新股研究：中国融众金融控股有限公司

分析員: Paul Sham 2016年1月18日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中國融眾金融控股有限公司 (03963) 獨家保薦人 : 同人融資 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人 及聯席牽頭經辦人 : 同人融資、第一上海、海通、華泰金融 全球發售股份數目: *100,000,000股 (佔擴大後股本25.00%) 香港發售股數: 10,000,000 股 (10%) 國際發售股數: 90,000,000 股 (90%) 超額配股權: 15,000,000 股 *全部100,000,000股為新股 業務概覽： 中國融眾金融控股有限公司 (“融眾”或“公司”)是湖北省領先的融資租賃公司，在湖北省融資租賃公司中擁有最悠久的經營歷史。於2014年12月31日，公司的總資產為人民幣17.3億元，在湖北省的註冊融資租賃公司中名列首位。 自公司於2008年成立以來，融眾專注於武漢市及湖北省其他地方中小企業的融資需要，並於若干主要產業（包括激光加工、塑料、工業加工、紡織及成衣以及酒店及休閒）累積了知識及經驗。。於2015年7月31日，融眾擁有86名涉獵不同行業的客戶。 每股發售價: 2.11港元 – 2.48港元 巿值: 8.44億港元 – 9.92億港元 2014/15年備考歷史巿盈率: 10.7x – 12.5x 備考經調整每股有形資產淨值: 2.0港元 – 2.1港元 僱員數目: 44 (於2016年1月11日) 香港公開發售日期: 2016年1月18日 – 2016年1月21日 中午 收款銀行: 渣打銀行 交通銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年1月28日  是次全球發售完成後股東架構： 金榜(香港) – 一家於香港聯交所上市的公司(股票編號:00172) 35.95% 謝小青先生 – 融眾的創辦人、董事長及執行董事 12.80% 黃悅怡女士 – 融眾的非執行董事 5.06% 弘毅投資 – 一家於中國的私募股權公司 21.19% 公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.888億港元 (假設發售價為每股2.30港元) 億港元 用作在湖北省擴展融資租賃業務的資金 1.133 用作在中國其他與武漢市動態相似的城市及其他湖北省城市發掘融資租賃相關業務商機 0.566 用作一般營運資金 0.189  財務資產概覽 ： 截至3月31日止年度 截至7月31日止4個月 (人民幣百萬元) 2013年 2014年 2015年 2014年 2015年 收益 182 220 227 71 81 毛利 89 95 92 32 31 股東應佔利潤 67 70 66 24 22 淨息差 6.7% 7.1% 6.6% 沒有提供 7.6% 權益回報率 15.2% 12.9% 10.8% 沒有提供 10.3%  按業務劃分的收入明細分析 截至3月31日止年度 截至7月31日止4個月 2013年 2014年 2015年 2014年 2015年 (人民幣百萬元) % % % % % 售後回租 134 73.5% 192 87.1% 210 92.5% 64 90.8% 77 95.1% 直接融資租賃 48 26.2% 28 12.9% 17 7.5% 7 9.2% 4 4.9% 其他 1 0.3% - 0.0% - 0.0% - 0.0% - 0.0% 總計 182 100.0% 220 100.0% 227 100.0% 71 100.0% 81 100.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2015年上半年 股東回報率 2015年市賬率 非銀行金融 遠東宏信 03360 24.5.32 15.6% 1.1x 中國信貸 08207 116.25 4.5% 5.8x 瀚華金控 03903 46.00 5.8% 0.6x 集成金融 03623 13.01 4.7% 1.2x 中國匯融 01290 8.71 9.9% 0.5x 金榜集團 00172 7.31 4.2% 0.3x 融眾 03963 8.44 – 9.92 10.3% 1.1x – 1.2x 3  優勢與發展機遇：  美國融資租賃業的投資滲透率為22%，遠高於中國的3.1%。中國的融資租賃行業正處於初步發展階段，有潛力在未來數年迅速增長。  根據歐睿國際估計，中國融資租賃的未完成合同價值預期將於2015年及2016年分別達到人民幣48,500億元及人民幣72,800億元，預期將由中小企業日益增加的需求及越來越多建築公司針對融資租賃市場所推動。  中國融眾為湖北省領先的外商投資公司，於2014年總資產達人民幣17.3億元，佔湖北省的融資租賃公司總資產的29.8%。融眾較大的市佔率反映它在行業中擁有某程度的定價能力。  劣勢與風險：  融眾的絕大部分收入來自中小企業，與大企業相比，中小企業較易受市況、競爭及整體經濟狀況方面的不利變動所影響，因此呈現較大違約風險。  由於中國經濟下行壓力持續，尤其是在2015年第三季明顯地反映，融眾正面對若干融資租賃組合質量水平下降的壓力。融眾的加強審查資產比率（按加強審查資產佔融資租賃應收款項（扣除減值準備後）的百分比計算）由2015年3月31日的9.5%增加至2015年7月31日的11.2%，並於2015年11月30日上升至13.1%。另一方面，融眾的融資租賃應收款項延期次數於近期亦有上升趨勢。截至2015年7月31日止四個月及其後直至2015年11月30日止期間，公司的貸款組合延期總數分別為9次及24次。  與融眾相比，中國的大型銀行股擁有較穩定的營運環境，並能提供7%以上的股息率，而香港上市的H股銀行的2015年市賬率只有0.6倍至0.9倍。考慮到融眾較細的營運規模及其較高的行業風險，其 1.1倍至1.2倍的市賬率定價並不吸引。 投資建議：不吸引 4  重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。