金融控股有限公司 (1290.HK)：新股报告

2013年10月17日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 中國匯融金融控股有限公司 (1290.HK) 認購指數 ★★（最高為五星） 預期時間表 登記截止日期 2013年10月21日中午 定價日期 2013年10月22日 抽籤結果公佈日期 2013年10月25日 支票退回日期 2013年10月25日 股份上市日期 2013年10月28日 基本資料 行業 金融 保薦人 瑞銀 核數師 羅兵咸永道 主要股東 朱先生 (31.7%) 買賣單位 2,000 招股價（低） HK$1.88 招股價（高） HK$2.28 公開發售股份數目 37.5 m 配售股份數目 337.7 m 總股數 1,025.2 m 總市值（招股上限價計） HK$2,337.5 m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.88 2.28 所得款項（人民幣百萬元） 516 634 每股有形資產淨值（港元） 1.46 1.61 市帳率（倍） 1.3 1.4 2012年盈利（人民幣百萬元） 96 市盈率（倍） 15.8 19.1 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 人民幣百萬元 2010 2011 2012 淨利息收入 57 120 186 淨收益 58 122 187 稅前淨利 39 90 132 股東淨利 29 66 96 綜合資產負債表（於12月31日） 人民幣百萬元 2010 2011 2012 流動資產 565 717 861 非流動資產 4 14 6 總資產 569 731 867 流動負債 281 377 264 非流動負債 0 0 0 總負債 281 377 264 總權益 287 354 603 資料來源：招股章程 中國匯融是中國領先的短期抵押融資服務供應商。公司專門向公司的客戶提供以抵押物作抵押的短期貸款。公司於蘇州市及蘇州市政府管治的四個縣級市經營，蘇州大市為江蘇省經濟最發達的地區，江蘇省亦為中國經濟發展最蓬勃的省份之一。根據歐睿報告，於2013年6月30日，中國經營實體的經批准註冊資本為人民幣5億元，位列於江蘇省第一及中國第二大，並於2012年年底分別佔中國，江蘇省及蘇州大市所有典當貸款供應商的總經批准註冊資本的0.5%、5.8%及23.8%。根據《典當管理辦法》，典當貸款供應商的經批准註冊資本與其可授出貸款總額及不同種類個別貸款的最高金額有直接關係。在14年間，公司設立了11間分店的銷售網絡，為江蘇省最大的網絡。公司於江蘇省的領導地位使公司於經營規模及切合客戶個別需要的靈活性方面擁有競爭優勢。透過公司於收益、註冊資本及貸款組合的持續增長，公司相信公司能維持及加強公司作為中國首屈一指的短期抵押融資服務供應商的地位。 我們建議投資者小注認購該股。  公司優勢 (1) 在江蘇省擁有最龐大經批准註冊資本的市場領導者；(2) 審慎及集中化的風險管理，塑造了低減值貸款比率的強勁貸款組合；(3) 在江蘇省悠久的市場營運歷史令公司對當地非常了解；(4) 完善的店面及銷售網絡。  行業概覽 典當貸款服務供應商總數由2011年的5,236家增加至2012年的6,084家，增長率為16.2%，而它們的總註冊資本由2011年人民幣780億元上升至2012年人民幣994億元，增長率為27.5%。授出的典當貸款本金總額由2008年人民幣1,300億元增加至2012年人民幣2,765億元，複合年增長率為20.8%。 江蘇省擁有中國最發達的典當貸款市場。於2012年年底，江蘇省共有369家典當貸款服務供應商，總註冊資本為人民幣86億元。於江蘇省授出的典當貸款總額由2008年人民幣182億元增加至2012年人民幣318億元，複合年增長率為15.0%。 請參閱最後一頁的重要提示 中國匯融金融控股有限公司 (1290.HK) 2 江蘇省典當貸款市場由大型典當貸款服務供應商主導。於2012年年底，按註冊資本計算的十大典當貸款服務供應商擁有註冊資本總額人民幣13.9億元，佔同日江蘇省典當貸款服務供應商註冊資本總額16.2%。 蘇州大市擁有江蘇省典當貸款業最發達的地區。於2006年，蘇州大市共有20家典當貸款服務供應商，於2012年則共有54家典當貸款服務供應商。蘇州大市典當貸款服務供應商的註冊資本總額由2006年的人民幣3億元增加至2012年的人民幣21億元。蘇州大市的典當貸款總額由2008年的人民幣71億元增加至2012年的人民幣110億元，複合年增長率為11.5%。  獲利能力及財務數字 於截至2013年6月30日止六個月，利息收入為人民幣1.20億元，而與上年同期的人民幣1.20億元比較相對穩定。截至2012年及2013年6月30日止六個月，以房地產抵押的貸款利息收入為人民幣7,160萬元及人民幣7,180萬元，佔相應期間的利息收入的59.6%及60.1%。以財產權利質押的貸款利息收入由上年同期的人民幣4,460萬元減少6.9%至截至2013年6月30日止六個月的人民幣4,150萬元，分別佔公司於截至2012年及2013年6月30日止六個月的利息收入的37.1%及34.7%。公司股東應佔利潤由上年同期的人民幣5,290萬元增加21.0%至截至2013年6月30日止六個月的人民幣6,400萬元。  集資用途 是次集資所得款項的6.96億港元（以發售價中位數每股2.08港元計算）將作下列用途：約90%將用於向中國經營實體注入註冊資本以供短期抵押融資服務業務之用，且公司亦計劃將注資金額主要用作授出以房地產及財產權利抵押物作抵押的貸款，並優先處理房地產抵押貸款；約10%將用於為公司的營運資金及其他一般企業用途提供資金。特別是公司計劃於上市後動用全球發售所得款項淨額償還吳中美國代公司支付的若干專業服務費用。截至2013年6月底，該筆費用的未償還金額為人民幣1,550萬元。  估值 公司2012年的盈利為人民幣9,604萬元，公司的市盈率介乎15.8至19.1倍，而市帳率為1.3倍至1.4倍，同業的市盈率及市帳率分別為10.0倍及1.1倍。相比 請參閱最後一頁的重要提示 中國匯融金融控股有限公司 (1290.HK) 3 之下，公司的定價較為進取。雖然公司在江蘇的網絡是最大，而市值也比其他上市同業大一截，但以較進取的估值來定價，值博率不算高。公司可取之處是過往的增長非常快速，淨利潤每年都增長超過50%以上，加上公司亦處於中國最發達的典當貸款市場江蘇省，其增長潛力將會較佳。不過，公司的客戶高度集中，在2013年年中，五大客戶佔公司的總利息收入的44.5%，而公司在過往亦有數宗的違規貸款。總括各方面的因素，我們建議投資者小注認購該股。  風險因素 (1) 若未能有效管理公司貸款的絕當風險和保持低減值貸款比率，則可能對公司的業務、經營業績及財務狀況構成重大不利影響；(2) 抵押貸款的抵押物價值或會改變，及可能下降至低於貸款餘額，因此倘客戶絕當，有關價值或不足以彌補公司的損失；(3) 公司的客戶高度集中可能令公司的收益容易出現波動或下跌；(4) 公司的抵押物估值及監察乃基於公司可獲得的有限資料，因此可能不準確、不可靠或過時；(5) 公司只有客戶的有限資料，且公司未必能夠於貸款申請中或貸款年期內從公司客戶所提供的資料中發現存在欺詐問題。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數 ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 ★★★★ 中長線看好 ★★★★★ 借孖展認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The Capital Group of which CSC Securities and CSC Futures are members, and/or their affiliated companies and/or directors, representatives, cli