广田股份：业绩符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月09日 广田股份（002482.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期 事件：2013年1-6月，公司实现营业收入36.2亿元，较上年同期增长44.6%，归属于母公司净利润1.97亿元，较上年同期增长43.1%，经营活动产生的现金流量净额为-1.65亿元，与去年同期相比明显好转。 点评： ■业绩符合预期。报告期内，公司营业收入和净利润增速均超过40%，基本符合我们之前预期。其中，综合毛利率为15.64%，同比小幅上升0.21个百分点，财务费用率则上升较快，主要是因为报告期内公司发行了6亿元公司债券，虽然财务费用明显上升，但也进一步提升了公司的资金实力，保障了未来几年公司快速发展的资金需求。净利润率与去年同期基本持平，主要是因为所得税率降至15%抵消了财务费用增加带来的负面影响。 ■新签订单继续加速。公司在持续深化事业部制改革、促进业务属地化的同时，通过推进总包集成业务模式、工程金融创新等措施，逐步占领装饰市场新高点，新签订单和经营业绩快速提升。2012年，公司新签订单超过110亿元，同比增长40%左右，2013年上半年，公司新签订单进一步加速，同比增速超过45%。 ■公司治理进一步加强。公司持续打造大装饰平台，加大力度提供设计、施工一体化服务，总包集成业务模式优势逐步显现，公司已经初步实现了绿色化、一体化、工业化装饰。同时公司致力于精细化管理，通过搭建ERP一体化管控平台，努力实现装饰工程的标准化、流程化管理，管理能力持续上升。 ■维持买入-A的投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司2013年-2015年的收入增速分别为34.5%、31.1%、26.4%，净利润增速分别为41.8%、35.5%、32.9%，未来三年复合增长率达36.7%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价26元，相当于2013年25倍的动态市盈率。 ■风险提示：房地产市场持续调整，应收账款坏账风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 5,410.5 6,777.8 9,114.7 11,950.4 15,101.8 净利润 281.0 378.5 536.6 726.9 966.0 每股收益(元) 0.54 0.73 1.04 1.41 1.87 每股净资产(元) 5.36 6.12 7.16 8.57 10.45 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 42.8 31.7 22.4 16.5 12.4 市净率(倍) 4.3 3.8 3.2 2.7 2.2 净利润率 5.2% 5.6% 5.9% 6.1% 6.4% 净资产收益率 10.2% 12.0% 14.5% 16.4% 17.9% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 94.9% 32.9% 21.2% 24.8% 21.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑装修III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 26.00元 股价（2013-08-08） 23.28元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 12,012.93 流通市值（百万元） 3,851.04 总股本（百万股） 516.02 流通股本（百万股） 165.42 12个月价格区间 15.28/25.70元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.75 20.90 28.56 绝对收益 7.98 10.44 23.83 Table_Au tho r 李孔逸 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020034 liky@essence.com.cn 0755-82558015 Tabl e_Re por t 相关报告 订单业绩双双加速 2013-02-27 广田股份：地产销量回升，公司业绩加速 2012-12-06 广田股份：业绩环比加速增长：——2012年3季报点评 2012-10-28 2 公司快报/广田股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月08日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 5,410.5 6,777.8 9,114.7 11,950.4 15,101.8 成长性 减:营业成本 4,629.5 5,796.0 7,768.8 10,162.0 12,826.6 营业收入增长率 28.9% 25.3% 34.5% 31.1% 26.4% 营业税费 184.8 233.5 311.7 406.3 513.5 营业利润增长率 37.2% 26.5% 35.0% 35.5% 32.9% 销售费用 62.9 106.0 127.6 155.4 181.2 净利润增长率 31.1% 34.7% 41.8% 35.5% 32.9% 管理费用 86.8 103.0 140.6 176.9 226.5 EBITDA增长率 27.8% 34.9% 52.9% 36.3% 28.5% 财务费用 -27.7 -4.6 39.6 74.1 69.4 EBIT增长率 27.8% 35.4% 44.8% 38.5% 29.8% 资产减值损失 104.4 76.1 95.0 120.6 148.1 NOPLAT增长率 19.3% 48.4% 51.8% 38.5% 29.