社会服务行业：“新一线”城市旅游消费力崛起，活跃度不输北上广深

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031社会服务行业 2018年5月14日 “新一线”城市旅游消费力崛起，活跃度不输北上广深 近日，第一财经〃新一线城市研究所发布《2018中国城市商业魅力排行榜》：境内外出游目的地多样性排名除了北上广深外，杭州、成都、天津、苏州、南京、重庆等新一线城市也跻身前十，而且这些城市的人们有更高的出游意愿，也更注重旅行的品质和体验，会在旅行中更多选择高星酒店。 一线和新一线城市吸引了众多年轻人就业和定居，而这些新一代旅行者对于旅行品质有着更高的要求，也更愿意探索个性化、多样化的目的地。在新一线城市里，人们的生活成本相对较小，可以承担更高的旅游消费，从而整体旅游经济的增长和旅游产业的升级。旅游已经成为城市年轻人比较重要的精神消费，人们旅游的意义不仅仅停留在观光游览，储存记忆资产，积累社交资本，都是旅游的内涵所在。新一线城市旅游需求和品质的上升，不只代表着旅游行业的蓬勃，也是人们生活消费结构升级的表现。  本周行业观点 【酒店】中国：2018年2月我国样本星级酒店入住率为50.1%，同比下降3.2个百分点；平均房价为376.1元，同比增长1.9%；每间可用房收入为188.7元，同比下降4.2%。 美国：2018年4月第四周美国地区酒店入住率为69.8%，同比下降0.6个百分点；平均日房价为130.4美元，同比增长2.3%；每间可用房收入为91.05美元，同比增长1.7%。 全球：2018年3月，全球入住率最高的地区为亚太地区，达到72.5%，最低的地区为美洲地区，为68.0%；全球平均房价最高的地区为中东和非洲地区，达到146.7美元，最低的地区为亚太地区，为111.0美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东和非洲地区，达到100.7美元，最低的地区为亚太地区，为80.5美元。 【免税】2018年2月，我国免税销售额为14.9亿元，同比增长39%。免税消费人数为35万人，同比增长30%。截止2018年3月，我国免税品进口额已达到50.7亿元，同比增长21.8%。 【航空】截止2018年3月，我国民航客运量已达到14630万人次，同比增长11.6个百分点。 风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发. 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 陶伊雪行业分析师 执业编号：S1500517070002 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 范峻巍研究助理 联系电话：+86 10 83326876 邮 箱：fanjunwei@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  本期【卓越推】锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH） 锦江股份（600754）（2018-05-11收盘价34.04元）  成本费用率如期下降 费用率继续下降。在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2018年Q1公司TTM销售+管理费用率为77.9%，比2017全年的销售+管理费用率降低0.4个百分点。在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点，公司实际2018年Q1下降0.4个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况（参考2017年Q1，锦江股份销售管理费用增长2.4%，而全年销售管理费用为-0.7%）。 公司归母净利润大幅上涨。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润23，044万元（+15.78%）；扣非净利润6，915万元（+32.75%），上升1，706万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长；上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加，另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外，影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调；报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益；公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。 公司签约酒店规模与速度提升。公司一季度净增开业酒店164家，其中直营酒店-10家，加盟酒店+174家。截至2018年3月31日，公司已经开业的酒店合计为6，858家，已开业的酒店客房总数为667，875间，以房间数来算加盟比例达到82.35%。  盈利预测与投资评级 受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元，实现归母净利润 12/19/25 亿元，对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险、行业增长不及预期，以及不可抗力因素。  相关研究：《20171205锦江股份（600754）行业周期助力公司业绩高速增长》、《20180104锦江股份 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 （600754）：行业上升周期增速符合预期》、《20180201锦江股份（600754）：锦江股份12月份经营数据点评》、《20180306锦江股份（600754）：1 月经营数据点评》、《20180402锦江股份（600754）：2 月经营数据点评》、《20180424锦江股份（600754）：3 月经营数据点评》、《20180426锦江股份（600754）：成本费用率如期下降，公司业绩持续提升》、《20180507锦江股份（600754）：归母净利润大幅上涨，签约酒店规模快速提升》。 首旅酒店（600258）（2018-05-11收盘价29.35元）  成本费用率如期下降 费用率继续下降。在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2018年Q1公司TTM销售+管理费用率为70.2%，比2017全年的销售+管理费用率降低0.2个百分点。在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点，公司实际2018年Q1下降0.2个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况（参考2017年Q1，首旅酒店销售管理费用率增长1.8个百分点，而全年销售管理费用率降低1.9个百分点）。 公司利润总额大幅上涨。公司一季度实现利润总额15，536万元（+51.7%），上升5，295万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升，主营业务增长贡献增量利润总额1，375万元。如家酒店集团一季度营业收入上升564万元，而报表利润总额上升3，441万元，符合预期的酒店繁荣期当中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。  盈利预测与投资评级 受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 99/123/131 亿元，实现归母净利润 9/17/21 亿元，对应 EPS1.15/2.03/2.52元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险、行业增长不及预期，以及不可抗力因素。  相关研究：《20180202首旅酒店（600258）：新首旅，新轮回，新发展》、《20180502首旅酒店（600258）： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 成本费用率如期下降，注重中高端品牌发展》、《20180509首旅酒店（600258）：费用率如期下降，利润总额大幅上升》。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 陶伊雪，麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，2014年12月正式加盟信达证券研究开发中心，从事消费行业、能源化工行业研究。 范峻巍，艾克赛特大学金融与投资硕士，2017年4月正式加盟信达证券研究开发中心，从事消费行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信