新co国际：MPEL 2Q表现正面/重申买入

价格目标变化股本|香港|游戏2013年8月8日购买MPEL 2Q EBITDA凭借强劲的销量和利润率超过9％MPEL（新Mel国际拥有33.7％股份的上市联营公司）刚刚公布了2013年第二季度业绩。第二季度调整EBITDA为3.3亿美元（环比增长21％，同比增长62％），比我们的预期/共识高9％/ 11％，创历史新高的滚动销售量和大众收入。混合VIP持有率为3.1％。假设正常持有率为2.85％，则调整后EBITDA为2.9亿美元（环比增长4％，同比增长42％）。由于工资，水电费和重新启动《禁忌》节目的费用增加了700万美元，季度环比仅改善了4％。新of天地（CoD）由于其在高端大众市场中的实力而取得了历史最高的利润率，达到31％。我们将MPEL的2013E / 14E EBITDA提高3％/ 4％，采购订单提高至32.5美元。请阅读MPEL：2Q跳动9％/有关细节，管道正在按计划进行。因此，我们将新Mel的目标价从20.3港元上调至21.2港元（基于较我们的预测资产净值有33％的目标折让）。菲律宾和MSC步入正轨/ CoD第五座大楼将于16年底完工MPEL的菲律宾项目计划在2014年中期之前开放。澳门影视城（MSC）预算有限，并有望于2015年中期开业。他们还将于2013年底开始在CoD建造第五座酒店大楼，并于2016年底完工。这将是一个150万平方英尺的标志性酒店大楼。对于新Mel国际而言，它已与Summit Ascent（102 HK）签署了一项投资俄罗斯游戏胜地的协议。该酒店计划于2014年9月开业。请参阅新Mel国际：向俄罗斯赌场投资5％的股份/重申2013年7月12日购买的详细信息。重申买入/ 30％的潜在上涨空间新目前的股价较资产净值折让35％。我们认为，鉴于新能源95％的资产净值来自于其在MPEL中的股权，因此它们应该共享相同的驱动因素。我们认为，鉴于（1）稳健的执行力和强劲的增长潜力，（2）新City天地的表现是可持续的和坚实的，以及（3）澳门新Studio影汇和菲律宾合资项目的潜在上行空间，MPEL应该重新评级。我们的新订单表明有30％的上升空间。 估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）2801,1221,2911,7952,340每股收益0.2280.8510.8411.171.52每股收益变化（同比）NM273.2%-1.1%39.0%30.3%股息/分红0.0150.0140.0120.0120.012自由现金流/股(0.026)(0.055)(0.060)(0.068)(0.076)估值（12月）陈敏>>+852研究分析师美林证券（香港）mandy.chan@baml.com吴建伟（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）billy.ng@baml.com陈奕迅>>+852研究分析师美林证券（香港）nelson.chan@baml.com库存数据价格HK $ 16.36价钱目的HK $ 21.20日期成立时间2013年8月8日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 5.54-HK $ 18.18瓦尔克先生/分享（百万）3,237美元/ 1,534.6市值（百万）HK $ 25,106平均每日卷5,368,502美银美林股票代码/交易所MDEVF / HKG彭博/路透社200 HK / 0200.HK ROE（2013E）12.9%净债务兑权益（2012年12月）-2.6％美东时间。 5年EPS / DPS成长性21.5％/ -4.9％免费浮动54.5%关键变更 （HK $）上一页当前价钱对象20.3021.202013E每股收益0.800.842014年每股收益1.091.172015年每股收益1.131.522011A2012A2013E2014年2015年市盈率71.8倍19.2倍19.5倍14.0倍10.8倍股息收益率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%调整后的EV / EBITDA不适用不适用不适用不适用不适用自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。-0.129%-0.286%-0.366%-0.415%-0.467%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至9页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11302859新co国际MPEL 2Q业绩良好/重申买入 新co国际2013年8月8日2智商个人资料SM新co国际关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年公司介绍（百万港元）营业额183200209216222新co国际是一家休闲娱乐集团。其主要资产为新Mel博亚的33.7％权益毛利150150158163168娱乐（MPEL），占比超过95％出售一般管理费用(135)(158)(171)(184)(199)资产净值。它还在以下方面进行投资：1）游戏营业利润(300)(168)(110)(111)(118)机器收益参与业务（已开展2）彩票业务（通过MelcoLot进行，本集团拥有51.6％的实际权益），3）中国的滑雪胜地业务，以及4）房地产及其他业务。净收入2801,1221,2911,7952,340投资论文折旧摊销66667我们对新Mel的买入评级为1）我们期望营运资金变动0(30)000MPEL的评级将继续，因为MPEL不应该递延税款不适用不适用不适用不适用不适用与上层同行以折扣价交易净其他调整(317)(1,161)(1,384)(1,900)(2,458)鉴于其坚实的执行力和强大的增长潜力，2）新City天地的可持续和稳健表现，特别是在高端大众市场上； 3）澳门影城和菲律宾合资项目的潜在上行空间。