教育行业2017年日常报告：九月将至，教育行业显现投资机会，这个时点上我们该如何看教育个股？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 73.97 市场优化平均市盈率 18.07 国金教育指数 1581.51 沪深300指数 3752.30 上证指数 3290.23 深证成指 10653.98 中小板综指 11376.40 相关报告 1.《教育行业周报第28期：持续推荐国际学校三剑客，同时建议关注低...》，2017.8.21 2.《教育行业周报第27期：中泰桥梁拟剥离桥梁资产，A股 最纯教育标...》，2017.8.14 3.《教育行业周报第26期：持续推荐国际学校三剑客——中泰桥梁（A...》，2017.8.7 4.《教育行业周报第25期：坚定看好国际学校板块，推荐中泰桥梁、枫...》，2017.7.31 5.《好未来FY18Q1业绩深度分析：二线城市主战场地位进一步凸显...》，2017.7.28 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 九月将至，教育行业显现投资机会，这个时点上我们该如何看教育个股？ 投资建议  这个时点推荐组合：①国际学校三剑客——中泰桥梁，枫叶教育（港股），博实乐教育（美股）；②低估值高成长优质职教双子星——开元股份，百洋股份。③从行业角度自上而下推荐幼教双侠——威创股份&秀强股份  下一个时点可关注的个股：2018年或迎爆发，股权关系&管理关系积极健康的盛通股份：2014年定增股权解禁之后，关注机制理顺的新南洋；估值低，金融创新能力强的国企皖新传媒。 行业观点  2017教育上市公司估值已消化约20%，九月将至，教育行业显现投资机会。去年12月，我们发布了2017年的教育行业投资策略，其中提出，2017年是消化估值的一年，年初至今，我们发布的A股教育公司加权平均跟踪指数——国金教育指数（可在WIND自定义指数中搜索）下跌约20%，基本符合我们的预期。我们认为，九月将至，教育行业投资机会已现。  这个时点（2017年9月），A股教育公司估值开始低于美股。预计A股教育公司2017年整体估值水平为不到40x，而2018年整体估值水平不到30倍，而同期的美股公司估值水平达49x，港股公司估值水平为29x，我们认为，目前A股估值开始低于美股，是一个重要的变化信号，说明A股教育上市公司一定程度上开始进入价值区间，值得关注。  现时点是全日制国际学校行业战略性布局时点。我们认为，三个因素会使得未来国际学校（全日制学校）迎来大发展，在这个时点对具有全国性扩张基础的国际学校来说，是战略性布局时点——①居民财富增长，教育受益于消费升级，高端化的国际教育服务会长期持续受益，②政策限制公立学校国际班，民办国际学校迎来发展机会：2013年，教育部对公立学校办国际班的政策开始收紧，出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案，其中要求：第一，不再审批新的国际班；第二，现有的公办国际班，招生人数不再增加。由于市场需求在不断扩大而以合作办学方式成立的公立学校国际班名额已经不再发放，民办国际学校的发展将迎来更大的契机。③全国性品牌化全日制学校品牌或正在形成的初期，战略布局好时点：此前，全日制学校未有上市公司，其影响力大多只能在特定地域范围内，而2014年枫叶教育上市，2016年中泰桥梁重组成功，2017年博实乐教育上市，都是近两年发生的事情，资本对全日制国际学校的助力刚刚开始，未来，这些上市公司有望会借助“地产+资本+教育”形成全国性全日制学校品牌，这样的上市公司的盈利能力和营收规模也或将数倍增长。  开元股份&百洋股份，低估值高成长优质职教标的。预计开元股份2017年估值约为40x，2018年估值约为30x，而未来3年预计公司业绩增长为30%+，该位置或已可以稳定赚成长的钱。预计百洋股份2017年估值34x，2018年估值28x，为A股估值最低的培训类教育标的之一，依托优质资产火星时代，公司符合“高成长，低估值”的特点。  风险提示：三年后或存公司治理上的风险。 1511167818452012217923462513160823161123170223170523国金行业 沪深300 2017年08月24日 教育行业 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017年以来，A股教育类上市公司估值已消化约20%  2017教育上市公司估值已消化约20 %。去年12月，我们发布了2017年的教育行业投资策略，其中提出，2017年是消化估值的一年，年初至今，我们发布的A股教育公司加权平均跟踪指数——国金教育指数（可在WIND自定义指数中搜索）下跌约20%，基本符合我们的预期。我们认为，九月将至，教育行业投资机会已现。 图表1：年初至今各指数涨跌幅（截至2017.8.18） 来源：wind,国金证券研究所 2018-2019，A股教育公司或出现板块效应  2018-2020，教育公司或密集在A股上市，形成板块效应。或目前A股教育通过IPO上市的教育公司较少，主要是此前民办教育促进法修订前对教育企业定位模糊不清晰，上市存在诸多问题。而2016年11月，民办教育促进法三审通过之后，教育企业产权规划变得有法可依，而各教育企业改制&规范化&上市筹划也持续推进中，预计2018-2020年会有较多教育公司选择登陆A股，包括华图教育（职业教育），中公教育（职业教育），亿童文教（幼教），佳一教育（K12教辅），威科姆（教育信息化），颂大教育（教育信息化）多家不同细分领域内的教育公司已披露了IPO意向，此外，还有多家未披露IPO意向的教育公司也存在未来IPO的计划。届时A股教育企业有望形成板块效应。 图表2：部分拟进行A股IPO教育公司 拟IPO教育公司 所属细分领域 IPO进程 华图教育 职业教育 挂牌新三板，公告或采取IPO完成资产证券化 中公教育 职业教育 接受IPO辅导 亿童文教 幼教 挂牌新三板，公告拟在创业板IPO 佳一教育 K12教辅 挂牌新三板，接受IPO辅导 威科姆 教育信息化 挂牌新三板，接受IPO辅导 颂大教育 教育信息化 挂牌新三板，接受IPO辅导 来源：公司公告，国金证券研究所 -18.49% 5.32% 4.29% -7.15% -13.54% -5.06% -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%年初至今各指数涨跌幅对比 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  全球范围内，中国教育公司在资本市场或已形成板块效应。事实上，全球市场范围来看，已有约15家中国教育公司登陆二级市场，包括美股：新东方，好未来，达内科技，海亮教育，正保教育，ATA，51Talk，博实乐教育等，港股：枫叶教育，宇华教育，成实外教育，睿见教育，民生教育，新高教集团等。我们认为，未来A股教育公司形成板块效应值得期待。 这个时点上的一个重要变化信号：A股教育公司估值开始低于美股教育公司  这个时点（2017年9月），A股教育公司估值开始低于美股。预计A股教育公司2017年整体估值水平为不到40x，而2018年整体估值水平不到30倍，而同期的美股公司估值水平达49x，港股公司估值水平为29x，我们认为，目前A股估值开始低于美股，是一个重要的变化信号，说明A股教育上市公司一定程度上开始进入价值区间，值得关注。 图表3：A股估值情况 A股 股票代码 上市公司 市值（亿元） 2017E市盈率 2018E市盈率 002659 中泰桥梁 79 微利 80 002599 盛通股份 46 62 40 300338 开元股份 71 39 29 600661 新南洋 58 50 38 002638 勤上股份 124 45 35 300089 文化长城 65 44 40 603377 东方时尚 131 46 35 300301 长方集团 57 42 35 002308 威创股份 120 40 31 002696 百洋股份 48 31 25 300359 全通教育 80 002325 洪涛股份 81 34 27 300050 世纪鼎利 55 30 22 300160 秀强股份 53 32 24 300010 立思辰 109 28 22 300282 汇冠股份 49 23 18 601801 皖新传媒 260 21 20 平均 38 29 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：海外中国教育上市公司估值情况 港股 美股 股票代码 上市公司 市值（港元亿元） 市值（人民币亿元） TTM市盈率 股票代码 上市公司 市值（美元亿元） 市值（人民币亿元） TTM市盈率 1565.HK 成实外教育 141 120 42 TAL.N 好未来 152 1011 115 2001.HK 新高教集团 42 36 34 EDU.N 新东方 131 876 48 6169.HK 宇华教育 89 75 28 TEDU.O 达内科技 8 54 23 1317.HK 枫叶教育 88 75 22 DL.N 正保远程 2 16 9 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 6068.HK 睿见教育 64 55 32 HLG.O 海亮教育 4 26 19 1569.HK 民生教育 52 44 19 BEDU.N 博实乐 20 132 82 平均 29 平均 49 来源：Wind,国金证券研究所 推荐个股之-国际学校三剑客：中泰桥梁，枫叶教育，博实乐教育  现时点是全日制国际学校行业战略性布局时点。我们认为，三个因素会使得未来国际学校（全日制学校）迎来大发展，在这个时点对具有全国性扩张基础的国际学校来说，是战略性布局时点——①居民财富增长，教育受益于消费升级，高端化的国际教育服务会长期持续受益，②政策限制公立学校国际班，民办国际学校迎来发展机会：2013年，教育部对公立学校办国际班的政策开始收紧，出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案，其中要求：第一，不再审批新的国际班；第二，现有的公办国际班，招生人数不再增加。由于市场需求在不断扩大而以合作办学方式成立的公立学校国际班名额已经不再发放，民办国际学校的发展将迎来更大的契机。③全国性品牌化全日制学校品牌或正在形成的初期，战略布局好时点：此前，全日制学校未有上市公司，其影响力大多只能在特定地域范围内，而2014年枫叶教育上市，2016年中泰桥梁重组成功，2017年博实乐教育上市，都是近两年发生的事情，资本对全日制国际学校的助力刚刚开始，未来，这些上市公司有望会借助“地产+资本+教育”形成全国性全日制学校品牌，这样的上市公司的盈利能力和营收规模也或将数倍增长。  中泰桥梁——高壁垒门槛，高盈利能力，高规格定位。中泰桥梁背靠海淀国资委，资源禀赋优秀，旗下海淀两所凯文国际学校，①在北京开设国际学校，门槛壁垒高，具有先发优势和牌照优势，②两所国际学校管理团队专业，理念突出，学杂费达25-30万一年，盈利能力强劲，③凯文学校定位规格高，第一批学生招录比约为5:1，严格把控生源。根据我们测算，因为学校本身存在一级一级招生的特点，满员需要至少需要5年，中泰桥梁利润放量约在2019-2010年，根据我们预测，不考虑持续外延扩张，中泰桥梁2019年估值约为29x，2020年估值约为15倍，作为重资产学校资产，中泰桥梁盈利增长确定性较强。而2017年初大股东的拟增持价为17.24元/股，7月份金陵投资向慧科教育转让上市公司股份的价格为18.8元/股，充分说明了各方股东对于公司价值的长期看好，提供较强安全边际。近日公司拟剥离桥梁资产，A