八一钢铁2013年一季报点评：利润增长源于成本端的缓解

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月01日 八一钢铁（600581.SH） Tabl e_Sum m ar y 利润增长源于成本端的缓解 ——八一钢铁2013年一季报点评 ■公司2013年一季度实现营业收入52亿元，同比下滑11%；营业利润8352万元，同比增长298%；归属于上市公司股东的净利润5715万元，同比增长977%；每股收益0.07元。 ■在收入下滑的情况下，公司业绩大幅增长除了去年同期基数低的原因外，主要来源于成本端的下降和营业外收入的增长：（1）公司营业成本下降14%，而集团1季度的生铁产量同比下降7.5%，成本下降可能更多地来自于集团铁水关联交易定价给予了更大的优惠。（2）营业外收入增加6254万元。 ■公司规划2013年钢材产量850万吨（增长18%），增长主要来源于八钢南疆钢铁，公司规划2013年二季度试生产，但我们认为八钢南疆钢铁短期可能难以贡献盈利，一方面南疆需求不如北疆，八钢南疆钢铁的产能利用率的提升需要一个过程；另一方面八钢南疆钢铁的资源配备等不如本部。 ■公司对减少关联交易的规划为“选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产，实现钢铁主业的整体上市”。由于之前集团供应铁水的成本加成幅度约100元/吨，随着集团新建高炉的陆续投产，期待未来八钢集团铁前资产的整体上市，公司将更直接地享有集团的资源优势。 ■投资建议：预测公司2013-2015年的EPS分别为0.33、0.47、0.55元，对应PE为16、11、10倍，PB为1.1倍。维持公司“增持-A”的投资评级，目标价6.6元，相当于2013年20倍的市盈率。 ■风险提示：新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 27,951.2 26,586.2 28,477.3 29,958.1 30,916.7 净利润 481.6 154.3 255.5 358.2 419.8 每股收益(元) 0.63 0.20 0.33 0.47 0.55 每股净资产(元) 4.79 4.79 5.07 5.47 5.93 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 8.0 24.8 15.0 10.7 9.1 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 净利润率 1.7% 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% 净资产收益率 13.1% 4.2% 6.6% 8.5% 9.2% 股息收益率 4.4% 4.0% 1.0% 1.4% 1.6% ROIC 9.0% 6.0% 5.3% 6.7% 7.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 长材 投资评级 增持-A 维持评级 12个月目标价 6.60元 股价（2013-04-26） 5.00元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,832.24 流通市值（百万元） 3,832.24 总股本（百万股） 766.45 流通股本（百万股） 766.45 12个月价格区间 4.85/8.57元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -4.62 -7.29 -33.55 绝对收益 -9.58 -12.13 -40.55 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 任志强 021-68763626 renzq@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 盈利改善有待时日——八一钢铁2012年年报点评 2013-04-02 八一钢铁：布局南疆消除同业竞争：八一钢铁拟收购八钢南疆钢铁拜城公司点评 2012-11-05 八一钢铁：钢价的调整叠加成本端的压力导致大幅亏损：八一钢铁2012年三季报点评 2012-10-29 -50%-35%-20%-5%10%2012-052012-082012-122013-04八一钢铁钢铁沪深300 2 公司快报/八一钢铁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年05月01日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 27,951.2 26,586.2 28,477.3 29,958.1 30,916.7 成长性 减:营业成本 25,635.9 24,715.9 26,786.8 28,099.3 28,936.7 营业收入增长率 18.1% -4.9% 7.1% 5.2% 3.2% 营业税费 57.0 48.1 77.9 65.7 69.4 营业利润增长率 -16.8% -73.1% 73.3% 49.8% 19.9% 销售费用 805.9 1,053.5 728.3 766.2 790.7 净利润增长率 -3.6% -68.0% 65.6% 40.2% 17.2% 管理费用 578.4 212.3 323.5 340.3 351.2 EBITDA增长率 -6.4% -18.3% 5.5% 17.1% 13.7% 财务费用 313.9 399.2 310.6 326.7 337.2 EBIT增长率 -13.1% -35.2% 2.4% 24.6% 12.0% 资产减值损失 52.2 18.7 10.0 - - NOPLAT增长率 -4.7% -30.4% -5.7% 22.3% 11.0% 加:公允价值变动收益 7.7 - - - - 投资资本增长率 5.4% 5.9% -3.1% 4.3% 9.