新co国际：源自MPEL的核心实力；将目标价提高至HK $ 20.3

价格目标变化股本|香港|游戏2013年4月29日购买将目标价上调至20.3港元，意味着潜在上行空间为32％我们将新Mel的2013 / 14E EPS提升6％/ 3％，并在2015年之后引入考虑了我们对新Mel博亚娱乐（MPEL）的最新估算和采购订单变化。我们认为，鉴于新能源95％的资产净值来自于其在MPEL中的股权，因此它们应该共享相同的驱动因素。 MPEL是我们澳门博彩业的首选，因为（1）我们认为，鉴于其强大的执行力和强劲的增长潜力，它应该重新评估，并且不再以与永利和银河等高端同行的折价交易，（2）新City天地的表现是可持续的和坚实的；（3）澳门新Studio天地和菲律宾合资项目有潜在的上升空间。上周，我们提高了MPEL的采购订单，取消了我们为其分配的折扣。 （有关详细信息，请参阅我们最近的MPEL报告。）鉴于MPEL对新Mel博的资产净值的贡献，因此，我们将新Mel博的PO从16.30港币上调至20.30港币。我们的采购订单基于我们的预测资产净值的33％目标折让。MPEL：强劲的增长潜力，项目开发即将上马的项目Belle Grande Manila Bay和Macau Studio City预计将于2014年中期和2015年中期开放。我们假设澳门影城的投资回报率为17％，并使用MCP PM的市场价格来计算MPEL在马尼拉海湾佳丽大酒店所持股份的价值。我们预计这些项目对MPEL的总价值为每股4.5美元。新co为代理；重申买入由于MPEL（6883 HK –香港上市实体）的股票流动性仍然很低，其30天平均交易量仅为15,000股，因此新Mel博亚仍然是香港投资者获得MPEL的主要可行途径。除了MPEL，新Mel博亚还拥有（1）老虎机业务– EGT US，占38.2％； （2）中国的滑雪胜地业务– MCG CN，18.9％； （3）中国彩票公司MelcoLot，占51.6％。所有这些合资企业要么刚刚开始盈利，要么仍在亏损。他们在新Mel银行的账面价值为零，仅占新co银行资产净值的3％。我们认为这些业务在现阶段并不重要。估算（12月）（港币）2011A 2012A 2013E 2014E 2015E净收入（调整后-百万）2801,1221,4431,7972,028每股收益0.2280.8510.9411.171.32每股收益变化（同比）NM273.2%10.6%24.5%12.8%股息/分红0.0150.0140.0120.0120.012自由现金流/股(0.026)(0.055)(0.060)(0.068)(0.076)估值（12月）陈敏>>+852研究分析师美林证券（香港）mandy.chan@baml.com吴建伟（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）billy.ng@baml.com库存数据价格HK $ 15.40价钱目的HK $ 20.30日期成立时间2013年4月29日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 5.12-HK $ 15.58瓦尔克先生/分享（百万）US $ 3,043 / 1,534.1市值（百万）HK $ 23,625平均每日卷5,852,357美银美林股票代码/交易所MDEVF / HKG彭博/路透社200 HK / 0200.HK ROE（2013E）14.3%净债务兑权益（2012年12月）-2.6％美东时间。 5年EPS / DPS成长性15.8％/ -4.9％免费浮动54.5%价钱对象16.3020.302015年修订版（米）不适用221.82013E每股收益0.890.942014年每股收益1.141.172015年每股收益不适用1.322011A2012A2013E2014年2015年市盈率67.6倍18.1倍16.4倍13.2倍11.7倍股息收益率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%调整后的EV / EBITDA不适用不适用不适用不适用不适用自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第9页。-0.137%-0.304%-0.389%-0.441%-0.496%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第8至11页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。11270425新co国际关键变更（港元）以前当前从MPEL获得核心实力；将目标价提高至HK $ 20.3 新co国际2013年4月29日智商个人资料SM新co国际公司介绍 新co国际是一家休闲娱乐集团。其主要资产为新Mel博亚的33.7％权益娱乐（MPEL），占比超过95％资产净值。它还在以下方面进行了投资：1）游戏机收入参与业务（通过拥有38.2％的EGT进行），2）彩票业务（通过MelcoLot进行，本集团拥有51.6％的实际权益），3）滑雪胜地业务中国，以及4）房地产和其他业务。投资论文 我们对新Mel国际的买入评级为1）我们认为MPEL的评级会继续，因为MPEL不应与上层同行以折扣价交易鉴于其稳健的执行力和强劲的增长潜力，2）新City天地的可持续和稳健表现，尤其是在高端大众市场，以及3）澳门新Studio影汇和菲律宾合资项目的潜在上行空间。我们认为，新Mel国际有95％以上的净资产值来自MPEL，因此与MPEL拥有相同的驱动力。