深圳国际控股（152 HK）：货场出售带来强劲的1H13业绩

公司评级：跑赢大盘（保持）堆场出售带来强劲的1H13业绩2013年8月22日深圳国际控股（152 HK） 深圳国际控股（SIH）1H13盈利同比增长7％至8.57亿港币，比我们7.43亿港币的估计高出15％，但比市场普遍预期的9.35亿港币低8％。期内盈利增长主要是由于出售收益3.15亿港元。因此，我们将2013年的盈利预测提高了11％。 前海土地拍卖。前海刚刚在桂湾举行了三场拍卖会，平均地价在人民币16,000-22,000元/平方米之间，容积率为6.5倍至8.1倍。 SIH的土地所在地马湾，其地积比率可能会比前海的其他两个地区Chanwan或Guiwan低。假设平均售价为人民币30,000-35,000元/平方米，容积率为4（管理层的估计），净利润率为25％，未付土地溢价为人民币10,000 /平方米，SIH前海土地总价值为HK $ 5-6b。 消除了土地占用的不确定性。有一次，政府计划在前海划拨私有土地；然而，尽管根据前海的发展要求，那些计划自此被放弃，为目前的土地所有者开启了发展的大门。 SIH的发展计划是与包括深圳投资（604 HK，未予评级）在内的其他合作伙伴一起制定的。 物流仍然是盈利的驱动力。高速路在1H13贡献了4.28亿港币，同比下降4％，而物流产生了9000万港币的利润，同比增长28％。 我们维持优于大盘评级和1.10港币的目标价。在充满挑战的宏观环境中，核心业务收益已经侵蚀。然而，通过出售资产，该公司仍然在1H13实现了稳健的盈利增长。我们认为，随着SIH摆脱低估的资产，它将继续为股权持有人创造价值。 风险。前海的发展计划可能会变糟。财务预测一年至12月31日2011A2012A2013F2014F2015F收入（百万港元）5,5815,7405,4975,8046,096增长（％）93(4)65营业溢利（百万港元）2,8612,3392,4882,4172,469净利润（百万港元）1,7451,8781,6521,6951,821增长（％）368(12)37每股盈利（港元）0.110.110.100.100.11市盈率（x）9.48.79.919.668.99市净率（x）1.51.31.191.091.01净资产收益率（％）1615121111资产回报率（％）44444资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港运输价钱：目标：HK $ 1.00HK $ 1.10（保持）交易数据52周范围市值（百万美元）已发行H股（百万）H股自由流通量（％）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年8月22日收盘价HK $ 0.5–1.202,12816,506474790910股价与恒指港币1.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.2Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 深圳国际 恒指（重估）资料来源：彭博社郭咏仪(852) 2533 2414陈闯(852) 2533 2410 深圳国际控股（152 HK）2013年8月22日2中国物流收费公路公司同行估值股票价钱目标上行/市场价钱下端盖周转市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）股本回报率（％）收益率（％）公司码（信用证）评分（港元）(%)（百万美元）（百万美元）2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013F2013F后勤利丰494香港12.00没有评分不适用不适用12,9369632.2322.102.662.5018.013.7113深圳国际152香港1.00跑赢大市1.10102,1281010.649.801.331.1611.110.2124中国外运598港币1.67没有评分不适用不适用915111.997.540.550.504.13.052长安民生8217 HK9.00没有评分不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用杀伤人员地雷广东南岳3399港币2.10没有评分不适用不适用1130不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用3后勤天津滨海泰达8348 HK1.55没有评分不适用不适用710不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用6平均18.2913.151.521.3911.058.9994收费道路江苏高速公路177 HK8.56没有评分不适用不适用4,644214.4813.681.841.767.47.4135浙江高速公路576港币6.80没有评分不适用不适用3,808313.3613.131.451.406.46.4116四川高速公路107 HK2.03没有评分不适用不适用1,18114.324.890.500.457.16.9125安徽高速公路995港币3.83没有评分不适用不适用90026.426.870.740.714.54.6127深圳高速公路548港币2.76没有评分不适用不适用91716.577.270.500.487.37.186平均9.039.171.010.966.66.5116价格截至2013年8月22日收盘价来源：彭博资讯，建银国际 深圳国际控股（152 HK）2013年8月22日3深圳国际1H13业绩及盈利修订百万港元1H121H13同比（％）2013年前2013年之后区别2014年前2014年之后区别收费道路4,7744,81714,4384,43804,6124,6120-物流园区458494856456406186180-物流服务2513112436736704334330- 