调研快报：ERP实施稳增长，新业务求突破

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ERP实施稳增长，新业务求突破 ——汉得信息（300170）调研快报 2013年09月03日 强烈推荐/上调 汉得信息 调研快报 事件： 近日我们参加了公司的上半年业绩说明会，与公司高管就公司的经营情况和未来发展战略进行了交流。 观点： 1. 高端ERP实施业务逆势增长，客户结构逐步优化。 去年以来，我国ERP市场需求受经济影响，增速有所放缓，但公司收入增速未受明显影响。主要原因是高端ERP实施需求具有一定的刚性，客户在预算紧张时会倾向于选择性价比高的服务商，公司相对于埃森哲等外企的性价比优势明显，因此市场份额有所提升。上半年公司客户结构逐步优化，支付能力较强的国企的比例上升。过去公司的客户以民企、外企居多，国企较少，三者贡献的收入比例约为4:4:2，而目前大概为3:4:3。预计国企客户占比提升的趋势还将延续，未来几年公司高端ERP实施收入保持年均25%以上增速的确定性较高。 2. 向管理要效益，人均产能持续提升，且提升空间仍大。 今年上半年在人员数量基本没变的情况下，占公司收入70%的ERP实施业务收入同比增长25%，毛利率同比大幅提升6.85个百分点，主要原因是公司通过优化管理，持续提升了人均产能，毛利率也因此提升。12年公司人均产能为35万，较国外领先厂商埃森哲同年人均近74万元的产能仍有超过一倍的提升空间。 3. 新业务拓展值得关注，一旦取得突破将提升估值水平。 去年公司收购了夏尔软件和随身科技，还设立了上海汉得融晶信息，分别切入BPO、移动应用和金融信息化领域。BPO业务是ITO业务的进一步延伸；移动应用是未来企业信息化的重要发展方向；金融信息化市场空间广阔，毛利率高，这些领域都具有良好的市场前景。值得一提的是公司还正在培育供应链融资相关项目，而供应链融资是解决我国中小企业融资难的有效途径之一，具有广阔的发展前途。虽然这几项业务短期内还难贡献较大利润，但值得长期跟踪，一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。 王明德 010-66554006 wangmd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480511100001 沈悦明 010-66554047 sheny m@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 17.19-16.49 总市值（亿元） 45.75 流通市值（亿元） 26.51 总股本/流通A股（万股） 26617/15424 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.38 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《汉得信息（300170）事件点评：高端ERP实施长期看好》2013-01-09 2、《汉得信息三季报点评：营收略超预期，新业务拓展保障全年业绩增速》2012-10-24 -9.7%40.3%90.3%9-411-41-43-45-47-4汉得信息 沪深300 P2 东兴证券调研快报 汉得信息（300170）：ERP实施稳增长，新业务求突破 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 高端ERP实施业务为公司长期保持30%左右的稳健增长提供有效保障，新业务的拓展有望提升公司估值。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.59元、0.77元和1.03元，对应13-15年的PE分别为28.4倍，21.9倍和16.3倍，考虑到公司的龙头地位以及业绩增长的确定性高，提升至“强烈推荐”评级。 东兴证券调研快报 汉得信息（300170）：ERP实施稳增长，新业务求突破 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 1109 1057 1294 1577 2026 营业收入 520 702 897 1141 1491 货币资金 937 779 937 1141 1491 营业成本 344 458 567 719 937 应收账款 125 195 270 313 368 营业税金及附加 20 2 3 3 4 其他应收款 11 15 19 25 32 营业费用 28 42 52 65 83 预付款项 10 22 45 70 98 管理费用 54 96 130 158 194 存货 0 4 5 6 8 财务费用 -25 -22 -26 -28 -28 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 8.56 13.14 18.00 23.00 28.00 非流动资产合计 14 185 163 150 136 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 8.17 12.48 73.40 64.19 54.99 营业利润 92 113 153 202 272 无形资产 0 44 39 35 30 营业外收入 17.65 16.03 17.00 19.00 25.00 其他非流动资产 3 8 0 0 0 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1123 1243 1458 1727 2162 利润总额 109 129 170 221 297 流动负债合计 67 92 98 225 468 所得税 16 10 13 17 23 短期借款 0 0 0 94 300 净利润 94 119 157 204 274 应付账款 7 10 12 15 19 少数股东损益 0 -1 0 0 0 预收款项 6 12 21 38 68 归属母公司净利润 94 120 157 204 274 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 69 139 141 187 258 非流动负债合计 0 3 3 3 3 EPS（元） 0.58 0.71 0.59 0.77 1.03 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 67 95 101 228 471 成长能力 少数股东权益 0 11 11 11 11 营业收入增长 44.14% 34.91% 27.72% 27.26% 30.61% 实收资本（或股本） 168 168 266 266 266 营业利润增长 70.93% 23.26% 35.25% 32.07% 34.61% 资本公积 751 745 745 745 745 归属于母公司净利润增长 30.78% 30.04% 30.78% 30.04% 34.35% 未分配利润 122 197 270 366 495 获利能力 归属母公司股东权益合计 1056 1137 1345 1488 1680 毛利率(%) 33.89% 34.80% 36.78% 37.01% 37.15% 负债和所有者权益 1123 1243 1458 1727 2162 净利率(%) 18.02% 17.00% 17.50% 17.89% 18.40% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.35% 9.66% 10.77% 11.82% 12.69% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 8.88% 10.56% 11.67% 13.72% 16.32% 经营活动现金流 45 45 63 166 226 偿债能力 净利润 94 119 157 204 274 资产负债率(%) 6% 8% 7% 13% 22% 折旧摊销 2.95 47.89 0.00 13.56 13.56 流动比率 16.65 11.52 13.15 7.01 4.33 财务费用 -25 -22 -26 -28 -28 速动比率 16.65 11.47 13.10 6.98 4.31 应收账款减少 0 0 -75 -42 -55 营运能力 预收帐款增加 0 0 9 17 30 总资产周转率 0.75 0.59 0.66 0.72 0.77 投资活动现金流 -16 -166 18 -23 -28 应收账款周转率 5 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 93.09 82.52 84.55 86.39 87.63 长期股权投资减少 0 0 6 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.71 0.59 0.77 1.03 筹资活动现金流 737 -36 77 61 151 每股净现金流(最新摊薄) 4.55 -0.94 0.59 0.77 1.31 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.29 6.77 5.05 5.59 6.31 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 82 0 98 0 0 P/E 29.64 24.21 29.15 22.41 16.68 资本公积增加 693 -6 0 0 0 P/B 2.73 2.54 3.40 3.07 2.72 现金净增加额 765 -157 158 204 349 EV/EBITDA 28.15 15.13 25.86 18.85 13.13 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 汉得信息（300170）：ERP实施稳增长，新业务求突破 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 沈悦明 同济大学控制理论与控制工程硕士，8年计算机从业经验，2012年加盟东兴证券研究所，从事计算机行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 520.49 702.20 896.86 1,141.33 1,490.67 增长率（%） 44.14% 34.91% 27.72% 27.26% 30.61% 净利润（百万元） 93.77 119.35 156.98 204.14 274.25 增长率（%） 48.19% 28.01% 30.78% 30.04% 34.35% 净资产收益率（%） 8.88% 10.56% 11.67% 13.72% 16.32% 每股收益(元) 0.58 0.71 0.59 0.77 1.03 PE 29.64 24.21 29.15 22.41 16.68 PB 2.73 2.54 3.40 3.07 2.72 东兴证券调研快报 汉得信息（300170）：ERP实施稳增长，新业务求突破 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURI