您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[光大证券]:宋城股份(300144):异地扩张逐步兑现及股权激励下具备释放业绩的能力和动力 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

宋城股份(300144):异地扩张逐步兑现及股权激励下具备释放业绩的能力和动力

宋城演艺,3001442013-07-29林玉红光大证券球***
宋城股份(300144):异地扩张逐步兑现及股权激励下具备释放业绩的能力和动力

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月26日 宋城股份(300144.SZ) 社会服务业 异地扩张逐步兑现及股权激励下具备释放业绩的能力和动力 公司简报 ◆事件:发布2013年中期业绩报告 2013年1-6月公司实现营业收入2.63亿元,同比增长9.9%; 实现营业利润1.51亿元,同比增长16.9%;归属于股东的扣非前和扣非后净利润分别为1.34亿元和1.13亿元,同比分别增长5.5%和 17.1%。公司中期业绩好于受H7N9冲击后市场调低的业绩预测(5-6月份市场预测中期业绩下滑10%-20%),但符合我们的预期(我们预计整体业绩增长5%)。 ◆点评:宋城景区如预期受累H7N9,但杭州乐园和烂苹果乐园表现靓丽 1-6月份公司收入保持了同比约10%的增长主要归功于针对杭州本地亲子市场的烂苹果乐园和大力开拓杭州及周边省市散客市场的杭州乐园,其中,2012年7月才开业的烂苹果乐园2013年上半年实现营业收入3060万元,符合此前预期;而1-6月杭州乐园受天气晴好和门票与《吴越千古情》实现一票制改革的拉动 实现收入4888万元,同比增长26%,显著超出我们及市场预期。不过,作为公司收入和利润来源的宋城景区2季度跟随华东旅游市场受到禽流感疫情的显著影响,预计客流同比下滑接近20%,因而不仅抵消了1季度景区客流的个位数增长而且抵消了年初的联票结算价提价20元的功效,收入略低于预期。 业绩的增长特别是扣非后业绩同比增长17%则不仅来源于收入增长,也显著得益于公司对成本和费用的严格控制。报告期,宋城景区虽然毛利率下滑3.35个百分点,但杭州乐园毛利率却大幅提升24个百分点(即成本下滑9.6%)、加之烂苹果乐园高达63.1%的毛利率共同带动2013年上半年公司主营业务综合毛利率不降反而略升约0.5个百分点。与此同时,公司销售和管理费用率同比也下滑约1.1个百分点,加上理财产品收入的增加,上半年期间费用率合计下滑约1.7个百分点。不过,报告期公司收到含中央补助文化产业发展专项资金(2011-2013年)在内的政府补贴约2880万元,比2012年同期少1567万元,使得扣非前扣非后业绩增速相差较大,但在预期之中(同期子公司泰安千古情收到一次性服务业发展补助资金3200万元)。 ◆业绩释放动力充足,但13年业绩增速满足股权激励解锁要求仍有压力: 2013年5月2日公司向包含中高层及骨干员工在内的144人授予381.6万股限制性股票,授予价格为6.13元,虽然解锁对应的业绩要求较高(以2012年为基数,13-16年分别不低于20%、50%、100%和167%)但超过150%的价差激励且2012年12月9日首发原股东限售股将迎来解禁,我们预计未来几年公司及中高层也有充足的动力释放业绩。 就2013年下半年来看,首先宋城景区投资1.5亿元的新剧院和新版宋城千古情已投入运营且进入7月份以来公司借鉴杭州乐园的营销经验开始针对杭州市民举办了一系列的营销和促销活动,但从客流量结果来看虽已基本摆脱H7N9的影响但预计客流同比仍有小幅下滑(7月份日均演出3-4场,同期在5场左右,即便考虑到新剧院投入运营后同一时间段场次的增加,我们预计实际的观影数量仍未有增长),加上新剧院投入后折旧的增加及大规模促销下有效票价比例的降低及营销费用增长,我们预计下半年宋城景区在 增持(调降) 当前价/目标价:16.42/19.34元 目标期限:6个月 分析师 林玉红 (执业证书编号:S0930511060002) 021-22169115 linyh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 5.58 总市值(亿元):91.66 