合景泰富地产控股有限公司：预计1H13核心利润增长16％

预计1H13核心利润将增长16％收益预习购买股本|中国|房地产/物业2013年8月12日预计中期核心利润将达到9.29亿元合景泰富将于8月12日晚上发布1H13业绩，并向分析师作简报发生在第二天。我们预计核心利润同比增长16％至9.29亿元人民币。我们估计合景泰富2H和1H的预订量仍然较高。但是，由于一些合资项目（例如广州的里维埃拉）一直销售良好，我们预计它们也将为合资公司/关联公司的1H13利润做出贡献。毛利率可能会降至略高于30年代中期，因为去年44％的毛利率将不太可能持续。净负债率应随着2013年第一季度的土地储备增加合景泰富（KWG）在2013年第一季度继续收购土地，但随着土地市场升温以及土地价格创下新高，该公司在第二季度大幅减少了土地购买。我们认为这是明智之举，因为在目前情况下，追逐地价只会增加风险。然而，随着第一季度的土地购买，我们做到了CFA马修>>+852研究分析师美林证券（香港）matthew.chow@baml.com库存数据价格HK $ 4.55价钱目的HK $ 7.00日期成立时间2013年6月3日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 3.60-HK $ 6.63瓦尔克先生/分享（百万）1,697美元/2,893.2美元的市场价值（百万）HK $ 13,164平均每日卷6,161,523美银美林股票代码/交易所KWGPF / HKG彭博/路透社1813 HK / 1813.HK ROE（2013E）14.7%净债务兑权益（2012年12月）63.5％预计合景泰富的净资产负债率将从12年底的64％增加到约70％。如果美东时间。 5年每股收益/每股收益增长12.6% / 25.4%合景泰富（KWG）不会在2H内增加土地购买，我们认为净负债比率应该下降自由浮动38.2%前提是合景泰富将实现其年度销售目标，并在2H13再度实现。重点是2H13的发布管道更新在1H内没有任何全新的发布，合景泰富的合同销售看起来仍然非常多有望实现年度目标。也就是说，据我们了解，市场仍在自KWG计划推出11以来，寻找任何可能带来意外惊喜的潜力2H中的全新项目。其中一些是关键项目，例如位于加拿大里维埃拉的办公室广州（与R＆F和SHKP合资），北京的房山项目和奉贤上海的项目。维持买入评级，目标价HK $ 7.00管理层将于8月13日星期二上午9:30主持分析师简报。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第3至5页的重要披露。第2页的分析师认证。第2页的价格目标依据/风险。第2页的链接到定义。11304111合景泰富房地产控股有限公司 合景泰富房地产控股有限公司2013年8月12日表1：KWG – 1H13结果预览1H121H13年比％评论总营业额4,6225,53520%预计2H13将获得更多收入认可齿轮(2,596)(3,542)36%毛利2,0251,993-2%预计毛利率将在36％左右营销费用(109)(112)2%行政费用(309)(402)30%其他收入及支出36360%物业重估1750-100%净利息费用(70)(77)10%合伙人/ JCE(26)216不适用里维埃拉，神奇湾和中心核心除税前溢利1,7221,654-4%所得税费用(791)(704)-11%少数族裔(19)(21)10%标题净利润9129292%核心净利润79992916%剥离财产重估和汇兑收益资料来源：美银美林全球研究部估算。价格目标基础和风险合景泰富房地产控股有限公司（KWGPF）我们的12个月目标价为HK $ 7，基于FY13E市盈率7倍。考虑到我们在周期中所处的位置以及公司的成长状况，目标是与三年历史水平保持一致。由于中国购房者的购买，建造和出售业务模型具有很高的资产周转率和土地储备扩张的业务模型，因此我们对其使用PE估值。因此，我们认为市盈率和盈利增长是重要的估值参数。我们采购订单的下行风险是合景泰富的合同销售大幅放缓，新项目启动的延迟以及降价幅度超出预期。我们的采购订单的上行风险是中国实体市场的复苏快于预期以及公司的合同销售强于预期。链接到定义金融单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我，CFA Matthew Chow，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。2 合景泰富房地产控股有限公司2013年8月12日重要披露KWGPF价格走势图1月8日：N周PO：HK $ 5.80 9.004月4日：港币6.70元3月13日2Dec PO：HK $ 3.302月29日七月31日订单价：HK $ 4.7011月27日3- 6月：B订单：HK $ 7.