图表1：GAV细分新co（8198香港），1.8％向联营公司和JCE的股东净贷款，0.0％中国山庄（MCG CN），0.0％Elix ir游戏技术（EGT US），0.4％其他业务，0.4%根据MPEL采购订单US $ 31.0计算的MPEL股权，97％资料来源：美银美林全球研究部估算库存数据市净率2.2倍2关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万港元）营业额183200209216222毛利150150158163168出售一般管理费用(135)(158)(171)(184)(199)营业利润(300)(168)(110)(111)(118)净利息和其他收入(123)(99)(43)(43)(43)合伙人6891,3841,5911,9472,185税前收入2671,1161,4381,7932,024税（支出）/收益157765净收入（调整后）2801,1221,4431,7972,028平均完全摊薄后流通股1,2431,5371,5341,5341,534关键现金流量表数据净收入2801,1221,4431,7972,028折旧摊销66667营运资金变动0(30)000递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(317)(1,161)(1,536)(1,902)(2,147)经营现金流量(31)(63)(87)(99)(112)资本支出(1)(9)(5)(5)(5)（收购）/投资处置(5)(136)000其他现金流入/（流出）29111000投资产生的现金流量23(34)(5)(5)(5)发行股份/（回购）37(10)00已付股息成本(19)(19)(19)(19)(19)筹资活动产生的现金流量(40)156688(61)(61)自由现金流(32)(72)(92)(104)(117)净债务604(241)(78)88267净债务变动56153164166179关键资产负债表数据物业，厂房及设备1827262523其他非流动资产7,8049,07210,66412,61114,796贸易应收款466687072现金等价物6817301,3271,161983其他流动资产7229303132总资产8,5789,92512,11513,89815,906长期债务1,0054551,2151,2151,215其他非流动负债4011111111短期债务28034343434其他流动负债42127130133136负债总额1,3666271,3901,3931,396权益总额7,2129,29810,72412,50514,509权益总额8,5789,92512,11513,89815,906智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率-3.2%-1.7%-0.9%-0.8%-0.7%股本回报率4.0%13.6%14.3%15.4%14.9%营业利润率-232.2%-114.7%-72.6%-71.5%-73.4%EBITDA保证金-161.2%-81.5%-49.6%-48.8%-50.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率-0.1倍-0.1倍-0.1倍-0.1倍-0.1倍资产置换率0.2倍1.5倍0.8倍0.8倍0.8倍税率（已报告）NMNMNMNMNM净债务与股本比率8.4%-2.6%-0.7%0.7%1.8%利息保障-2.5倍-1.7倍-2.6倍-2.6倍-2.7倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第9页。 新co国际2013年4月29日表1：新Mel国际-当前资产净值总值（百万港元）资产净值百分比每股（港元）备注以当前价格购买MPEL股份35,30296.1%23.0133.7％的股份-市场价格新co（8198 HK）8062.2%0.5351.64％的股份-市场价格中国山庄（MCG CN）110.0%0.0118.9％的股份-市场价格Elixir游戏技术（EGT美国）1750.5%0.1138.2％的股份-市场价格向联营公司和JCE提供的股东净贷款00.0%-其他净资产和业务1920.5%0.13净现金（债务）2410.7%0.16资产净值36,726100.0%23.94市场价15.40折现当前资产净值-35.7%已发行股数（毫米）1,534.1资料来源：彭博社；美银美林全球研究部估算表2：新Mel国际-远期资产净值和PO计算总值（百万港元）资产净值百分比每股（港元）备注根据MPEL采购订单US $ 31.0计算的MPEL权益45,03196.9%29.3533.7％的股份-BofAML价格目标新co（8198 HK）8061.7%0.5351.64％的股份-市场价格中国山庄（MCG CN）110.0%0.0118.9％的股份-市场价格Elixir游戏技术（EGT美国）1750.4%0.1138.2％的股份-市场价格向联营公司和JCE提供的股东净贷款00.0%-其他业务1920.4%0.13净现金（债务）2410.5%0.16资产净值46,456100%30.28基于当前NAV折让33％的12个月价格目标20.30市场价15.40隐含的上行空间已发行股数（毫米）1,534.131.8%资料来源：彭博社；美银美林全球研究部估算图表2：新Mel国际资产净值图表0%-20%-40%-60%-80%图表3：新Mel国际与MPEL的相关度为96％30252015105010/1/20102/1/20116/1/201110/1/20112/1/20126/1/201210/1/20122/1/2013 200 HK MPEL美国资料来源：彭博社；美银美林全球研究部估算资料来源：彭博社+ 1SD，-7.6％均值-33％-1SD，-45％相关度= 96％Apr-07 Jul-07 Oct 10 Jan-07 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Oct-10 Jan-11 Apr- 2011年7月11日至10月11日至1月12日至12月12日至7月12日至13年12月12日 新co国际2013年4月29日3 新co国际2013年4月29日我们的PO修订基础为20.3港元 多数是从MP