广田股份：业绩符合预期，产业基金有助突破资金瓶颈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广田股份 (002482) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司公告三季报，1-9月实现营业收入59.56亿元，比上年同期增长35.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，比上年同期增长40.21%；基本每股收益0.62元同时。同时公司预告1-12月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。 二、分析与判断  业绩符合预期，订单充足业绩保障系数高 公司三季度单季收入增长22.87%，净利润增长35.77%，业务继续保持稳健增长。积极的业务扩张（人员增加、发行债券等）使得期间费用率前三季度同比去年增加1.26个百分点，但比上半年下降了0.19个百分点，我们认为随着公司业务拓展布局完成，规模效应将逐步显现，期间费用率下降将更加明显。而上半年获得高新技术企业资格前三季度实际所得税率下降9.48个百分点，大幅提升了公司盈利能力。公司今年以来业务逐月向上趋势明显，我们预计前三季度订单增速也在40%左右，业绩保障系数高。  积极推进产业链收购兼并，打造大装饰平台，产业协同效应渐显 公司继深化事业部（分公司）制改革，努力促进业务属地化之后，积极开展大装饰战略，通过推进产业链收购兼并，积极利用自身产业链资质健全的优势，推行总包集成模式，定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利，成为公司重要竞争特色，不仅对于公司开拓公装效果显著，而且提高了项目盈利能力，今年前三季度毛利率同比提高0.21个百分点，随着总包模式的不断推行，预计产业协同效应将更加明显。  设立工程产业基金管理公司，有助突破资金瓶颈，推动总包模式进一步发展 公司拟使用超募资金1亿元在深圳前海注册设立工程产业基金管理公司。通过市场化的融资平台引导社会资金流向，筹集优质工程项目建设资金。我们认为工程产业投资基金将使公司发展突破目前资金瓶颈的限制，极大地推动公司总包集成优质工程的实施，快速扩大产业规模，切入到行业内更深更广的发展领域，占据有利的竞争地位，推动公司业务发展规模站上一个新的高度。  股权激励行权推动，限售股已解禁，业绩释放动力充足，估值处于历史低位， 继续强烈推荐，合理估值28-30元 公司首发原股东限售股解禁已于今年9月全解禁，股权激励也已推行至第二期，公司实际控制人及管理人员与市场利益趋于一致，业绩释放动力充足。目前股价相较行权价，具有很高的安全边际，14年估值只有15多倍，估值处于历史低位。维持公司强烈推荐评级，预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元，合理估值28-30元，对应2014年EPS、20-21倍PE。 三、风险提示 业绩不达预期风险，地产政策性风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 5,410 6,778 9,151 12,253 增长率（%） 28.9% 25.3% 35.0% 33.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 281 379 538 726 增长率（%） 31.1% 34.7% 42.0% 35.1% 全面摊薄每股收益（元） 0.55 0.74 1.05 1.42 PE 40.5 30.1 21.2 15.7 PB 3.4 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院 业绩符合预期，产业基金有助突破资金瓶颈 民生精品---点评报告/建筑工程行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28-30元 交易数据（2013-10-15） 收盘价（元） 22.29 近12个月最高/最低 26.85/14.91 总股本（百万股） 517 流通股本（百万股） 517 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元) 115 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：王小勇 执业证书编号：S0100511060001 电话：(86755)22662099 Email：wangxiaoy ong@mszq.com 分析师：神爱前 执业证书编号：S0100512120001 电话：(86755)22662072 相关研究 1.《广田股份（002482）—业务向上趋势明显，业绩释放动力充足》2013.08.12 2.《广田股份（002482）—获得高新技术企业认证，显著利好13年业绩》2013.03.28 3.《广田股份（002482）—业绩达到行权条件，股权激励行情或进一步深化》2013.02.26 4.《广田股份（002482）—业务迎来向上拐点，业绩反转已确立》2013.02.18 5.《广田股份（002482）—广田股份（002482）—三季度业绩大幅改善，业绩拐点确立》2012.10.26 -20%0%20%40%60%80%S-12J-13M-13S-13沪深300 广田股份 2013年10月16日 广田股份(002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 5,410 6,778 9,151 12,253 货币资金 1737 1577 2099 2257 减：营业成本 4,629 5,796 7,833 10,477 应收票据 350 1007 592 86 营业税金及附加 185 234 311 417 应收账款 2493 3119 4134 5544 销售费用 63 106 137 172 预付账款 108 105 0 0 管理费用 87 103 137 172 其他应收款 90 115 152 204 财务费用 (28) (5) (6) 15 存货 359 575 605 809 资产减值损失 104 76 76 107 其他流动资产 15 19 25 33 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 5,151 6,516 7,606 8,933 二、营业利润 370 468 662 895 长期股权投资 0 24 0 0 加：营业外收支净额 1 0 0 0 固定资产 50 376 98 98 三、利润总额 370 470 664 897 在建工程 55 4 55 55 减：所得税费用 89 90 126 170 无形资产 38 48 43 39 四、净利润 281 380 538 726 其他非流动资产 0.01 112.47 0.01 0 归属于母公司的利润 281 379 538 726 非流动资产合计 200 621 253 262 五、基本每股收益（元） 0.55 0.74 1.05 1.42 资产总计 5,351 7,137 7,859 9,195 短期借款 130 618 0 0 主要财务指标 应付票据 249 463 422 0 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 1959 2023 3315 4434 EV/EBITDA 86.4 63.9 44.8 32.6 预收账款 43 122 72 97 成长能力: 其他应付款 455 1212 627 275 营业收入同比 28.9% 25.3% 35.0% 33.9% 应交税费 175 159 175 235 营业利润同比 37.2% 26.5% 41.5% 35.2% 其他流动负债 -0.01 0.01 -0.01692 0 净利润同比 31.1% 34.7% 42.0% 35.1% 流动负债合计 2,587 3,976 4,015 4,806 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.1 2.4 2.5 2.5 其他非流动负债 0 1 0 0 存货周转率 16.9 12.4 13.3 14.8 非流动负债合计 0 1 0 0 总资产周转率 1.0 0.9 1.2 1.3 负债合计 2,587 3,976 4,015 4,806 盈利能力与收益质量: 股本 320 512 512 512 毛利率 14.4% 14.5% 14.4% 14.5% 资本公积 2008 1833 1833 1833 净利率 5.2% 5.6% 5.9% 5.9% 留存收益 435 782 1185 1730 总资产净利率ROA 5.3% 5.3% 7.1% 8.1% 少数股东权益 0 34 34 34 净资产收益率ROE 10.2% 12.1% 15.2% 17.8% 所有者权益合计 2,764 3,127 3,530 4,075 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,351 7,137 7,578 8,914 流动比率 2.0 1.6 1.9 1.9 资产负债率 48.3% 55.7% 51.1% 52.3% 现金流量表 长期借款/总负债 2.4% 15.8% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (484) (759) 1093 370 每股收益 0.55 0.74 1.05 1.42 投资活动现金流量 65 186 71 (15) 每股经营现金流量 -0.94 -1.48 2.14 0.72 筹资活动现金流量 92 896 (642) (197) 每股净资产 5.40 6.11 6.89 7.96 现金及等价物净增加 (326) 323 522 158 资料来源：公司公告，民生证券研究院 广田股份(002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 王小勇， 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士，水电建筑工程学士，4年相关行业工作经验、6年证券行业从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300