中国电信：另一个行业重组即将到来吗？

行业概况股本|中国|电信2013年10月29日近期内不太可能进行另一行业重组中国国务院研究中心（SCRC）发布了“ 383改革它在11月的第三次全体会议之前向政府提出的建议，其中呼吁“促进三网融合；建立统一的电信/电缆监管框架；并重组电信运营商以形成多个规模相等的电信公司。”该提议引起了业界对如何实现这种可能性的激烈辩论。尽管我们不能排除这种可能性，但我们认为在未来2-3年内不太可能进行重组，因为（1）这只是政府智囊团的提议，尚未采取的政策； （2）我们认为政府还有许多其他近期改革重点需要重点关注； （3）我们认为，在考虑进行重组之前，政府更可能会先尝试其他破坏性较小的政策以实现相同的目标，最后（4）在这种情况下，通常有很长的时间才能达成共识，因为在这种情况下，有许多利益相关方。但是，该提议似乎反映出政府对电信运营商之间不平衡的日益不安。互联网互连速度降低对CM有利，但预期据当地新闻报道，工信部有可能在未来5年内将互联网互连率降低40％，并将进一步降低30％/年，以开拓宽带互联网市场。虽然我们认为仅此一项对CM有利，而对CU / CT不利，但这是我们在早期MTR方案分析中概述的方案的一部分（请参阅报告）。我们预计语音中期票价每分钟变化人民币3美分/分钟，有利于CU / CT，而互联网互连费降低40％（有利于CM），将对14财年NP带来6％/ + 36％/ + 9％的CM / CU / CT影响。 Internet互连费主要由CM和较小的宽带运营商支付给CU / CT，以获取其网络上的Internet内容，费用为人民币100万元/ Gbps /月。 CM在1H13支付了32亿元人民币（同比增长73％）给CU / CT。如前所述，由于未来几年该费率可能会进一步降低，因此我们认为CM可能会受益更多。但是，我们认为政府可能会考虑采取其他政策来重新平衡这三家电信运营商的价格变化。行业利润“重新分配”可能会持续对于行业重组或互连率变化，我们认为政府正试图在电信价值链运营商之间“重新分配”行业利润，以刺激经济并促进国内技术发展。因此，这可能导致电信公司不得不将收入/利润“分享”给私有MVNO，在4G和宽带中国部署大量资本支出以支持国内技术部门，并降低互联网互连率以使较小的宽带运营商受益。由于中移动目前持有约82％的电信行业利润（2014财年），净利润率> 20％，而中联通/中信电信仅合计持有18％的利润，而净利润率分别为5％，因此我们认为中联通/电信将是最在两种情况下都可能受益。我们维持CU，CT和ZTE的买入评级，因为它们最有可能从上述交易中受益。我们在中国移动保持U / P。CFA悉尼张>>+852研究分析师美林证券（香港）sydney.zhang@baml.com林玮琪（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）vicky.lin@baml.com>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第3页的分析师认证。第2页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11326784中国电信另一个行业重组即将到来？ 中国电信2013年10月29日价格目标基础和风险中国移动（CHLKF / CHL，A-3-8 / A-3-8，HK $ 80.50 / US $ 52.07）我们的中国移动采购订单为HK $ 77（US $ 49.68）。基于DCF的估值意味着3.6倍FY14E EV / EBITDA，11.3倍FY14E P / E，并且基于11％的WACC和1％的最终增长率。由于竞争的原因，中国移动的移动语音曝光量很大，并且通过移动数据获利的能力有限。同样，巨大的4G资本支出可能会降低其ROIC。上行风险是：更好地改进TD-SCDMA网络，TD-LTE生态系统的成熟度早于2014年，获得FDD-LTE 4G许可和/或700MHz的频率以及iPhone推出时没有大批量承诺。下行风险包括MNP的推出，语音数据的更快替代以及上市公司从母公司手中收购TD资产。中国移动-A（CHL）我们的中国移动A的采购订单（CHL）为49.68美元，是通过将转化率和汇率应用于我们中国移动香港股票的PO得出的。中国移动A的风险与中国移动相同。中国电信-H（CHJHF / CHA，C-1-7 / C-1-7，HK $ 4.05 / US $ 52.24）我们对中国电信的价格目标是4.7港币（60.65美元/ ADR）。我们基于DCF的估值意味着FY14E EV / EBITDA为4.1倍，基于11.5％的WACC和0.5％的最终增长率。上行潜力可能来自加速的3G用户净增长趋势和移动ARPU的增长。下行风险是大众市场移动数据的采用速度变慢，ARPU下降速度加快以及第三方渠道的牵引力下降。中国电信-A（CHA）我们的中国电信A采购订单（ADR）为60.65美元，是通过将转化率和汇率应用于我们中国电信香港股份的采购订单得出的。中国电信A的风险与中国电信相同。中国联通（CHUFF / CHU，C-1-7 / C-1-7，HK $ 12.08 / US $ 15.53）我们对中国联通的价格目标是HK $ 15.5（US $ 20 / ADR）。我们基于DCF的估值意味着FY14E EV / EBITDA为4.4倍，并基于10.8％的WACC和1％的最终增长率。上行潜力可能来自于优于预期的大众市场3G普及率和潜在的移动号码便携性收益。下行风险可能来自激烈的竞争，导致3G ARPU下降更快，移动数据渗透速度降低和3G流失率上升。中国联通-A（CHU）我们的中国联通A的采购订单（ADR）为20美元，是根据转换率和汇率计算得出的中国联通香港股票的PO。中国联通A的风险与中国联通相同。中兴通讯股份有限公司（ZTCOF，c-1-8，HK $ 16.76）我们的目标价为18.3港元，基于18倍2014年预期市盈率，相当于11倍手机市盈率和20倍非手机市盈率，均与各自的全球平均同业市盈率一致。潜在的上行风险可能来自于较早的全球经济复苏，较高的资本支出前景，较早的中国4G牌照以及更好的智能手机2 中国电信2013年10月29日全球市场的销售/利润率。