新co国际：投资俄罗斯赌场5％的股份/重申购买

在俄罗斯赌场投资5％的股份/重申购买公司更新资料购买股本|香港|游戏2013年7月12日在俄罗斯博彩胜地投资5％的股份新co国际（Melco）已与Summit Ascent（102 HK）和优雅城市（俄罗斯方）将投资1.3亿美元的赌场项目5％的股份，该项目位于俄罗斯滨海边疆区（符拉迪沃斯托克市附近）的综合娱乐区（IEZ）。该物业的建筑面积为31,630平方米，设有25个VIP，40个中场赌桌，800个插槽和119个酒店客房。上层建筑（包括地基和壳体）已建成，计划于2014年9月开放。新Mel投资650万美元新co国际对财团的估计投资约为650万美元-协议完成时将支付190万美元，交易完成后将支付460万美元。我们估计新Mel博在资产负债表上有足够的现金（到2013年底估计为1.7亿美元）来支付这笔交易。该财团将收购远东有限责任公司（FGCE）的第一家赌博公司，该公司拥有该项目场地（第9号地块）的租赁期，为期14年，至2025年7月20日截止，并拥有博彩牌照。许可证是无限期的。有利的地理位置和税率该项目的两个主要亮点：1）优越的地理位置。它位于与中国接壤的边界，靠近东北三个省（吉林，黑龙江和辽宁）。韩国也将是主要的潜在接驳市场之一。2）俄罗斯博彩税低。赌场仅需向政府支付每个游戏桌3750美元的固定月税，以及每台老虎机225美元的固定月税。具吸引力的估值；重申买入新高从高位回落20％之后，目前的交易价格相对于预期净资产值折让35％，而长期历史平均水平则为34％。估值看起来很有吸引力。我们继续对新Mel国际（Melco）一如既往的赞赏：1）香港投资者获得MPEL的重要代理人； 2）MPEL在高端大众市场（其强大的未来发展渠道）中的领先地位。 估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）2801,1221,2331,6701,726每股收益0.2280.8510.8041.091.13每股收益变化（同比）NM273.2%-5.5%35.4%3.3%股息/分红0.0150.0140.0120.0120.012自由现金流/股(0.026)(0.055)(0.060)(0.068)(0.076)估值（12月）陈敏>>+852研究分析师美林证券（香港）mandy.chan@baml.com吴建伟（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）billy.ng@baml.com陈奕迅>>+852研究分析师美林证券（香港）nelson.chan@baml.com库存数据价格HK $ 14.48价钱目的HK $ 20.30日期成立时间2013年4月28日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 5.12-HK $ 18.18瓦尔克先生/分享（百万）2,864美元/ 1,534.1市值（百万）HK $ 22,214平均每日交易量6,384,556BofAML股票/交易所MDEVF / HKG彭博社/路透社200港币/ 0200.HK净资产收益率（2013E）12.4%净债务兑权益（2012年12月）-2.6%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长9.8% / -4.9%自由浮动54.5%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率63.5倍17.0倍18.0倍13.3倍12.9倍股息收益率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%调整后的EV / EBITDA不适用不适用不适用不适用不适用自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。-0.146%-0.324%-0.414%-0.469%-0.528%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至12页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标依据/风险。第7页的链接到定义。11292774新co国际 新co国际2013年7月12日2智商个人资料SM新co国际公司介绍 新co国际是一家休闲娱乐集团。其主要资产为新Mel博亚的33.7％权益娱乐（MPEL），占比超过95％资产净值。它还在以下方面进行了投资：1）游戏机收入参与业务（通过拥有38.2％的EGT进行），2）彩票业务（通过MelcoLot进行，本集团拥有51.6％的实际权益），3）滑雪胜地业务中国，以及4）房地产和其他业务。投资论文 我们对新Mel的买入评级为1）我们预计MPEL的评级将继续，因为MPEL不应与上层同行以折扣价交易鉴于其坚实的执行力和强大的增长潜力，2）新City天地的可持续和稳健表现，特别是在高端大众市场上； 3）澳门影城和菲律宾合资项目的潜在上行空间。我们认为，新Mel国际有95％以上的净资产值来自MPEL，因此与MPEL拥有相同的驱动力。 