孝南国饭店控股有限公司：弱1H13；对近期增长保持谨慎

i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 13年8月23日02:43:21 Citibank N.A.收益评论购买股本|香港|餐厅2013年8月23日预期结果不佳；短期催化剂小南国（XNG）的1H13盈利下跌43％至3,200万元人民币收入增长了5％，净利润率下降了398个基点，与我们的预期相符。考虑到整个行业的不利因素以及过渡到家庭用餐细分市场的执行风险，我们对短期收益的可见性保持谨慎。因此，我们维持逊于大盘评级。1H13业绩：SSSG下降，利润率下降在同店销售下降8.7％和商店开业的背景下，销售额仅增长了5％（在1H13增加了3家“上海敏”和2家“餐厅”餐厅）。从积极的方面来看，得益于有效的营销和促销活动，同店流量增长为正（增长1.7％），而由于企业和政府客户减少，人均支出下降了10.2％。劳动力激增（增长347bp）和租金（增长159pb）在很大程度上抵消了毛利率提高（增长115bp），导致营业利润率下降554bp至6.3％。多品牌策略：长期增长引擎XNG在1H13之前经营了四家“餐厅”餐厅。它计划今年再增加5家餐厅，并加快将扩张速度从2014年的10家增加到2015年的15家。我们认为“ The Dining Room”可能会成为下一个长期增长引擎，因为它更倾向于个人消费较少的资本支出（人民币300万元/门店）。 XNG还计划推出一个针对家庭用餐细分市场的新品牌，以度过当前的宏观疲软。但是，鉴于规模较小，我们预计这些新品牌的短期收益贡献有限。近期可见度低7月和8月，SSSG仍在压力下，但从负的低位青少年时期的2季度低点回升。由于基数较低，SSSG有望在4Q13开始回升。但是，鉴于宏观经济疲软，我们对周转保持谨慎，并等待更好的能见度。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014EXVIHF净收入（调整后-百万）107119100120148其他收入/收益0.1070.0930.0670.0800.098每股收益变化（同比）17.0%-13.8%-27.2%18.7%22.8%股息/分红00.0320.0270.0320.040自由现金流/股(0.113)(0.047)(0.038)(0.032)0.015估值（12月）露西·于>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）lucy.yu@baml.com陈Lu CFA>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）chen.luo@baml.com库存数据价钱HK $ 1.25价钱目的HK $ 1.05日期成立时间2013年7月14日EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务意见C-3-7波动风险高52周范围HK $ 1.12-HK $ 1.62瓦尔克先生/分享（百万）US $ 238 / 1,475.0市值（百万）HK $ 1,844平均每日卷561,667 BofAML股票代码/交易所XMAHY / HKG彭博/路透社3666 HK / 3666.HK ROE（2013E）11.8%净债务兑权益（2012年12月）-27.0％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长2.0％/ 7.3％免费浮动25.0%联合国人口基金220港币曾俊华（CFA）维达国际机场XVIHF少付净利息9.42倍10.85倍14.63倍12.33倍10.04倍股息收益率0%3.23%2.75%3.29%4.06%EV / EBITDA *6.65倍5.67倍6.26倍5.23倍4.27倍自由现金流收益率**有关的完整定义本报告的编写独立于本文所述的任何证券发行人，与任何拟议的证券发行无关，也不作为任何证券发行人的代理。 MLPF＆S，其任何关联公司或他们的研究分析师均无权代表发行人作出任何陈述或保证。美国银行美林全球研究政策禁止研究人员在发布包含评级，推荐或投资论据的研究报告之前披露建议，投资评级或投资论证，以供发行人审查。本文讨论的任何与金融工具的纳税状况有关的信息均不旨在提供税收建议，也不旨在被任何人用来提供税收建议。敦促投资者根据自己的具体情况，向独立的税务专业人士寻求税务建议。本文中的信息（与美银美林及其附属公司有关的披露信息除外）是从各种渠道获得的，我们不保证其准确性。该报告可能包含指向第三方网站的链接。美银美林对任何第三方网站的内容或第三方网站中包含的任何链接内容概不负责。此类第三方网站上包含的内容不是本报告的一部分，并且不作为参考纳入本报告。本报告中包含链接并不意味着美国银行美林公司对其表示认可或隶属。访问任何第三方网站的风险均由您自己承担，在向其提交任何个人信息之前，您应始终阅读第三方网站上的条款和隐私政策。美银美林对此类条款和隐私政策不承担任何责任，并明确声明对此不承担任何责任。措施，请参阅第9页。-7.70%-4.09%-3.91%-3.28%1.57%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第10至12页的重要披露。第8页的分析师认证。第8页的价格目标依据/风险。第8页的链接到定义。11307901小南国餐厅控股有限公司1H13弱;对近期增长保持谨慎 小南国餐厅控股有限公司2013年8月23日i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 13年8月23日02:43:21 Citibank N.A.本报告的编写独立于本文所述的任何证券发行人，与任何拟议的证券发行无关，也不作为任何证券发行人的代理。 MLPF＆S，其任何关联公司或他们的研究分析师均无权代表发行人作出任何陈述或保证。