.1)(27.8)24.327.0市盈率（x）3.79.313.010.48.2股息收益率（％）8.45.97.57.59.2EV / EBITDA（x）0.62.81.32.41.5市净率（x）0.70.70.70.70.7净资产收益率（％）20.77.65.46.68.3净债务（现金）/权益（％）(57.9)(42.6)(59.0)(46.4)(50.0)注1：高峰体育用品有限公司从事运动产品的制造和销售，包括鞋类，服装和配饰。匹克举行2014年第二季度交易会匹克本周在泉州举行了2014年第二季度贸易展览会，与以前的贸易展览会类似，大约有1,500个新的服装SKU和约900个鞋类SKU。新SKU的最终数量将取决于可订购的数量，因此，这取决于分销商的选择。我们发现其新颖的服装产品，篮球鞋和跑鞋特别引人注目，其设计新颖而新颖。新一代的Zspring（悦跑）跑鞋引起了广泛的关注，并且很可能在分销商中很受欢迎。由于产品中使用了新材料，虽然平均零售价格有所提高，但批发折扣对批发商而言几乎持平，因为批发折扣提高到了65％。但是，我们认为这次将没有公布任何贸易展览会的结果。由于不可比的基础，该公司自13年第3季度以来已停止报告交易会结果，这主要是由于订购系统的变化，该系统旨在降低预购订单与补货订单的比例。在即将到来的3Q14交易会上，匹克将再次恢复报告订单价值的变化。分销商：零售销售较好，但补货量不多我们采访了从华南到华北的三位分销商，其中包括匹克最大的分销商，该分销商控制着约700家零售店（占总数的11％）。分销商直营商店的数量继续增加，例如，最大的分销商现在拥有约50％的自己经营的商店，这对于集中订单和控制零售端表现是积极的。根据分销商的说法，零售业绩与一年前相比要好得多，最近夏季产品的售罄比例在70％至85％之间。但是，大多数分销商无意在现阶段下达补货订单。我们相信运动服的整体零售环境正在改善，但是，目前还没有促进增长的催化剂，因此，匹克的分销商趋于保守。匹克目前拥有63个一线分销商，目标是到今年年底，通过更详细的地理细分达到70个。该公司的长期计划是维持约100个分销商。海外订单可能增加管理层预计，随着这次来自17个国家/地区的更多海外分销商（包括俄罗斯，斯洛文尼亚，印度尼西亚，沙特阿拉伯，迪拜等），海外销售贡献将逐渐增加。回想一下，海外销售占1H13收入峰值的15％。我们估计2013年第3季度SSSG持平正如管理层所指出的那样，2013年第三季度，零售方面的整体销量略有改善，但零售折扣仍然很高（约30％），尤其是库存销售。因此，我们估计匹克的同店销售增长在13年3季度与1H13持平。管理层表示，零售库存已经恢复到正常水平。店铺总数将稳定在6,000家左右管理层预计，到今年年底，零售商店总数将达到6,000家左右，低于中期的6,194家，比高峰期下降23％。管理层认为商店关闭即将完成，并期望之后商店数目保持不变。调高目标价至1.85港元我们认为，Peak Sport的最坏时期已经过去，尽管目前还没有强劲的增长。我们给予该股11倍的历史平均远期市盈率，并基于11倍2014年市盈率将目标价上调至1.85港币。我们维持对该股的中性评级。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年11月7日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年11月7日）匹克运动用品有限公司（1968.HK，HK $ 1.76，中性，目标价HK $ 1.85）重要的全球披露披露附录关于CFA的个人分析，王杰（Eva Wang）和终审法院（CFA）肯尼·刘（Kenny Lau）均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。匹克运动用品有限公司的3年价格和评级历史（1968.HK）1968.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年1月5日4.95 6.19 O *2011年6月17日5.02 6.4811年8月18日3.575.8111年10月10日2.16 2.08 N11年10月16日2.06 1.84 U2012年1月12日1.84 1.502012年3月13日2.43 2.032012年5月7日1.641.552012年8月22日1.28 1.45牛13年8月13日1.531.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2013年11月7日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（55％的银行客户）中立/持有*41%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（41％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。价格目标：Peak Sport Products Co.Ltd（12个月）。 （1968.HK）方法：我们对匹克的目标价格为1.85港币，基于其11倍的14财年每股收益（EPS）的目标市盈率（P / E），基于其历史平均远期市盈率，因为其业务已正常化。我们认为，匹克（Peak）的最坏时期已经过去，但是，目前还没有看到强劲增长的催化剂。风险：我们将匹克的目标价定为1.85港元的风险包括批发折扣的增加，零售渠道的行业渠道填充或库存增加，营运资金管理薄弱，对分销商的控制不足以及人工成本上升。上行风险包括业务恢复快于预期。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（1968.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷预期在未来3个月内从标的公司（1968.H