2013年三季报业绩预告点评：销售扩大，三季度业绩同比环比大增

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031销售扩大 三季度业绩同比环比大增 2013年三季报业绩预告点评 2013年10月09日 事项：2013年10月8日钢研高钠发布13年三季报业绩预告，报告期公司预计实现归属母公司股东净利润6000~6100万元，同比增加14％~16%。基本每股收益0.28~0.29元，超出我们的预期。 点评：  销售扩大，三季度业绩同比、环比均大增。公司2013年三季度归属母公司净利润为2485~2585万元，环比一季度（1807万元）和二季度（1708万元）约增长40%，同比2012年三季度（1679万元）约增长50%。公司表示利润增长主要由销售规模扩大所致。公司自去年四季度以来销售收入增长呈现颓势，今年上半年销售收入仅同比微增1.7%。我们认为，三季度销售规模扩大既受宏观经济转暖影响，又和公司募投项目产能逐步释放相关。  良好的管理能力是公司业绩增长的保障。公司的理念是精益管理。早在去年四季度销售下滑时，就通过加紧存货处理和清理应收账款来理顺经营。今年公司强调深化精益管理，在收入规模增长受阻情况下，通过加强成本控制、调整产品结构和梳理客户资源，使得上半年产品毛利率27.2%，较去年上半年同比增长1.8个百分点。我们认为，公司良好的管理能力始终是业绩增长的有力保障。  14年多个募投项目释放，业绩有望高增长。公司预计于13年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。我们预计13年公司业绩将平稳增长，14年随着多个募投项目产能的释放，公司业绩有望实现高增长。  盈利预测与投资评级：我们预计钢研高钠13-15年的基本每股收益分别为0.35元、0.52元和0.64元。按10月8日收盘价16.32元计算，对应的PE 分别为47X、32X、26X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔，以及公司在该行业内的龙头地位，维持公司“增持”评级。  风险因素：公司投资建设项目未按计划达产；国内金属价格持续低迷。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 钢研高钠（300034.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.08.19 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《钢研高纳：募投项目开始贡献业绩》2013.8 《钢研高纳：毛利率提升，利息收入减少》2013.4 《钢研高钠深度报告：立足军品抗周期，拓展民品振翼飞》2012.9 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 379.47 455.84 538.88 862.22 1,104.83 增长率Yo Y % 14.76 20.12 18.22 60.00 28.14 归属母公司净利润(百万元) 64.39 69.14 74.22 109.79 135.42 增长率Yo Y % 38.63 9.46 5.30 47.93 23.34 毛利率% 25.71 25.32 25.89 25.25 24.89 净资产收益率ROE% 7.37 7.60 7.48 10.13 11.23 每股收益EPS(元) 0.30 0.33 0.35 0.52 0.64 市盈率P/E(倍) 54 49 47 32 26 市净率P/B(倍) 3.8 3.6 3.4 3.0 2.7 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月8日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 829.72 840.13 679.10 770.22 880.30 营业收入 379.47 455.84 538.88 862.22 1,104.83 现金 575.55 505.48 301.96 164.96 103.39 营业成本 281.92 340.40 399.34 644.54 829.87 应收账款 101.23 101.42 131.82 210.92 270.27 营业税金及附加 1.69 2.16 2.60 4.16 5.33 其它应收款 64.40 94.66 101.68 162.70 208.47 营业费用 0.96 1.00 1.29 2.06 2.64 预付账款 37.39 53.37 57.79 93.27 120.09 管理费用 35.86 45.80 53.04 84.87 108.75 存货 50.48 84.89 85.55 138.08 177.78 财务费用 -16.26 -15.82 -3.97 -2.30 -1.17 其他 0.67 0.30 0.30 0.30 0.30 资产减值损失 1.77 1.95 1.45 2.32 2.98 非流动资产 131.14 249.77 475.17 529.83 603.32 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 15.00 15.00 15.00 15.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 54.46 68.00 176.55 470.55 533.17 营业利润 73.54 80.35 85.13 126.57 156.43 无形资产 10.54 21.71 32.70 43.43 53.90 营业外收入 1.72 0.36 1.36 1.36 1.36 其他 66.15 145.06 250.91 0.84 1.25 营业外支出 0.01 0.00 0.02 0.02 0.02 资产总计 960.87 1,089.90 1,154.27 1,300.06 1,483.62 利润总额 75.25 80.71 86.46 127.91 157.76 流动负债 51.63 96.25 86.40 122.40 170.54 所得税 10.86 11.57 12.24 18.11 22.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 64.39 69.14 74.22 109.79 135.42 应付账款 13.78 25.83 24.91 40.21 51.77 少数股东损益 0.00 -1.35 0.00 0.00 0.00 其他 37.85 70.41 61.49 82.19 118.77 归属母公司净利润 64.39 70.48 74.22 109.79 135.42 非流动负债 8.45 21.96 21.96 21.96 21.96 EBITDA 80.49 87.85 97.84 153.96 197.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.30 0.33 0.35 0.52 0.64 其他 8.45 21.96 21.96 21.96 21.96 负债合计 60.08 118.21 108.36 144.36 192.50 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 17.25 17.25 17.25 17.25 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 900.79 954.43 1,028.65 1,138.44 1,273.86 经营活动现金流 -7.88 64.28 33.05 -56.60 51.71 负债和股东权益 960.87 1089.90 1154.27 1300.06 1483.62 净利润 64.39 69.14 74.22 109.79 135.42 折旧摊销 5.24 7.14 11.38 26.06 40.22 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -79.27 -14.03 -53.79 -194.45 -126.48 营业收入 379.47 455.84 538.88 862.22 1,104.83 其它 1.76 2.03 1.25 2.00 2.56 同比 14.76% 20.12% 18.22% 60.00% 28.14% 投资活动现金流 -82.30 -135.99 -236.57 -80.40 -113.29 归属母公司净利润 64.39 70.48 74.22 109.79 135.42 资本支出 -82.36 -120.99 -236.57 -80.40 -113.29 同比 38.63% 9.46% 5.30% 47.93% 23.34% 长期投资 0.06 0.00 0