美国银行美林全球研究政策禁止研究人员在发布包含评级，推荐或投资论据的研究报告之前披露建议，投资评级或投资论证，以供发行人审查。个人资料本文中的信息（与美银美林及其附属公司有关的披露信息除外）是从各种渠道获得的，我们不保证其准确性。该报告可能包含指向第三方网站的链接。美银美林对任何第三方网站的内容或第三方网站中包含的任何链接内容概不负责。此类第三方网站上包含的内容不是本报告的一部分，并且不作为参考纳入本报告。本报告中包含链接并不意味着美国银行美林公司对其表示认可或隶属。访问任何第三方网站的风险均由您自己承担，在向其提交任何个人信息之前，您应始终阅读第三方网站上的条款和隐私政策。美银美林对此类条款和隐私政策不承担任何责任，并明确声明对此不承担任何责任。小南国餐厅控股有限公司公司介绍 Xiao Nan Guo是源自上海的领先的全方位服务餐厅连锁店，专注于上海美食。它运作Xiao Nan Guo，Maison De L'Hui和The Dining room三个品牌的餐厅分别定位于中高端，高端市场和大众市场。它于2012年7月4日在香港交易所上市。投资论文 XNG的品牌名称不仅体现了其产品/服务的质量，而且对消费者具有广泛的吸引力，同时也提供了一个很好的基础具有市场份额增长潜力的行业增长。标准化，中心辐射型网络和经验丰富的管理一直是支持其快速扩展的基础。最近的宏观疲软和节俭运动导致收益下降。鉴于盈利恢复的可见性较低，我们将该公司评为落后大市。库存数据市净率1.7倍关键损益表数据（12月）联合国人口基金220港币曾俊华（CFA）维达国际机场XVIHF（人民币百万元）营业额1,0891,3321,4211,6652,018毛利7279089671,1491,393出售一般管理费用(613)(796)(885)(1,039)(1,246)营业利润144154124152189净利息和其他收入(3)(2)555合伙人净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）税前收入141152128156193税（支出）/收益(34)(33)(28)(37)(45)净收入（调整后）107119100120148平均完全摊薄后流通股9961,2801,4851,4951,505关键现金流量表数据净收入107119100120148折旧摊销568189103123营运资金变动219611628递延税款净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净其他调整(48)(125)344经营现金流量136171203232303资本支出(248)(231)(260)(280)(280)（收购）/投资处置净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）净债务/权益（％）其他现金流入/（流出）(3)2000投资产生的现金流量(250)(229)(260)(280)(280)发行股份/（回购）130417000已付股息成本0(48)(40)(48)(59)筹资活动产生的现金流量202295(40)(48)(59)自由现金流(112)(60)(57)(48)23净债务20(221)(124)(29)7净债务变动0(248)979636关键资产负债表数据物业，厂房及设备5006157829561,109其他非流动资产6690909090跑输大市2027233536现金等价物180417320224188其他流动资产314170167207242生长因子1,0801,3181,3821,5121,664长期债务7139393939其他非流动负债21111短期债务130157157157157其他流动负债520301305363426程廷mond722498502560623权益总额3588208809521,041权益总额1,0801,3181,3821,5121,664本报告的编写独立于本文所述的任何证券发行人，与任何拟议的证券发行无关，也不作为任何证券发行人的代理。 MLPF＆S，其任何关联公司或他们的研究分析师均无权代表发行人作出任何陈述或保证。美国银行美林全球研究政策禁止研究人员在发布包含评级，推荐或投资论据的研究报告之前披露建议，投资评级或投资论证，以供发行人审查。本文讨论的任何与金融工具的纳税状况有关的信息均不旨在提供税收建议，也不旨在被任何人用来提供税收建议。敦促投资者根据自己的具体情况，向独立的税务专业人士寻求税务建议。本文中的信息（与美银美林及其附属公司有关的披露信息除外）是从各种渠道获得的，我们不保证其准确性。该报告可能包含指向第三方网站的链接。美银美林对任何第三方网站的内容或第三方网站中包含的任何链接内容概不负责。此类第三方网站上包含的内容不是本报告的一部分，并且不作为参考纳入本报告。本报告中包含链接并不意味着美国银行美林公司对其表示认可或隶属。访问任何第三方网站的风险均由您自己承担，在向其提交任何个人信息之前，您应始终阅读第三方网站上的条款和隐私政策。美银美林对此类条款和隐私政策不承担任何责任，并明确声明对此不承担任何责任。-巴士性能*使用资本回报率28.1%15.6%10.1%11.4%13.0%股本回报率44.8%20.1%11.8%13.1%14.8%营业利润率13.2%11.5%8.7%9.1%9.3%EBITDA保证金18.4%17.6%15.0%15.3%15.5%本报告的编写独立于本文所述的任何证券发行人，与任何拟议的证券发行无关，也不作为任何证券发行人的代理。 MLPF＆S，其任何关联公司或他们的研究分析师均无权代表发行人作出任何陈述或保证。美国银行美林全球研究政策禁止研究人员在发布包含评级，推荐或投资论据的研究报告之前披露建议，投资评级或投资论证，以供发行人审查。本文讨论的任何与金融工具的纳税状况有关的信息均不旨在提供税收建议，也不旨在被任何人用来提供税收建议。敦促投资者根据自己的具体情况，向独立的税务专业人士寻求税务建议。本文中的信息（与美银美林及其附属公司有关的