一年最低/最高(元):10.64/17.80 近3月换手率:25.47% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%07-1209-1210-1212-1201-1303-1305-1306-13宋城股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 23.53 21.28 15.76 绝对 26.59 10.95 9.94 相关研报 业绩符合预期,未来3年高增长相对确定,逢低买入 ··········································· 2013-02-27 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net2013-07-26 宋城股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 收入和业绩增长上虽有望显著好于上半年但难以有显著表现,我们下调宋城景区全年收入增速至5%(原为15%)、利润增速至3%。而杭州乐园2012年7-8月受台风天气影响客流和收入基数较低,因此,我们预计下半年杭州乐园大概率将延续上半年的靓丽表现,预计全年收入增速20%、毛利增速则接近40%。此外, 2012年下半年公司表现最为靓丽的业务板块——烂苹果乐园在进一步丰富游乐内容、加大策划力度(与央视合作推出一系列游园活动)的推动下,我们预计下半年仍有望在去年同期的较高基数上实现约50%的增速。不过由于宋城景区占公司收入和利润比重超过60%,因此,我们预计2013年公司业绩增速要满足股权激励解锁条件(同比增长20%)仍有一定的压力。 ◆2014年开始增长动力源将切换至异地扩张和新业务拓展: 我们认为杭州大本营新、老项目2014年均将步入成熟期,其收入和业绩增速大概率将显著放缓至10%以内,因此,公司整体收入和业绩的驱动将切换至异地扩张项目。目前,三亚和丽江千古情项目已基本完工,节目编排工作也基本完成,三亚项目已经启动营销工作,旅行社反响较好,预计9月份将正式营业,丽江项目则预计将在四季度择机开业。此外,九寨千古情全线开工,泰山、武夷山和石林千古情也已基本落地并有序推进;按照1-1.5年建设周期,我们预计13-15年公司有望以每年新增2台演出的节奏有序完成首轮全国布局。考虑到异地扩张项目动辄3-5亿元的投资额、2000万左右的前期开办费,我们预计其平均盈亏平衡点客流约在50万左右,结合项目当地的旅游市场状况及演出市场的竞争格局,我们预计扩张项目的平均培育时间1-2年,即首轮布局的异地扩张项目有望在2014年-2017年期间成为公司业绩增长的主要推动力。 此外,作为蝉联中国文化企业30强的民营企业,公司首轮异地硬件扩张大局已定,因此已开始探讨未来在动漫、文化、传媒等相关领域的业务拓展以求向迪士尼等全球龙头靠拢。公司目前现金流充足,也曾有过与知名游戏运营平台、浙江卫视等传媒领域企业的密切合作,因而,未来不排除在现有的主题公园、文化演出业务上衍生新的业务领域。 ◆异地扩张项目下半年开始逐一兑现驱动未来3-5年收入和业绩快速增: 在诸多异地扩张项目中,我们看好程度由高及低的排序分别为三亚、九寨沟、丽江、武夷、石林和泰山。其中,将于9月份开业的三亚项目我们预测的盈亏平衡点客流为60万人次(年折旧摊销2200万元、人工成本2500万元、能耗1000万元、开办费1000万元,按人均消费100元计算),我们预计13年4季度和2014年、2015年的客流分别达到约40万、125万和165万人次(分别占三亚地区游客数量比重约4%\11%\15%),实现收入约3000万元、1.05亿元和1.45亿元,对应的利润贡献分别为-1000万、2100万和4500万元。按照同样的方法并考虑旅游市场的差异,我们预计四季度开业的丽江项目14年-16年分别盈利约-1500万、300万和2000万,2014年1季度有望营业的九寨沟项目14-16年的盈利分别为-1000万、500万和2000万元。即,基于当期的旅游市场状况及可获得的项目资料,我们对公司异地扩张项目的盈利时点和盈利规模相对偏谨慎。 综上,我们暂时调低公司13-15年净利润增速分别至12%、25%和29.0%,即对应的EPS分别为0.52元、0.64元和0.83元,分别比原预测低0.03