下行风险将是由于经济放缓，资本支出支出放缓，市盈率倍数进一步压缩。链接到定义媒体与电信单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，CFA悉尼张，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-技术硬件覆盖群集美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉表现欠佳3瑞声科技美洲空军2018香港茉莉花研华先进技术2395 TT苏ill友达光电友邦2409 TT郑彦宏友达光电友达友达郑彦宏第一工业CLFUF001300 KS闵敏仁宝电子XLCPF2324 TT苏ill酷睿电子海关总署5371 TT茉莉花FIH Mobile LimitedFXCNF2038 HK张艾伦鸿海精密工业国民航监局TT 2317罗伯特·郑群创光电INXDF3481 TT郑彦宏Largan Precision兰格3008 TT郑彦宏联想集团肝炎病毒992 HK罗伯特·郑联想集团兰尼LNVGY美国罗伯特·郑LG电子通用航空066570 KS闵敏LG InnotekXLGQF011070 KS闵敏光芒四射ROPTF6176 TT茉莉花三星机电SEMF009150 KS闵敏首尔半导体SLSOF046890 KS闵敏Simplo技术斯洛夫6121 TT张艾伦创维数码控股有限公司社署751港币郑彦宏TCL通讯TCLF2618 HK张艾伦三脚架技术TPDTF3044 TT苏ill振鼎科技XFAGF4958 TT张艾伦中兴通讯股份有限公司零关税763港币CFA悉尼张大号成UCUEIF2392 TT张艾伦群光当选纽约市立大学2385 TT郑彦宏台达电子公司代尔夫特2308 TT郑彦宏申祖诚苏州大学3376 TT张艾伦纬创股份有限公司威哥3231 TT苏ill中号宏cer公司亚太青年基金会2353 TT罗伯特·郑华硕人民公积金局2357 TT罗伯特·郑职业科技有限公司东盟自由贸易区6153 TT苏ill麦田守望者》切尔夫2474 TT罗伯特·郑康巴电信联合会2342 HKCFA悉尼张电子墨水控股PVWIF8069 TT郑彦宏晶元EPIPF2448 TT茉莉花亿光极值2393 TT茉莉花富士康科技FXTCF2354 TT罗伯特·郑HTC Corp.HTCXF2498 TT罗伯特·郑 中国电信2013年10月29日APR-技术硬件覆盖群集美银美林投资评分公司股票代码彭博社符号分析员LG Display Co.，Ltd.PH034220 KSCFA胡东杰LG Display Co.，Ltd.-A脂蛋白LPL美国CFA胡东杰光宝科技洛兹夫2301 TT郑彦宏和硕XTYVZ4938 TT罗伯特·郑广达电脑昆仑2382 TT罗伯特·郑三星SDI固态硬盘006400 KS闵敏三星Techwin世贸组织012450 KS闵敏硅科技SLKCF3311 TT茉莉花台湾表面贴装技术公司瑟夫6278 TT茉莉花TCL多媒体技术控股有限公司限额三氯甲烷1070 HK郑彦宏TPK控股XGJGF3673 TT郑彦宏Unimicron技术XYBBF3037 TT苏illAPR-电信覆盖范围集群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉表现欠佳4进阶资讯XVDIF先进结核病Thitithep Nophaket马来西亚天文控股有限公司XFAOF阿斯特罗MK罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）亚通集团XLMTFAXIATA MK罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）巴蒂BHTIF巴蒂Reena Verma Bhasin，CFABharti InfratelXYYAF变身Reena Verma Bhasin，CFA中国电信CHA查美国CFA悉尼张中国电信-H高中728港元CFA悉尼张中国联通粗人762 HKCFA悉尼张中国联通HU楚美CFA悉尼张和记电讯HTCTF215港币CFA悉尼张创意蜂窝创意联盟想法输入Reena Verma Bhasin，CFA插入XRAVF结核病Thitithep NophaketM1MBOFFM1 SP罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）TBIG世贸组织TBIG IJ罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）电信公司TLKMFTLKM IJ罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）TM值MYTEFT MK罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）总体访问太极拳DTAC SPThitithep Nophaket全面访问通信太平DTAC结核Thitithep Nophaket大号远传通脚4904 TTCFA悉尼张环球电信GTMEFGLO PM小但丁·丁加（Dante R.Tinga）香港电讯信托香港TTF6823 HKCFA悉尼张菲律宾长途电话杭州人民解放军电话下午小但丁·丁加（Dante R.Tinga）PLDT -APHIPHI美国小但丁·丁加（Dante R.Tinga）新加坡电信核神经网络ST SP罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）塔塔通讯有限公司聚乳酸通讯输入Reena Verma Bhasin，CFA中号中国移动CHLKF941港币CFA悉尼张中国移动-ACHLCHL美国CFA悉尼张中华电信冠心病2412 TTCFA悉尼张中华电信有限公司中华电信CHT美国CFA悉尼张迪吉迪格夫DIGI MK罗珊·拉吉（B. Roshan Raj）印度支PTTFISAT IJ罗珊·拉吉（B. Roshan