图表1：GAV细分中国山向联营公司和JCE提供的股东净贷款，Elixir游戏技术（EGT美国），0.4％渡假胜地（MCG CN），0.0％0.0%其他业务领域, 0.4%新co（8198 HK），1.4%资料来源：美银美林全球研究部估算MPEL权益根据MPEL采购订单US $ 31.1，97％库存数据预定价格值2.1倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万港元）营业额183200209216222毛利150150158163168出售一般管理费用(135)(158)(171)(184)(199)营业利润(300)(168)(110)(111)(118)净利息和其他收入(123)(99)(43)(43)(43)合伙人6891,3841,3811,8201,883税前收入2671,1161,2281,6661,722税（支出）/收益157765净收入（调整后）2801,1221,2331,6701,726平均完全摊薄后流通股1,2431,5371,5341,5341,534关键现金流量表数据净收入2801,1221,2331,6701,726折旧摊销66667营运资金变动0(30)000递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(317)(1,161)(1,326)(1,775)(1,845)经营现金流量(31)(63)(87)(99)(112)资本支出(1)(9)(5)(5)(5)（收购）/投资处置(5)(136)000其他现金流入/（流出）29111000投资产生的现金流量23(34)(5)(5)(5)发行股份/（回购）37(10)00已付股息成本(19)(19)(19)(19)(19)筹资活动产生的现金流量(40)156688(61)(61)自由现金流(32)(72)(92)(104)(117)净债务604(241)(78)88267净债务变动56153164166179关键资产负债表数据物业，厂房及设备1827262523其他非流动资产7,8049,07210,45312,27314,157贸易应收款466687072现金等价物6817301,3271,161983其他流动资产7229303132总资产8,5789,92511,90413,56115,266长期债务1,0054551,2151,2151,215其他非流动负债4011111111短期债务28034343434其他流动负债42127130133136负债总额1,3666271,3901,3931,396权益总额7,2129,29810,51412,16713,870权益总额8,5789,92511,90413,56115,266智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率-3.2%-1.7%-0.9%-0.8%-0.7%股本回报率4.0%13.6%12.4%14.6%13.2%营业利润率-232.2%-114.7%-72.6%-71.5%-73.4%EBITDA保证金-161.2%-81.5%-49.6%-48.8%-50.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率-0.1倍-0.1倍-0.1倍-0.1倍-0.1倍资产置换率0.2倍1.5倍0.8倍0.8倍0.8倍税率（已报告）NMNMNMNMNM净债务与股本比率8.4%-2.6%-0.7%0.7%1.9%利息保障-2.5倍-1.7倍-2.6倍-2.6倍-2.7倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。 新co国际2013年7月12日3俄罗斯游戏和滨海边疆区的历史2009年，俄罗斯总统普京清理了该国，并修改了博彩法，该法基本上禁止了除四个边境博彩区（加里宁格勒在波罗的海，多山的阿尔泰地区在西伯利亚，南部城市克拉斯诺达尔/罗斯托夫和滨海边疆区在太平洋海岸）。目前，在克拉斯诺达尔的亚速市只有两家赌场，但规模很小，主要针对当地的俄罗斯人。滨海边疆区（或滨海边疆区）将是开设赌场的第二个游戏区，由于其地理优势，预计将成为四个区域中最受欢迎的游戏区。展览1：俄罗斯的4个边境游戏区资料来源：Google Map图表2：符拉迪沃斯托克及其附近城市资料来源：http://www.iezprimorye.com/zonemap/滨海边疆区位于中国东北三省附近：吉林（吉林省)，黑龙江（黑龍江省)和辽宁（遼寧省).滨海边疆区的主要城市是符拉迪沃斯托克（海參崴)，从北京出发只需飞行2.5小时，而从哈尔滨出发则需要1.25小时。展览3：滨海边疆区综合娱乐区资料来源：http://www.iezprimorye.com/zonemap/中国赌徒将可能成为主要目标客户。此外，我们相信它也可以吸引韩国人（只允许本地韩国人在距市中心较远的江原乐园（Gangwon Land）赌博），日本人（日本尚无赌场）和俄罗斯人（允许当地人赌博）。根据2012年APEC俄罗斯峰会的数据，滨海边疆区约有200万人口，其中符拉迪沃斯托克市有60万人。滨海IZE –即将到来的游戏胜地综合娱乐区（IZE）距弗拉迪沃斯托克国际机场20公里，距弗拉迪沃斯托克50公里。 Primorye IEZ的面积约为620公顷，但到目前为止，仅260公顷被计划用于游戏。一共被25个包裹所分割。第一阶段将包含12个包裹：9个酒店和赌场包裹，1个酒店和水上公园包裹，1个游艇俱乐部和1个公用事业包裹。第二阶段将包含11个包裹：3个酒店和赌场包裹，1个酒店和水上公园包裹，4个仅旅馆的包裹，1个别墅别墅包裹，1个零售/展览/下坡滑雪包裹和1个管理中心。 新co国际2013年7月12日4图表4：滨海边疆区综合娱乐区（IZE）的总体规划资料来源：http://www.iezprimorye.com/zonemap/远东第一博彩公司（FGCE）是租户，在国际经济区租用了两块土地。主要土地（9号地块）约为90,245平方米，计划总建筑面积约为31,630平方米。另一个土地（8号地块）主要是为服务于9号地块以及IEZ内其他土地的机械，电气和管道基础设施的位置而设置的工作区。Summit Ascent（102 HK）已与Dalta和D＆M（高雅城市的关联方）签署了谅解备忘录，以投资10号地块。表1：滨海边疆区IEZ **中的第9号和第10号项目 游戏项目（第9号拍品）开发管道（批号10）主题赌场度假村娱乐和会议设施位置IEZ的地段9 **IEZ的地段10期待开放2014年9月~2017/2018土地面积（平方米）90,245154,400建筑面积（平方米）31,630尚未披露贵宾桌25100大众表4070插槽800500酒店房间119300（四星级酒店）+ 200（五星级酒店）总投资1.3亿美元5亿美元资助人49％来自俄罗斯的优雅城市46％顶峰攀登（102 HK）5％新Mel登顶与优雅之间的50/50合资企业资料来源：新Mel国际公告** IEZ是指滨海边疆