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00WG2011年1月1日邮购价：HK $ 6.004月11日订单价：HK $ 6.80八月21日的订单：HK $ 5.90每股HK $ 5.302012年1月1日邮购价：HK $ 5.806月6日邮购价：HK $ 6.802013年1月1日3月26日PO：HK $ 5.90B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年7月31日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：房地产/物业组（截至2013年8月5日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买5763.33%购买2747.37%中性1820.00%中性950.00%卖1516.67%卖746.67%投资评级分布：全球集团（截至2013年8月5日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买166048.55%购买124474.94%中性86825.39%中性64173.85%卖89126.06%卖59066.22%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级总回报预期（初始投资之日起12个月内）评分）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。在美国，本报告的零售和/或分发只能在以下国家/地区进行：这些证券无需注册或已合资格出售：KWG。美银美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。3 合景泰富房地产控股有限公司2013年8月12日其他重要披露MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。有关利益冲突的美银美林全球研究政策在http://www.ml.com/media/43347.pdf中进行了描述。“美银美林”包括美林，皮尔斯，芬纳与史密斯公司（“ MLPF＆S”）及其关联公司。如果投资者对本报告有疑问，请联系其美银美林代表或美林全球财富管理财务顾问。“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。与美国银行美林的非美国分支机构有关的信息以及联盟研究报告的分发：MLPF＆S在美国以下非美国分支机构（简称：法定名称）分发（或将来可能分发）研究报告：Merrill Lynch（法国）：Merrill Lynch Capital Markets（法国）SAS；美林（法兰克福）：Merrill Lynch International Bank Ltd.法兰克福分公司；美林（南非）：Merrill Lynch South Africa（Pty）Ltd.;美林（米兰）：Merrill Lynch International Bank Limited； MLI（英国）：Merrill Lynch International；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司；美林证券（新加坡）：Merrill Lynch（Singapore）Pte Ltd.;美林证券（加拿大）：Merrill Lynch Canada Inc;美林（墨西哥）：墨西哥美林，SA de CV，Casa de Bolsa；美林（阿根廷）：美林阿根廷（阿根廷）；美林证券（日本）：美林日本证券有限公司，Ltd.;美林（首尔）：美林国际公司（汉城分公司）；美林证券（台湾）：Merrill Lynch Securities（Taiwan）Ltd.; DSP Merrill Lynch（印度）：DSP Merrill Lynch Limited； PT Merrill Lynch（印度尼西亚）：PT Merrill Lynch Indonesia；美林（以色列）：美林以色列有限公司；美林证券（俄罗斯）：OOO美林证券，莫斯科；美林（土耳其I.B．）：美林亚提林银行A。S.;美林（土耳其经纪人）：美林MenkulDeğerlerA.Ş。;美林证券（迪拜）：美林国际迪拜分公司； MLPF＆S（苏黎世代表。 办事处）：MLPF＆S Incorporated苏黎世代表处；美林证券（西班牙）：美林资本市场西班牙公司一种。S.V.;美林（巴西）：美国银行美林银行MultiploS。一种。;沙特阿拉伯美林公司的Merrill Lynch KSA公司。这份研究报告已获批准发表，并在美利坚国际银行和美国银行证券有限公司（BASL）在英国分发给专业客户和合格的交易对手（每个交易对手均在金融服务管理局的规定中定义）。由英国金融服务管理局（Financial Services Authority）授权和监管，并已获准公开发行，并经授权的美林国际银行有限公司伦敦分行在英国分发给零售客户（金融服务管理局的定义）由爱尔兰中央银行（Central Ireland of Ireland）进行，并受金融服务管理局（FSA）的有