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 328.0% 136.0% 18.0% 49.1% 16.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 10.0% 14.4% 17.0% 19.7% 21.8% 营业利润 369.8 467.8 631.3 855.2 1,136.5 加:营业外净收支 -0.2 2.5 - - - 利润率 利润总额 369.6 470.2 631.3 855.2 1,136.5 毛利率 14.4% 14.5% 14.8% 15.0% 15.1% 减:所得税 88.6 89.9 94.7 128.3 170.5 营业利润率 6.8% 6.9% 6.9% 7.2% 7.5% 净利润 281.0 378.5 536.6 726.9 966.0 净利润率 5.2% 5.6% 5.9% 6.1% 6.4% EBITDA/营业收入 6.5% 7.0% 7.9% 8.2% 8.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.3% 6.8% 7.4% 7.8% 8.0% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 1,736.7 1,576.8 1,789.7 1,541.7 1,686.9 固定资产周转天数 3 11 14 10 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 81 96 106 113 应收帐款 2,583.2 3,233.5 4,478.4 5,857.7 7,373.4 流动资产周转天数 286 310 290 273 258 应收票据 349.7 1,006.5 998.9 1,309.6 1,241.2 应收帐款周转天数 115 149 149 155 160 预付帐款 107.8 105.1 97.4 87.2 74.4 存货周转天数 18 25 27 29 29 存货 358.5 575.1 808.8 1,085.8 1,370.5 总资产周转天数 296 332 311 286 269 其他流动资产 14.7 19.3 19.3 19.3 19.3 投资资本周转天数 47 102 116 119 123 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 24.0 - - - ROE 10.2% 12.0% 14.5% 16.4% 17.9% 投资性房地产 8.6 8.1 8.5 8.9 9.3 ROA 5.3% 5.3% 6.2% 7.0% 7.9% 固定资产 49.8 375.7 353.1 338.1 323.5 ROIC 94.9% 32.9% 21.2% 24.8% 21.6% 在建工程 54.8 3.7 18.9 31.1 40.9 费用率 无形资产 38.4 48.1 49.6 46.3 43.2 销售费用率 1.2% 1.6% 1.4% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 48.3 161.1 10.0 10.0 10.0 管理费用率 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 5,350.5 7,137.0 8,632.5 10,335.8 12,192.7 财务费用率 -0.5% -0.1% 0.4% 0.6% 0.5% 短期债务 130.0 617.9 500.0 500.0 500.0 三费/营业收入 2.3% 3.0% 3.4% 3.4% 3.2% 应付帐款 1,974.4 2,076.8 2,873.4 3,201.7 4,041.3 偿债能力 应付票据 249.2 462.6 383.1 501.1 632.5 资产负债率 48.3% 55.7% 57.2% 57.2% 55.8% 其他流动负债 233.3 305.7 613.4 613.4 613.4 负债权益比 93.6% 125.8% 133.5% 133.6% 126.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.99 1.64 1.89 2.07 2.05 其他非流动负债 - 0.9 600.9 1,130.9 1,050.9 速动比率 1.85 1.49 1.70 1.84 1.81 负债总额 2,586.9 3,976.5 4,935.5 5,911.8 6,802.8 利息保障倍数 -12.36 -101.72 16.92 12.54 17.37 少数股东权益 - 33.8 33.8 33.8 33.8 分红指标 股本 320.0 512.0 516.0 516.0 516.0 DPS(元) 0.06 0.06 - - - 留存收益 2,443.6 2,614.7 3,147.2 3,874.1 4,840.1 分红比率 11.4% 8.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,763.6 3,160.5 3,697.1 4,424.0 5,390.0 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 281.0 380.4 536.6 726.9 966.0 EPS(元) 0.54 0.73 1.04 1.41 1.87 加:折旧和摊销 10.5 14.9 52.3 56.5 61.1 BVPS(元) 5.36 6.12 7.16 8.57 10.45 资产减值准备 104.4 76.1 95.0 120.6 148.1 PE(X) 42.8 31.7 22.4 16.5 12.4 公允价值变动损失 - - -