金宇集团：三季度口蹄疫疫苗销量持续高增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●动物保健品 2013年10月16日 [table_main] 公司点评报告模板 三季度口蹄疫疫苗销量持续高增长 金宇集团（600201.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布了三季度业绩预增公告。2013年1-3季度实现归属于上市公司股东净利润为2.13亿元，同比增110%，EPS为0.76元， 其中Q3实现净利润约5600万元，同比增50%。去年1-9月份净利润中房地产业务约2000万元，扣除房地产净利贡献后，公司1-3季度主业疫苗业务净利润约增长60%，再次超出市场预期。 2．我们的分析与判断 （一）公司疫苗业务持续放量增长 公司前三季度疫苗销售收入预计达到4.4亿元，其中政府招标苗收入为2.7亿元，市场苗达到1.7亿元（已远超过去年全年的销量）。公司口蹄疫疫苗销售大幅增长的主要原因主要有以下几点：1）近几年来规模养殖化程度不断提高，大型企业购买质量好的高端苗意愿增加。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈，政府招标苗质量不断下降，并且随着规模养殖化程度不断提高，养殖户对疫苗重视程度不断提高，较大规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。2）公司口蹄疫疫苗保护率高，质量取胜。我们通过一系列的草根调研得知公司的口蹄疫疫苗保护率达到90%以上，远高于国内其他品牌疫苗，并且质量稳定。3）今年A型口蹄疫发病严重，公司是国内为数不多可提供优质A型口蹄疫疫苗企业。今年广东广西等省份较大规模爆发猪A型口蹄疫，而金宇牛A型口蹄疫有紧急免疫作用，因此采购量急剧增加。4）公司产能不断扩张。公司上半年保灵公司加快技术改造，完成10*1000L反应器的改造工程，有效地扩大了疫苗生产能力，预计当前金宇集团产能已达到20亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012年的2000万头份增加到4000万头份，产能增长100%。这有效解决公司有效抗原产能供不应求现状。另外，优邦公司新建四条生产线的设备安装调试工作已经完成，在等待农业部GMP验收。 （二）布病疫苗将成为明年新增长点 公司已经与诗华公司签订了布病疫苗《技术及商标许可协议》，取消了原来成立合资公司的意向，改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权，全权负责在中国生产和销售。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后，所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费，其他利润全部归子公司所有，并且审批流程更为简单，原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成，我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。据我们前期调研，金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造，签订协议后，公司产品线改造进程将加速推进，预计明年大约5月份开始供货。我们认为布病疫苗 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.10.16 A股收盘价(元) 25.58 A股一年内最高价(元) 26.10 A股一年内最低价(元) 10.99 上证指数 2193.07 市净率 6.16 总股本（万股） 28081.49 实际流通A股(万股) 28081.49 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 71.87 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 2013.05.21《金宇集团（600201）股东大会纪要》 2013.4.26《一季度业绩符合预期 公司市场苗继续高增长》 2013.1.30 《金宇集团深度报告：蓝海市场开拓领导者！》 2012.04.19 《动保盈利能力增强 期待市场苗开拓》 -20%0%20%40%60%80%12/8/2812/10/2812/12/2813/2/2813/4/3013/6/30金宇集团 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/动物保健品 将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种！假定最终定价2元/头份，销售1亿头份来测算，预计2014年公司布病疫苗销售额将达2亿元！ （三）应用研发优势和国际合作，未来将不断丰富产品线 未来金宇集团将在其他产品线上复制悬浮培养、纯化和检测技术优势，不断丰富高端疫苗产品线。1）开拓禽流感市场。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元，再上4条生产线，主要生产高端禽流感疫苗，项目建成后将新增产出2亿元，未来5年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授，中国工程院院士，是国内禽流感疫苗研发核心专家。2）猪瘟疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈，企业利润越来越低，公司准备研发猪瘟高端苗，提高疫苗品质，避免与其他企业进行价格战。3）加强对外合作。