银泰百货集团有限公司：“双十一”联合促销看到需求增加；银泰网2014年底收支平衡

2013年10月29日 亚洲日报银泰百货集团有限公司维持优于大市“双十一”联合促销看到需求增加； Yintai.com收支平衡点在后期2014EPS：◄►TP：◄►赵薇薇/研究分析师/ 852 2101 7472 / vivian.zhao@credit-suisse.com尹凯文/研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●在CS的华北消费者之旅中，我们访问了银泰拥有30％股份的电子商务银泰网，并采访了其首席执行官廖先生。●“双十一”天猫银泰促销活动应通过为期三周的预售而增加特许经营收入，从而使银泰受益。尽管特许经营费率降低和潜在的额外物流成本，但对银泰和银泰网来说，利润应该是净利润。●银泰网的催化剂：我们预计到2H14 / 1H15销售额将达到人民币10-12亿元的盈亏平衡里程碑，从而引发银泰网的整合。这可能会使银泰的收益提高3-5％，或者仅因银泰网而带来的上涨空间高达10％，因为其电子商务市盈率应该至少是银泰百货商店当前13倍的两倍。 O2O的风险：（1）数据项目的巨额资本支出（2）银泰百货商店的销售额被蚕食，而银泰网仍然处于亏损状态。●我们基于SoTP的目标价11.00港元（上涨22％）基于：（1）核心零售收益为13倍12百万f / d P / E（0.9倍PEG，14％2Y CAGR），而Springland的13倍目标12百万f / d P / E， GE的11倍目标P / E为1200万。 （2）持有非核心物业及吴商股份。bbg / RIC1833香港/ 1833.HK价格（2013年10月28日，HK $）9.00评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）11.00已发行股票（百万）2,005.98美东时间。锅。 ％chg。至TP 22每日交易量-600万平均（百万）6.752周范围（港元）11.26 -日交易价-600万平均（百万美元）7.2交易上限（港元/百万美元）18,053.8 / 2,328.5自由流通量（％）57.2表演Ë1M3M1200万大股东沉国军先生绝对值（％）6.18.22.7相对百分比7.81.4(2.1)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）3,0073,7614,4665,6426,951EBITDA（人民币百万元）1,1691,4361,8672,0042,215净利润（百万元）8219731,1901,3011,519每股收益（人民币）0.420.480.600.660.76-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.510.580.64每股收益增长（％）18.514.923.310.315.8市盈率（x）16.714.611.810.79.2股息收益率（％）2.42.73.53.74.3EV / EBITDA（x）15.913.08.86.44.0市净率（x）2.11.91.71.61.4净资产收益率（％）13.814.115.615.416.3净债务（现金）/权益（％）60.055.226.2(12.8)(49.6)注1：ORD / ADR = 20.00。注2：银泰是一家中高端百货商店，主要分布在中国富裕的浙江省。它在湖北，陕西等新兴市场中发展迅速。它采用资产密集型模型来获得有利的选址并开发多功能商店形式。点击这里查看详细财务信息“双十一”联合促销：应增加收入对客户的好处：通过在Intime的天猫商店进行预购，可以在3周的时间内以50％的折扣对产品（4万种产品，300个参与品牌）进行物理试穿和锁定；而与其他供应商一起，他们只能在当天进行订单处理，而无需进行实际试用。对供应商/分销商的好处：不管怎么说，购物者将一直拒绝购买商品直到当天，供应商将遭受瓶颈的困扰。该计划减轻了1天的限制，促进了更好的物流并允许增量销售。反过来，除了给予银泰优惠外，供应商/分销商还要向天猫支付3.5％的费用。对银泰的好处：在1天的抢购中不可能获得增量销售的让步。该计划的餐饮券还可以吸引实体店的促销后参观。反过来，银泰会降低优惠率（估计偏低青少年）并提供后勤支持。对银泰网的好处：通过天猫平台吸引客户； O2O项目的用户数据捕获。反过来，它将提供后勤支持并开放其仓库设施。销售额同比增长一倍：高ASP客户群，直接销售额（40％）（1）2013年销售预测为700-800百万元人民币（相当于1.5家实体店）； 2012年销售额为3.5亿元人民币。 （自2010年以来，年均复合增长率超过100％）。盈亏平衡需要人民币10-12亿元的销售额，这将在2014年下半年实现。 （2）销售模式：直销占40％；优惠60％。专注于增加直销，以更好地选择和控制商品。 （3）产品：截至2013年6月，SKU为22万（同比增长57％）。（4）均价：最新为700-800元（相比1H13的533元）; （5）在线与离线：60-65％的产品重叠；在线购买同一商品便宜30％。（8）移动商务：22％的销售是通过智能手机进行的GP利润率提高到18％；成本比率下降，因为杠杆率更高（1）GP利润率：目标是到年底达到18％，而1H13则为14.7％（服装20％，奢侈品35-36％，自有品牌50％，运动服6％，化妆品低利润率）（2）库存管理：回报率为11-12％（各类别一致）。服装和化妆品每年翻3倍； 1H13的总库存天数为110天。 （3）营销成本比率：目前为10％（2012年为30％）；增长正常化后，长期目标为6％。 13年上半年的收购成本为人民币160元/人。 （4）物流成本比率：现在为6-7％。它使用外包物流（例如Fedex，EMS，SF Express）；不运行自己的本地仓库/物流。 （5）员工成本比率：截至6月，员工人数为800人，每年总计4,000万元人民币。O2O：数据建模和货币化，为期两年的项目目标：（1）针对客户的特定需求/偏好的高精度营销。 （2）部门存储的数据驱动解决方案（例如商品组合，楼层布局，有效的A＆P）。如何实现呢？ （1）离线数据捕获以了解客户行为。除了Wifi追踪（到2013年将在所有商店安装）外，它还在考虑发达市场同行（例如红外）（2）在线数据使用的技术：通过其自己的门户网站，以及与天猫等的合作。 （3）数据建模：一个高科技的过程，需要1-2年；根据非竞争协议外包给英国数据库专家公司。 （4）直销可能是百货商店弥补在线与离线价格差距的解决方案：目前，多数百货商店的特许经营合同都是与最终分销商签订的，导致价格（经分层分销后）比在线零售商要高。直接去找供应商。O2O的风险：（1）大资本支出：鉴于项目的持续时间和技术性质（2）蚕食：鉴于其30％的折扣，60％的产品重叠以及银泰品牌的杠杆作用，Yintai.com付出了一定的代价使银泰百货商店增长了，而对银泰的利润毫无贡献。这将一直持续到银泰网的收支平衡和整合为止。届时，银泰将完全重新获得“损失的”收入和利润。未计入价值：仅从Yintai.com获得10％的增值2013年：我们预计银泰网亏损7,000万元人民币。其中的30％（约合人民币2,000万元）将流经银泰的底线，这无关紧要的1-2％影响。到2H14 / 1H15：我们预计银泰网收支平衡，届时银泰可能会行使可换股贷款选择权，从而引发合并。根据我们的估计，这将使银泰的收入提高3-5％，这意味着仅银泰网的估值就有6-10％的上涨空间，因为电子商务的市盈率应该很容易使银泰百货的当前市盈率翻倍，达到13倍。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年8月29日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2013年10月28日）金鹰零售集团有限公司（3308.HK，HK $ 11.0）银泰零售集团有限公司（1833.HK，HK $ 9.0，跑赢大市，目标价HK $ 11.0）春兰国际控股有限公司（1700.HK，HK $ 4.33）重要的全球披露披露附录我本人赵薇薇（Vivian Zhao）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。金鹰零售集团有限公司（3308.HK）的三年价格和评级历史3308.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年2月21日19.20 23.00 O *2011年3月30日16.88 22.002012年1月2日16.42 14.50 N2012年1月17日16.48 *2012年4月25日19.30 23.00 O2012年6月13日16.68 20.802012年8月6日14.8017.802012年10月16日17.08 20.492012年11月23日18.3820.872013年3月25日14.52 17.352013年6月26日10.58 12.26 N13年8月20日11.68 9.50 U*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP银泰零售集团有限公司（1833.HK）三年价格及评级历史1833.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年11月26日9.09 11.22 O *2013年1月14日10.62 11.772013年3月21日9.07 12.002013年6月26日7.30 9.502013年8月2日8.3410.052013年8月21日9.0911.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2013年8月29日 亚洲日报-页3 之6-春兰国际集团有限公司（1700.HK）三年价格及评级历史1700.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年5月23日6.82 8.50 O *2012年1月2日5.09 4.10 U2012年1月17日4.56 *2012年2月9日4.85 4.10 U2012年2月29日5.345.052012年3月1日5.30 4.10 *2012年4月25日5.61 6.39 O2012年6月13日4.93 5.752012年8月8日3.694.862012年10月16日3.87 5.142013年1月16日4.50 5.102013年3月14日4.20 5.312013年7月8日3.92 4.852013年7月15日4.02 5.072013年8月14日4.395.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中Outform表现最吸引，Neutrals表现不那么吸引，Underperforms最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及