2013年三季报业绩预告点评：正在迅速长大的视频应用软件方案商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 华平股份（300074） 推荐 2013年三季报业绩预告点评 （维持评级） 软件与服务 2013年10月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 220/125 总市值/流通 (百万元) 7,478/4,259 上证综指/深圳成指 2,212/8,668 12个月最高/最低元） 34.94/8.39 相关研究报告： 《华平股份（300074）深度报告：视频应用时代集大成的方案和软件商》 ——2013-10-09 《华平股份-300074-军队订单推动短期业绩，视频监控构筑未来空间》 ——2013-07-15 《华平股份-300074-技术具备特色，新品发布武警市场值得期待》 ——2011-06-29 证券分析师：高耀华 电话： 010-88005321 E-MAIL： gaoyhua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 正在迅速长大的视频应用软件方案商  前三季度业绩保持高增长 华平股份2013年前三季度预计实现收入1.63亿元-1.66亿元，同比增长72%-75%；归属于母公司股东净利润0.57亿元-0.62亿元，同比增长110-130%，保持业绩高增长。EPS约为0.26元-0.28元。 公司单季度收入增长51%-59%，净利润增长65%-123%，继续保持高增长趋势。  在视频应用最好的时代野蛮成长 我们判断目前正处在视频应用最好的时代，视频应用在部队、政府、企业和家庭中逐渐普及，视频处理、传输和交互技术成为普遍需求。华平凭借长期的积累和领先的技术实现野蛮成长，领先的技术优势和良好的业务布局将保证未来几年的高增长。 华平的优势技术包括低带宽下的高清图像传输、可以承受一定丢包的自适应网络、国际一流的语音处理、多网络/多终端/多业务的融合通信、超大规模组网等。 目前的业务布局完整：市场独家的应急指挥系统成功开拓武警部队市场，近两年推动公司业绩高速增长，在这个新新领域预计仍将保持比较好的增长率；安防监控成功实现应用案例，在视频监控智能化和网络化的趋势下发挥软件平台商的技术优势；同时在远程医疗、远程教育等行业性应用为智慧城市的跨行业应用和顶层设计系统打下基础，在未来的家用市场也有一定潜力。 行业性机遇和技术优势结合，公司将快速成长为视频应用领域的大型软件和方案商。  风险提示 下游的项目招投标进度有不确定性风险，如果项目延迟则影响公司当期业绩。  市场空间巨大，目前处在业绩爆发增长阶段，维持“推荐”评级 以华平的业务布局和技术优势，可以判断在相关业务领域有巨大的成长空间，而当前面临的行业性机遇和自身的积累正在推动公司爆发式增长。预计公司13-15年EPS为0.65/0.92/1.28 元，3 年复合增长50.9%。对应当前股价P/E 为52/37/27 倍；公司长期有巨大的增长空间，短期仍有潜在的订单催化，业绩有超预期的潜力，基于公司的成长性，维持对公司的“推荐”评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 126 199 391 613 873 (+/-%) 22.2% 57.8% 96.1% 56.8% 42.3% 净利润(百万元) 51 82 143 201 282 (+/-%) 4.6% 61.3% 75.7% 40.5% 40.1% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.37 0.65 0.92 1.28 EBITMargin 30.9% 34.2% 34.2% 33.9% 34.4% 净资产收益率（ROE） 6.1% 9.0% 13.9% 17.1% 20.5% 市盈率（PE） 147.7 91.6 52.1 37.1 26.5 EV/EBITDA 167.9 110.3 54.4 35.6 25.0 市净率（PB） 9.0 8.2 7.22 6.36 5.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 O-12 D-12 F-13 A-13 J-13 A-13 华平股份 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 648 574 470 418 营业收入 199 391 613 873 应收款项 176 321 521 730 营业成本 40 92 161 241 存货净额 49 102 162 215 营业税金及附加 3 6 9 13 其他流动资产 28 59 92 125 销售费用 42 71 105 143 流动资产合计 901 1056 1245 1489 管理费用 51 88 130 175 固定资产 27 40 55 70 财务费用 (20) (15) (13) (11) 无形资产及其他 16 25 35 39 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 13 13 13 13 资产减值及公允价值变动 (10) (10) (11) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 957 1135 1348 1611 营业利润 73 139 210 299 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 15 22 27 33 应付款项 18 46 90 135 利润总额 88 161 237 332 其他流动负债 23 48 76 101 所得税费用 7 18 36 50 流动负债合计 41 94 166 237 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 143 201 282 其他长期负债 6 6 6 6 长期负债合计 6 6 6 6 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 47 100 171 242 净利润 82 143 201 282 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 7 3 3 4 股东权益 911 1035 1176 1368 折旧摊销 7 5 7 9 负债和股东权益总计 957 1135 1348 1611 公允价值变动损失 10 10 11 12 财务费用 (20) (15) (13) (11) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (82) (174) (218) (249) 每股收益 0.82 0.65 0.91 1.28 其它 (7) (3) (3) (4) 每股红利 0.00 0.08 0.27 0.38 经营活动现金流 17 (15) 2 54 每股净资产 9.11 4.71 5.35 6.25 资本开支 (14) (40) (45) (45) ROIC 7% 16% 26% 27% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 14% 17% 21% 投资活动现金流 (14) (40) (45) (45) 毛利率 80% 77% 74% 72% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 32% 34% 34% 34% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 35% 36% 35% 35% 支付股利、利息 (0) (19) (60) (85) 收入增长 58% 96% 57% 42% 其它融资现金流 (25) 0 0 0 净利润增长率 61% 76% 40% 40% 融资活动现金流 (26) (19) (60) (85) 资产负债率 5% 9% 13% 16% 现金净变动 (22) (74) (104) (75) 息率 0.0% 0.7% 2.2% 2.7% 货币资金的期初余额 670 648 574 483 P/E 33.8 42.3 30.2 24.8 货币资金的期末余额 648 574 470 408 P/B 3.0 5.9 5.2 5.1 企业自由现金流 (30) (89) (79) (30) EV/EBIT DA 40.2 44.3 29.0 23.4 权益自由现金流 (56) (76) (68) (21) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业