2012年，公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司，设计公司以及相关的系统供应商、世界著名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流，并聘请其作为公司P3实验室概念设计、新车间的设计单位，成为金宇的重要战略合作伙伴。 3．盈利预测和投资建议 我们维持公司13/14/15年销售收入实现6.41亿元/9.95亿元/14.94亿元，净利润1.99亿元/3.26.亿元/4.89亿元，增速分别为50.5%、62.8%、50%，生物疫苗产业公司EPS为0.71元、1.16元、1.74元。2013年公司出售房地产所获投资净收益7172万元，公司13年/14年/15年EPS分别为1.00元、1.16元、1.74元。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势，且公司未来业绩高增长的可能性较高。我们给予“推荐”评级。 表1：公司财务报表预测 财务摘要（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入 550 641 995 1,494 (+/-)% -5% 17% 55% 50% 经营利润（EBIT） 184 272 403 604 (+/-)% -3% 48% 48% 50% 净利润 131 282 326 489 (+/-)% -12% 116% 16% 50% 每股净收益（元） 0.47 1.01 1.16 1.74 每股股利（元） 0.72 0.09 0.20 0.23 利润率和估值指标 2012A 2013E 2014E 2015E 销售毛利率 (%) 64.00% 68.00% 68.00% 68.00% ROE(%) 15.53% 25.61% 23.70% 27.09% ROIC (%) 13.64% 14.45% 17.38% 20.60% PE 49.52 22.96 19.88 13.25 PB 7.69 5.88 4.71 3.59 EV/EBITDA 28.15 19.39 13.87 9.71 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/动物保健品 表2：公司财务报表预测2 资产负债表 2012A 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 649 1025 1000 963 营业收入 550 641 995 1494 应收票据 0 0 0 0 营业成本 198 205 318 478 应收账款 49 58 90 134 营业税金及附加 31 36 55 83 预付款项 46 46 46 46 销售费用 69 58 90 134 其他应收款 11 12 19 29 管理费用 69 71 129 194 存货 510 528 820 1231 财务费用 30 10 20 30 其他流动资产 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 投资收益 0 70 1 1 固定资产 222 210 198 185 汇兑收益 0 0 0 0 在建工程 17 18 19 20 营业利润 154 332 384 575 工程物资 0 0 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 无形资产 56 54 52 49 税前利润 154 332 384 575 长期待摊费用 11 15 19 22 减：所得税 22 46 54 81 资产总计 1650 2046 2341 2759 净利润 132 286 330 495 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 131 282 326 489 应付票据 5 5 8 13 少数股东损益 2 3 4 6 应付账款 45 54 84 136 基本每股收益 0.47 1.01 1.16 1.74 预收款项 45 -27 -139 -307 稀释每股收益 0.47 1.01 1.16 1.74 应付职工薪酬 27 27 27 27 财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 应交税费 300 300 300 300 成长性 其他应付款 39 39 39 39 营收增长率 -4.5% 16.5% 55.3% 50.1% 其他流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 -3.0% 47.9% 48.0% 50.1% 长期借款 302 502 602 702 净利润增长率 -12.4% 115.7% 15.5% 50.0% 负债合计 810 947 969 957 盈利性 股东权益合计 843 1102 1376 1805 销售毛利率 64.0% 68.0% 68.0% 68.0% 现金流量表 2012A 2013E 2014E 2015E 销售净利率 23.8% 44.0% 32.8% 32.7% 净利润 132 286 330 495 ROE 15.5% 25.6% 23.7% 27.1% 折旧与摊销销 35 36 38 40 ROIC 13.64% 14.45% 17.38% 20.60% 经营活动现金流 667 170 -22 -15 估值倍数 投资活动现金流 -28 42 -27 -27 PE 49.5 23.0 19.9 13.3 融资活动现金流 -410 164 24 5 P/S 11.8 10.1 6.5 4.3 现金净变动 229 376 -25 -37 P/B 7.69 5.88 4.71 3.59 期初现金余额 420 649 1025 1000 股息收益率 3.1% 0.4% 0.9% 1.0% 期末现金余额 649 1025 1000 963 EV/EBITDA 28.2 19.4 13.9 9.7 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点