预计下半年盈利有望环比改善

HeaderTable_User 343958300 436796323 HeaderTable_Stock 600686 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 18,925 19,165 21,465 23,945 26,350 同比增长 17.1% 1.3% 12.0% 11.6% 10.0% 营业利润（百万元） 511 350 533 681 815 同比增长 -5.3% -31.5% 52.4% 27.6% 19.7% 归属母公司净利润（百万元） 259 211 262 312 365 同比增长 10.4% -18.6% 24.1% 19.1% 16.9% 每股收益（元） 0.59 0.48 0.59 0.71 0.82 毛利率 11.9% 12.4% 12.3% 12.6% 12.6% 净利率 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 净资产收益率 14.2% 10.5% 11.7% 12.4% 12.8% 市盈率（倍） 16.4 20.1 16.2 13.6 11.7 市净率（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 预计下半年盈利有望环比改善 Table_Summary 投资要点  预计下半年业绩有望环比改善。上半年公司营业收入99亿元，同比增长16.6%，实现归属母公司股东净利润6339万元，同比增长6.6%，对应每股收益0.14元。上半年整体毛利率下降、费用率上升，扣非后净利同比下滑41.7%，业绩低于预期。其中，二季度收入57.5亿元，同比增长17.9%，净利润5098万元，同比增长12.9%，单季EPS 0.12元，2季度毛利率环比提升导致业绩环比明显改善。因4季度是大中客车需求旺季，预计下半年有望环比向上。  销售整体稳定增长，毛利率略微下降，扣非后净利大幅44%。上半年，公司客车销量36805辆，同比增长15.2%，其中大客11981辆（+10.3%），中客8315辆（+5.6），轻客16509辆（25%）。出口量增价跌，出口9249辆（25%），出口收入同比下降6.7%。上半年毛利率10.5%，同比降0.4个百分点，费用率方面，销售及管理费用同比持平，上半年汇兑损失净增约2000万元，导致财务费用率同比上升0.2个百分点。非经常性损益数额较大，上半年政府补助合计6371万元，净增约5200万元，导致营业外净收入大幅增长5390万元，扣除非经常性损益归属净利润2977万元，同比下滑44%。  上半年存货控制较好，2季度经营现金流环比大幅改善。上半年每股经营现金净流出2.48元，去年同期每股流出2.1元，现金流同比恶化，但环比明显好转，今年1季每股经营现金流-3.13元，2季度净流入0.64元，环比改善主因是销售收现环比大幅增长42.8%，而同期采购付现下降22%。期末应收款合计78.6亿元，相比年初升高24亿元，其中1年以内的应收账款贡献主要增量（净增21亿元）。期末存货18.9亿元，较期初下降6.9%。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.59、0.71、0.82元，参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一，给予20%估值溢价，给予公司2013年17倍PE估值，对应目标价10元，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行影响客车需求；公司治理结构影响业绩增速。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年09月24日） 9.61元 目标价格 10.00元 52周最高价/最低价 11.03/4.81元 总股本/流通A股（万股） 44,260/44,260 A股市值（百万元） 4,253 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013年09月25日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.3 13.2 4.5 89.6 相对表现（%） -0.4 6.3 -8.1 79.2 沪深300（%）（%） 0.7 6.9 12.6 10.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter 联系人 王浩 021-63325888*7537 wanghao1@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 预计13年盈利能力有望改善 2013-04-15 非经常收益导致业绩超预期：——3季报点评 2012-10-30 -42%0%42%83%125%167%12/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/08金龙汽车沪深300金龙汽车 600686.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金龙汽车动态跟踪 —— 预计下半年盈利有望环比改善 2 表 1： 可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 收盘价9月24日20122013E2014E20122013E2014E宇通客车19.31.221.451.7515.813.311.0长安汽车10.70.310.731.0434.414.610.3上汽集团14.01.882.092.397.56.75.9精锻科技11.20.620.670.8318.016.713.4威孚高科24.90.871.071.4328.623.317.4潍柴动力19.91.501.862.1313.310.79.4福田汽车5.40.480.570.6111.39.58.9长城汽车50.41.872.783.6527.018.113.8江淮汽车9.90.380.771.0226.112.99.7国机汽车13.60.991.431.7413.79.57.8广汽集团8.30.180.480.7145.817.211.6平均22.013.910.8比亚迪40.90.030.430.741363.395.11655.27EPSPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金龙汽车动态跟踪 —— 预计下半年盈利有望环比改善 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 4,359 4,446 5,169 5,612 6,414 营业收入 18,925 19,165 21,465 23,945 26,350 应收账款 3,999 4,950 4,754 5,516 6,237 营业成本 16,672 16,796 18,823 20,917 23,018 预付账款 180 141 211 213 229 营业税金及附加 103 117 131 146 161 存货 2,120 2,030 2,430 2,630 2,883 营业费用 941 1,067 1,073 1,257 1,397 其他 482 662 685 596 651 管理费用 657 779 923 958 1,001 流动资产合计 11,140 12,228 13,249 14,567 16,413 财务费用 (16) (74) (26) (31) (47) 长期股权投资 76 160 176 193 213 资产减值损失 104 159 37 53 53 固定资产 1,487 1,513 1,764 1,970 2,121 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 130 180 291 235 206 投资净收益 46 27 30 36 47 无形资产 202 294 308 319 328 其他 (0) (0) 0 0 0 其他 246 281 168 162 155 营业利润 511 350 533 681 815 非流动资产合计 2,141 2,428 2,707 2,879 3,023 营业外收入 76 181 90 60 50 资产总计 13,281 14,656 15,956 17,446 19,436 营业外支出 9 6 8 7 7 短期借款 86 70 364 254 92 利润总额 579 525 616 734 858 应付账款 2,674 3,415 3,779 3,936 4,544 所得税 82 70 92 110 129 其他 6,674 7,166 7,493 8,331 9,145 净利润 497 455 523 624 729 流动负债合计 9,434 10,651 11,636 12,520 13,781 少数股东损益 237 244 262 312 365 长期借款 200 0 55 37 37 归属于母公司净利润 259 211 262 312 365 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.59 0.48 0.59 0.71 0.82 其他 274 264 0 0 0 非流动负债合计 474 264 55 37 37 主要财务比率 负债合计 9,908 10,915 11,691 12,557 13,818 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 1,438 1,640 1,902 2,214 2,578 成长能力 股本 443 443 443 443 443 营业收入 17.1% 1.3% 12.0% 11.6% 10.0% 资本公积 299 299 299 299 299 营业利润 -5.3% -31.5% 52.4% 27.6% 19.7% 留存收益 1,193 1,359 1,621 1,933 2,298 归属于母公司净利润 10.4% -18.6% 24.1% 19.1% 16.9% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,373 3,741 4,265 4,888 5,618 毛利率 11.9% 12.4% 12.3% 12.6% 12.6% 负债和股东权益 13,281 14,656 15,956 17,446 19,436 净利率 1.4% 1.1% 1.2%