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 9.3% 0.0% 5.9% 7.8% 8.5% 营业利润 515.5 138.6 240.2 359.8 431.5 加:营业外净收支 -6.7 53.3 57.5 57.5 57.5 利润率 利润总额 508.8 191.9 297.7 417.3 489.1 毛利率 8.3% 7.0% 5.9% 6.2% 6.4% 减:所得税 27.3 37.6 42.2 59.1 69.3 营业利润率 1.8% 0.5% 0.8% 1.2% 1.4% 净利润 481.6 154.3 255.5 358.2 419.8 净利润率 1.7% 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% EBITDA/营业收入 5.0% 4.3% 4.3% 4.7% 5.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.0% 2.0% 1.9% 2.3% 2.5% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 184.7 214.8 1,184.8 2,144.7 2,530.8 固定资产周转天数 92 102 101 97 98 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 15 19 19 17 18 应收帐款 5.5 19.2 14.9 14.4 17.8 流动资产周转天数 61 74 78 83 93 应收票据 1,634.9 3,182.6 2,266.2 2,574.2 2,939.3 应收帐款周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 14.9 17.7 -69.5 -150.3 -208.4 存货周转天数 37 38 35 35 35 存货 2,935.3 2,642.0 2,863.4 3,003.7 3,093.2 总资产周转天数 162 185 183 184 197 其他流动资产 - 18.7 10.1 1.0 -6.7 投资资本周转天数 117 130 122 117 121 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.1% 4.2% 6.6% 8.5% 9.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.7% 1.1% 1.8% 2.2% 2.4% 固定资产 7,072.1 8,020.8 8,009.8 8,163.2 8,721.2 ROIC 9.0% 6.0% 5.3% 6.7% 7.1% 在建工程 1,101.4 155.2 226.6 320.0 474.0 费用率 无形资产 9.0 8.8 8.2 7.6 7.1 销售费用率 2.9% 4.0% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 58.8 46.3 51.1 56.2 58.3 管理费用率 2.1% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 13,016.5 14,326.1 14,565.5 16,134.7 17,626.5 财务费用率 1.1% 1.5% 1.1% 1.1% 1.1% 短期债务 2,761.6 3,781.6 4,537.9 5,445.5 6,534.6 三费/营业收入 6.1% 6.3% 4.8% 4.8% 4.8% 应付帐款 1,925.4 2,218.4 2,189.7 2,309.8 2,447.1 偿债能力 应付票据 300.0 777.7 393.8 542.0 631.3 资产负债率 71.8% 74.4% 73.3% 74.0% 74.2% 其他流动负债 1,235.6 1,205.2 1,176.1 1,086.9 1,029.7 负债权益比 254.9% 290.5% 274.8% 285.0% 287.6% 长期借款 1,266.4 170.0 170.0 170.0 170.0 流动比率 0.69 0.66 0.67 0.72 0.72 其他非流动负债 1,207.4 1,198.4 1,213.7 1,222.2 1,228.4 速动比率 0.27 0.37 0.37 0.43 0.45 负债总额 9,348.7 10,657.2 10,679.5 11,944.2 13,079.2 利息保障倍数 2.64 1.35 1.77 2.10 2.28 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 766.4 766.4 766.4 766.4 766.4 DPS(元) 0.22 0.20 0.05 0.07 0.08 留存收益 2,901.4 2,902.4 3,119.6 3,424.1 3,780.9 分红比率 35.0% 99.4% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 3,667.9 3,668.9 3,886.1 4,190.5 4,547.3 股息收益率 4.4% 4.0% 1.0% 1.4% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 481.6 154.3 255.5 358.2 419.8 EPS(元) 0.63 0.20 0.33 0.47 0.55 加:折旧和摊销 574.2 609.7 660.3 732.0 844.5 BVPS(元) 4.79 4.79 5.07 5.47 5.93 资产减值准备 52.2 18.7 - - - PE(X)