宋城股份(300144)：业绩平稳增长，重点关注三亚和丽江项目

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 景点 宋城股份(300144.SZ)/14.10元 业绩平稳增长，重点关注三亚和丽江项目 事 项 公司公布2013年1季报：1-3月实现营收8777.9万元，同比增23.9%；营业利润3595.6万元，同比增29.2%；实现归母净利4738.4万元，同比增15.9%；扣非后归母净利2663.9万元，同比增28.8%；EPS为0.09元（去年同期0.07元）。 主要观点 1、公司一季度业绩平稳增长，主要得益于以下原因： （1）宋城景区“一票制”整合提升收入。自2013年以来，公司宋城景区实施景区和《宋城千古情》表演一票制，门票由之前的260元提升至280元。考虑宋城景区占比80%以上为团客，对价格不敏感，因此提价对入园人数影响有限，而提价的20元相对之前给旅行社的结算价（113元）同比提升幅度约18%左右。 （2）烂苹果乐园为一季度业绩新增长点。烂苹果乐园于2012年7月开始投入运营，2012年上半年并未贡献收入。自2013年1月1日起，其门票提升30元至150元。新增项目并同时提价，是带动公司业绩同比增长的重要原因。 （3）丰富主题活动保持客流稳定增长。除了门票价格有所提升，公司还通过系列的表演和主题活动不断吸引大批游客。如近期宋城景区大力开展的“火把狂欢节”和烂苹果乐园开展的泡泡节等，都吸引了大批游客的眼球。 （4）旅游和文化政策支持下获得的政府补助。公司一季度共获得政府补助2753万元，该金额基本持平去年同期水平（2730万元），主要包括文化产业发展专项资金800万元，西湖区上市奖励1014万元，烂苹果乐园和杭州乐园各收到的萧山区旅游发展专向资金100万元，及三亚项目收到的省文化产业发展扶持基金500万元。公司“主题公园+文化演艺”的模式，将政府大力鼓励和支持的旅游和文化两个产业巧妙融合，使其同时享受了两个行业双重利好。 2、项目进度：杭州本地项目平稳发展，重点关注三亚和丽江异地项目推进。 宋城景区二期周边的商业、酒店等懒城配套项目逐步完善，有利于提高游客满意度；千古情大剧院拟于三季度推出新版宋千表演，舞台效果和内容将更加充实，同时有利于缓解旺季表演需求紧张局面；杭州乐园和《吴越千古情》表演今年3月1日重新投入运营，目前经营平稳，《吴越千古情》晚间的表演入座率达50%左右；公司目前的异地项目中，三亚和丽江项目计划分别于今年三、四季度投入运营，目前照计划推进中，有望为公司2013年发展带来新亮点。 3、投资建议与盈利预测：假设景区经营不受H7N9疫情影响，预计其2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元，对应的PE分别为26/21/16倍。我们看好公司发展模式和未来项目拓展空间，建议重点关注三亚和丽江项目进度，并密切关注旅游旺季的投资机会，维持“推荐”评级。 4、风险提示：突发性事件；项目进展低预期；人才流失；公司治理风险 [table_reportdate] 2013年04月19日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 研究助理： 周玉华 Tel： 0755-82828557 Email： zhouyuhua@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 55440 流通A股/B股(万股) 21934/0 资产负债率(%) 35.1 每股净资产(元) 5.60 市盈率(倍) 25.95 市净率(倍) 2.52 12个月内最高/最低价 15.77/10.64 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-4-19～2013-4-19-29%-22%-15%-8%-1%6%12-412-712-1013-1沪深300宋城股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《业绩增速略低预期，未来增长关键看异地复制》 2012-07-27 《公司成长关键看异地复制能否再造精品》 2012-03-10 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 宋城股份公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1506 3110 3140 2111 营业收入 586 751 950 1216 现金 1424 3000 3000 2000 营业成本 178 245 297 387 应收账款 3 3 4 4 营业税金及附加 22 28 36 45 其它应收款 3 6 7 5 营业费用 38 49 62 79 预付账款 70 93 120 94 管理费用 62 83 105 134 存货 1 1 1 1 财务费用 -13 -16 -1 -30 其他 4 6 8 6 资产减值损失 -0 -1 0 0 非流动资产 1693 1745 1846 1964 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 830 750 669 589 营业利润 300 363 452 600 无形资产 684 816 997 1195 营业外收入 51 50 58 58 其他 179 179 180 180 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 3199 4855 4986 4075 利润总额 341 402 499 647 流动负债 236 1785 1743 554 所得税 85 100 125 162 短期借款 0 1546 1487 298 净利润 256 301 374 485 应付账款 143 83 99 108 少数股东损益 -0 0 0 0 其他 93 155 157 147 归属母公司净利润 257 301 374 485 非流动负债 30 -81 -185 -270 EBITDA 383 438 543 663 长期借款 30 -81 -185 -270 EPS（元） 0.46 0.54 0.67 0.88 其他 0 0 0 0 负债合计 266 1704 1558 284 主要财务比率 少数股东权益 45 45 45 45 2012 2013E 2014E 2015E 股本 554 554 554 554 成长能力 资本公积金 1724 1724 1724 1724 营业收入 16.2% 28.1% 26.6% 27.9% 留存收益 608 826 1103 1467 营业利润 7.0% 20.7% 24.5% 32.9% 归属母公司股东权益 2887 3105 3382 3745 归属母公司净利润 15.4% 17.4% 24.1% 29.8% 负债和股东权益 3199 4855 4986 4075 获利能力 毛利率 69.7% 67.4% 68.7% 68.1% 现金流量表 净利率 43.8% 40.1% 39.3% 39.9% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.9% 9.7% 11.1% 13.0% 经营活动现金流 396 282 461 593 ROIC 13.7% 15.1% 18.5% 22.5% 净利润 256 301 374 485 偿债能力 折旧摊销 96 91 92 93 资产负债率 8.3% 35.1% 31.3% 7.0% 财务费用 -13 -16 -1 -30 净负债比率 26.28% 92.46% 90.17% 39.71% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 6.37 1.74 1.80 3.81 营运资金变动 23 -95 -4 45 速动比率 6.37 1.74 1.80 3.81 其它 35 1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -491 -145 -194 -209 总资产周转率 0.19 0.19 0.19 0.27 资本支出 504 0 0 0 应收帐款周转率 133 216 251 313 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 1.66 2.16 3.27 3.73 其他 12 -145 -194 -209 每股指标(元) 筹资活动现金流 -247 1438 -267 -1384 每股收益 0.46 0.54 0.67 0.88 短期借款 0 1546 -59 -1189 每股经营现金 0.71 0.51 0.83 1.07 长期借款 -40 -111 -104 -85 每股净资产 5.21 5.60 6.10 6.76 普通股增加 185 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -185 0 0 0 P/E 30.47 25.95 20.91 16.11 其他 -207 3 -103 -111 P/B 2.71 2.52 2.31 2.09 现金净增加额 -343 1576 0 -1000 EV/EBITDA 17 15 12 10 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 宋城股份公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售