银泰百货集团有限公司：双十一在线销售达到实体店的日常水平；更深层次的好处在于用户数据

2013年11月12日 亚洲日报银泰百货集团有限公司维持优于大市双11在线销售达到整个实体店的日常水平；更深层次的利益在于用户数据EPS：◄►TP：◄►赵薇薇/研究分析师/ 852 2101 7472 / vivian.zhao@credit-suisse.com尹凯文/研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●银泰在天猫的精品旗舰店在“双十一”期间的销售额达到了3,700万元人民币，相当于其2012年整个29家实体网络的平均日销售额。这也是银泰去年双十一在线销售额的六倍。●我们相信促销活动可以给客户更多的时间来尝试锁定商品（相对于前一天的拥挤和瓶颈），从而实现了原本不会发生的增量销售。它还涉及一组有限的品牌，因此实体店的同类相销可能会受到一定限制。●通过与天猫联手，Yintai.com的目标是获得对新用户数据的访问权限，在银泰百货商店重叠的客户群之外找到新的可寻址市场。通过运行类似的未来计划，Yintai.com可以独立获得更多客户，从而减少同类相食。●银泰网有很高的收支平衡潜力（因此将其整合为银泰），这要归功于利基销售商模式和定义明确的中高端客户群。有关详细信息，请参见10月29日的报告。bbg / RIC1833香港/ 1833.HK价格（13 Nov 12，HK $）8.91评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）11.00已发行股票（百万）2,006.07美东时间。锅。 ％chg。至TP 24日交易量-6M平均（百万）6.552周范围（港元）11.26 -日交易价-600万平均（百万美元）7.1交易上限（港元/百万美元）17,874.1 / 2,305.4自由流通量（％）57.2表演Ë1M3M1200万大股东沉国军先生绝对值（％）10.1(1.4)(2.5)相对百分比11.8(4.5)(7.3)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）3,0073,7614,4665,6426,951EBITDA（人民币百万元）1,1691,4361,8672,0042,215净利润（百万元）8219731,1901,3011,519每股收益（人民币）0.420.480.600.660.76-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.510.570.63每股收益增长（％）18.514.923.310.315.8市盈率（x）16.614.411.710.69.2股息收益率（％）2.52.73.53.84.4EV / EBITDA（x）15.712.98.86.43.9市净率（x）2.11.91.71.61.4净资产收益率（％）13.814.115.615.416.3净债务（现金）/权益（％）60.055.226.2(12.8)(49.6)注1：ORD / ADR = 20.00。注2：银泰是一家中高端百货商店，主要分布在中国富裕的浙江省。它在湖北，陕西等新兴市场中发展迅速。它采用资产密集型模型来获得有利的选址并开发多功能商店形式。天猫（Tmall.com）上的银泰精品旗舰店（天貓銀泰百貨精品旗艦店）在1111天实现了人民币3,700万元的销售额：相当于整个实体网络的日均销售额：2012年，银泰的29家实体店平均每天产生3,700万元人民币的商品销售收入； 1H13的32家门店每天的收入为4200万元人民币。去年的六倍：感谢天猫的“巨人”。去年，银泰的在线销售是通过刚刚成立的银泰网进行的。平均单日销售额约为600万元人民币。今年，在凌晨的前25分钟内，银泰天猫店的销售额已超过700万元人民币，超过了去年的全日记录。1111年前的促销：迈向有希望的O2O旅程增量需求的促成因素：通过预购计划，可以实现增量销售，否则将无法实现。通过为客户提供更多的时间进行试用和预订（而不是在最后一天充斥和遭受系统瓶颈的困扰），该计划使原本无法确定的增量需求得以实现。实体店的同类相食有限：Promos涉及的品牌数量有限，因此对实体店的影响应受到限制。银泰网针对银泰现有基础以外的新客户：我们估计银泰网的现有客户大部分来自银泰百货商店的客户群。通过这一1111天原型计划，Yintai.com将通过天猫获得大量新用户数据，从而确定银泰以外的潜在市场。通过与其他类似门户网站一起运行未来的联合计划，Yintai.com可以独立获取更多客户，从而减少吞噬Intime的麻烦。1111联合促销：谁使什么受益对品牌的好处：如果没有该计划，购物者将不得不在1111天之前拒绝购买商品，而供应商将遭受物流瓶颈的困扰。预购缓解了上述限制，促进了更好的物流，并增加了销售额。反过来，除了银泰的优惠外，品牌还向天猫支付3.5％的费用。银泰的好处：一天的销售高峰不可能实现增量销售的让步。该计划的食品券也吸引了实体店促销后的参观。反过来，银泰降低了优惠率（〜十几岁），并提供了后勤支持。对银泰网的好处：客户获取； O2O的用户数据捕获。反过来，它提供了后勤支持并开设了仓库。对客户的好处：三个星期的时间以物理方式尝试锁定50％折扣的商品（40K产品，300个品牌）；而与其他供应商一起，他们只能在当天进行订单处理，而无需进行实际试用。Yintai.com：利基电子商品商，定义明确的客户群达到收支平衡的高潜力受到以下因素的支持：（1）它专注于销售商模型（相对于作为平台游戏，已经由行业巨头主导）。 （2）定位于一组特定的时尚意识，价格敏感度较低的高ASP客户群。由于其较小的用户群和独特的格式，它具有进一步的增长空间。银泰网的毛利率通过产品组合（服装20％，奢侈品35-36％，自有品牌50％）和客户更高的支出（平均售价从2012年的650元人民币增加到700-800元人民币）而有所提高。不断提高的毛利率可以加快收支平衡。图1：www.Yintai.com的毛利率—不断提高20%16%12%8%4%0%2011 2012 1H13 2H13（CS est）资料来源：公司数据，瑞士信贷基于公司指导的估计披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。18.0%14.7%13.4%一位数 2013年11月12日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2013年11月12日）银泰零售集团有限公司（1833.HK，HK $ 8.91，跑赢大市，目标价HK $ 11.0）重要的全球披露披露附录我本人赵薇薇（Vivian Zhao）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。银泰零售集团有限公司（1833.HK）三年价格及评级历史1833.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分2012年11月26日9.09 11.22 O *2013年1月14日10.62 11.772013年3月21日9.07 12.002013年6月26日7.30 9.502013年8月2日8.3410.052013年8月21日9.0911.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。 2013年11月12日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（55％的银行客户）中立/持有*41%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（41％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参考以上定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：银泰零售集团有限公司（1833.HK）（12个月）方法：我们通过分部加总估值法得出银泰零售集团有限公司的目标价为11.00港币，其中包括：（1）核心零售基础为1400万1200万远期市盈率，而我们的目标1200万远期市盈率金鹰的市盈率（市盈率）为11倍； （2）持有吴尚等股票：1.5倍市净率（市净率）（较交易市净率折让40％）； （3）待售非核心物业成分（住宅，办公室，酒店）：基于当前实现的售价（全部以预期现金形式）。风险：阻碍实现银泰百货集团11.00港币目标价的风险包括：（1）中国和全球经济不确定性的进一步加深； （2）在扩大公司的本国市场方面与执行相关的风险； （3）