港口981172012912901421420物流业务807922141,0591,05901,1931,1930收入5,5815,74035,4975,49705,8045,8040销售成本(2,839)(3,102)9(3,018)(3,018)0(3,173)(3,173)0毛利2,7422,638(4)2,4792,47902,6312,6310保证金49%46%(6)45%45%045%45%0其他（亏损）/收益366(3)不适用0300不适用0100不适用其他的收入11883(30)8080080800分销费用(35)(43)22(47)(47)0(52)(52)0行政费用(330)(337)2(324)(324)0(342)(342)0营业利润2,8612,339(18)2,1882,488142,3172,4174应占JCE的利润3153471515015150应占联营公司利润5831,2761191,3011,30101,4311,4310财务费用和税前利润3,4473,63053,5043,80493,7643,8643财务收入367310697970117116(0)财务费用(679)(928)37(895)(895)0(895)(895)0除所得税前溢利2,8032,775(1)2,7063,006112,9853,0853所得税(540)(479)(11)(893)(992)11(985)(1,018)3利润2,2632,29611,8132,014112,0002,0673非控制性权益518417(19)326363113603723股东权益1,7451,87881,4871,652111,6401,6953保证金（％）313327302829优先股（基本）16,37216,372016,37216,372016,37216,3720每股收益（基本）0.110.1180.090.10110.100.103股利54061213446495114925083派息率（％）313330303030每股股利0.030.04130.030.03110.030.033资料来源：公司，建银国际证券 深圳国际控股（152 HK）2013年8月22日4深圳国际控股–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F收入5,5815,7405,4975,8046,096应收款9171,1651,0991,1611,219- 收费道路4,7744,8174,4384,6124,796现金3,7244,8665,8027,5699,629-物流8079221,0591,1931,301其他1,5061,6581,6491,6491,649齿轮(2,839)(3,102)(3,018)(3,173)(3,291)当前资产6,1467,6898,55110,37912,498毛利2,7422,6382,4792,6312,805PP＆E4,0253,8294,3324,5214,696其他的收入4848038018080无形资产24,38624,18923,99623,76423,289SG＆A(365)(379)(371)(394)(416)JCE和同事3,1495,3395,3395,3395,339息税折旧摊销前利润3,9303,4963,6773,6603,769其他2,1951,3381,3381,3381,338折旧摊销(1,069)(1,157)(1,190)(1,243)(1,300)非流动资产33,75534,69435,00434,96134,661息税前利润2,8612,3392,4882,4172,469总资产39,90142,38343,55545,34147,159财务收入367397116151应付款2,5562,2061,9292,1562,300财务费用(679)(928)(895)(895)(895)短期债务1,4133,8983,9003,9003,900JCE和同事的P / L5861,2911,3161,4471,590其他441393393393393除税前溢利2,8032,7753,0063,0853,315流动负债4,4096,4966,2216,4486,593税务费用(540)(479)(992)(1,018)(1,094)长期债务15,32114,07214,00014,00014,000少数群体利益518417363372400其他2,0221,8271,8271,8271,827净利1,7451,8781,6521,6951,821非流动负债17,34415,89915,82715,82715,827负债总额21,75322,39522,04922,27622,420已发行股份（百万）16,37216,37216,37216,37216,372股本4,9374,9524,9524,9524,952储备金6,2777,6938,84910,03511,310每股盈利（港元）0.110.110.100.100.11少数群体利益6,9347,3437,7058,0778,477每股股息（港元）0.030.040.030.030.03股东权益总额18,14819,98821,50723,06524,740总负债和S / H资金39,90142,38343,55545,34147,159BVPS（港元）0.680.770.840.920.99财务比率现金周转12月31日财政年度（％）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F收入增长93(4)65息税折旧摊销前利润3,9303,4963,6773,6603,769EBITDA增长16(11)5(0)3营运资金变动(299)(131)(203)16586息税前利润增长18(18)6(3)2利息收入(36)(73)(97)(116)(151)毛利润率4946454546已付税款(590)(642)(9