新co分享其净资产值的95％以上来自MPEL，因此与已付股息成本(19)(19)(19)(19)(19)我们认为MPEL驱动程序。筹资活动产生的现金流量(40)156688(61)(61)自由现金流(32)(72)(92)(104)(117) 图表1：GAV细分净债务604(241)(78)88267净变化债务56153164166179长生不老药新co赌博（8198 HK），关键资产负债表数据技术1.4%s（EGT US），短期债务28034343434MPEL权益根据MPEL采购订单US $ 32.5，97.4％资料来源：美银美林全球研究部估算, 0.4%向联营公司和JCE的股东贷款，0.0％物业，厂房及设备18272625230.3%其他其他非流动资产7,8049,07210,51112,45614,953业务领域贸易应收款466687072山现金等价物6817301,3271,161983中国净其他流动资产7229303132渡假胜地（MCG CN），总资产8,5789,92511,96213,74416,0630.0%长期债务1,0054551,2151,2151,215其他非流动负债4011111111其他流动负债42127130133136负债总额1,3666271,3901,3931,396权益总额7,2129,29810,57212,35014,666权益总额8,5789,92511,96213,74416,063智商方法SM-巴士性能*库存数据使用资本回报率-3.2%-1.7%-0.9%-0.8%-0.7%预定价格值2.4倍股本回报率4.0%13.6%12.9%15.6%17.2%营业利润率-232.2%-114.7%-72.6%-71.5%-73.4%EBITDA保证金-161.2%-81.5%-49.6%-48.8%-50.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率-0.1倍-0.1倍-0.1倍-0.1倍0x资产置换率0.2倍1.5倍0.8倍0.8倍0.8倍税率（已报告）NMNMNMNMNM净债务与股本比率8.4%-2.6%-0.7%0.7%1.8%利息保障-2.5倍-1.7倍-2.6倍-2.6倍-2.7倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。净利息和其他收入(123)(99)(43)(43)(43)合伙人6891,3841,4391,9452,497税前收入2671,1161,2861,7912,336税（支出）/收益157765净收入（调整后）2801,1221,2911,7952,340平均完全摊薄后流通股1,2431,5371,5351,5351,535关键现金流量表数据经营现金流量(31)(63)(87)(99)(112)资本支出(1)(9)(5)(5)(5)（收购）/投资处置(5)(136)000其他现金流入/（流出）29111000投资产生的现金流量23(34)(5)(5)(5)发行股份/（回购）37(10)00 新co国际2013年8月8日3表1：新Mel国际–当前的资产净值总值（百万港元）资产净值百分比每股（港元）备注以当前价格购买MPEL股份37,24896.7%24.2733.7％的股份-市场价格新co（8198 HK）6631.7%0.4351.64％的股份-市场价格中国山庄（MCG CN）110.0%0.0118.9％的股份-市场价格Elixir游戏技术（EGT美国）1440.4%0.0938.2％的股份-市场价格向联营公司和JCE提供的股东净贷款00.0%-其他净资产和业务1920.5%0.13净现金（债务）2410.6%0.16资产净值38,500100.0%25.09市场价16.36折现当前资产净值-34.8%已发行股数（毫米）1,534.6资料来源：彭博社；公司报告；美银美林全球研究部估算表2：新Mel国际–远期资产净值和订单计算总值（百万港元）资产净值百分比每股（港元）备注根据32.5美元的MPEL订单在MPEL中的权益47,21097.4%30.7633.7％的股份-BofAML价格目标新co（8198 HK）6631.4%0.4351.64％的股份-市场价格中国山庄（MCG CN）110.0%0.0118.9％的股份-市场价格Elixir游戏技术（EGT美国）1440.3%0.0938.2％的股份-市场价格向联营公司和JCE提供的股东净贷款00.0%-其他业务1920.4%0.13净现金（债务）2410.5%0.16资产净值48,462100%31.58基于当前净资产值的33％的12个月价格目标折扣21.20市场价16.36隐含的上行空间29.6%已发行股数（毫米）1,534.6资料来源：彭博社；公司报告；美银美林全球研究部估算 图表2：新Mel国际的资产净值图表0%-20%-40%-60%-80% 图3：新Mel国际与MPEL股价之间的相关度为97％302010010月10日2月11日6月11日10月11日2月12日12月12日12月12日12月13日13年6月13日新co国际股价MPEL股价资料来源：彭博社；美银美林全球研究部估计资料来源：彭博社；美银美林全球研究部估算+ 1SD，-7.8％均值-34％-1SD，-45％相关度= 97％Apr-07 Jul-07 Oct 10 Jan-07 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Oct-10 Jan-11 Apr- 2011年11月11日10月11日1月12日12月12日12月12日12月12日1月13日13年4月13日13 新co国际2013年8月8日4价格目标基础和风险新co博亚娱乐有限公司（MPEL