教育行业周报第30期：九月已至，教育行业投资机会将至

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 国金教育指数 772.89 上证综指 3367.12 深证成指 10880.56 创业板指 1865.25 传媒指数（中信） 3849.15 餐饮旅游（中信） 6893.68 相关报告 1.《消费新升级系列报告-教育消费升级：焦虑催生消费，未来10年或...》，2017.8.29 2.《教育行业周报第29期：九月将至，教育行业投资机会显现》，2017.8.28 3.《九月将至，教育行业显现投资机会，这个时点上我们该如何看教育个...》，2017.8.24 4.《教育行业周报第28期：持续推荐国际学校三剑客，同时建议关注低...》，2017.8.21 5.《教育行业周报第27期：中泰桥梁拟剥离桥梁资产，A股 最纯教育标...》，2017.8.14 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 教育行业周报第30期：九月已至，教育行业投资机会将至！ 投资建议  2017教育上市公司估值已消化约20%。去年12月，我们发布了2017年的教育行业投资策略，其中提出，2017年是消化估值的一年，年初至今，我们发布的A股教育公司加权平均跟踪指数——国金教育指数（可在WIND自定义指数中搜索）下跌约20%，基本符合我们的预期。我们认为，九月已至，教育行业投资机会已现。  这个时点（2017年9月），A股教育公司估值开始低于美股。预计A股教育公司2017年整体估值水平为不到40 x，而2018年整体估值水平不到30倍，而同期的美股公司估值水平达49x，港股公司估值水平为29 x，我们认为，目前A股估值开始低于美股，是一个重要的变化信号，说明A股教育上市公司一定程度上开始进入价值区间，值得关注。  看好国际学校行业，持续推荐国际学校三剑客——中泰桥梁（A股）、枫叶教育（港股）、博实乐教育（美股）。国际教育受益于消费升级，需求持续增长。2013年，教育部对公立学校办国际班的政策开始收紧，出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案，要求：一，不再审批新的国际班；第二，现有的公办国际班，招生人数不再增加。未来，公立学校国际部或呈收窄趋势，民办国际学校或迎发展大机遇。  持续推荐A股最纯正教育标的中泰桥梁。中泰桥梁拟剥离桥梁部分资产，未来公司收入将全部来源于教育业务，A股最纯正教育标的可期。近期中泰桥梁发布的两则公告：①改为现金收购文凯兴剩余20.22%股权，②股东金陵投资18.8元/股溢价转让公司股权至大型教育公司慧科教育控股方浙江慧科，也标志着公司内部关系的进一步理顺，持续重点推荐。  开元股份&百洋股份，低估值高成长优质职教标的。预计开元股份2017年估值约为40 x，2018年估值约为30 x，而未来3年预计公司业绩增长为30%+，该位置或已可以稳定赚成长的钱。预计百洋股份2017年估值34x，2018年估值28x，为A股估值最低的培训类教育标的之一，依托优质资产火星时代，公司符合“高成长，低估值”的特点。  幼教行业是即将切实受益基本面红利的行业。2016年全面二孩政策的实际影响力度可能大于市场的预期。山东、天津、上海、北京、内蒙、湖北等省市的幼儿园供应量或不能在短时间内以这个速率增长，故至2018-2019年（即2016年出生的幼儿园需要入园的时间），入园竞争变激烈几乎是已定的局面。而届时新园老园招生更加顺利&提价都是可以预期的情况了。推荐低估值优质幼教个股——威创股份、秀强股份。 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+0.75%，上证指数+1.07%，深证成指+2.08%，创业板指+2.89%，传媒指数（中信）+2.06%，餐饮旅游（中信）+1.87%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-18.06%，上证指数+8.49%，深证成指+6.91%，创业板指-4.93%，传媒指数（中信）-12.61%，餐饮旅游（中信）-4.85%。 风险提示：A股教育公司治理结构或存风险 1511168918682047222524042582160901161201170301170601170901国金行业 沪深300 2017年09月01日 教育行业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周行业点评：九月已至，至年底教育行业迎投资机会！  2017教育上市公司估值已消化约20 %。去年12月，我们发布了2017年的教育行业投资策略，其中提出，2017年是消化估值的一年，年初至今，我们发布的A股教育公司加权平均跟踪指数——国金教育指数（可在WIND自定义指数中搜索）下跌约20%，基本符合我们的预期。我们认为，九月已至，教育行业投资机会已现。  2018-2020，教育公司或密集在A股上市，形成板块效应。或目前A股教育通过IPO上市的教育公司较少，主要是此前民办教育促进法修订前对教育企业定位模糊不清晰，上市存在诸多问题。而2016年11月，民办教育促进法三审通过之后，教育企业产权规划变得有法可依，而各教育企业改制&规范化&上市筹划也持续推进中，预计2018-2020年会有较多教育公司选择登陆A股，包括华图教育（职业教育），中公教育（职业教育），亿童文教（幼教），佳一教育（K12教辅），威科姆（教育信息化），颂大教育（教育信息化）多家不同细分领域内的教育公司已披露了IPO意向，此外，还有多家未披露IPO意向的教育公司也存在未来IPO的计划。届时A股教育企业有望形成板块效应。  这个时点（2017年9月），A股教育公司估值开始低于美股。预计A股教育公司2017年整体估值水平为不到40x，而2018年整体估值水平不到30倍，而同期的美股公司估值水平达49x，港股公司估值水平为29x，我们认为，目前A股估值开始低于美股，是一个重要的变化信号，说明A股教育上市公司一定程度上开始进入价值区间，值得关注。  看好国际学校行业，持续推荐国际学校三剑客——中泰桥梁（A股）、枫叶教育（港股）、博实乐教育（美股）。国际教育受益于消费升级，需求持续增长。2013年，教育部对公立学校办国际班的政策开始收紧，出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案，要求：一，不再审批新的国际班；第二，现有的公办国际班，招生人数不再增加。未来，公立学校国际部或呈收窄趋势，民办国际学校或迎发展大机遇。  持续推荐A股最纯正教育标的中泰桥梁。中泰桥梁拟剥离桥梁部分资产，未来公司收入将全部来源于教育业务，A股最纯正教育标的可期。近期中泰桥梁发布的两则公告：①改为现金收购文凯兴剩余20.22%股权，②股东金陵投资18.8元/股溢价转让公司股权至大型教育公司慧科教育控股方浙江慧科，也标志着公司内部关系的进一步理顺，未来随着每年招生的推进，公司有望享受确定成长性增长，持续重点推荐。  开元股份&百洋股份，低估值高成长优质职教标的。预计开元股份2017年估值约为40x，2018年估值约为30x，而未来3年预计公司业绩增长为30%+，该位置或已可以稳定赚成长的钱。预计百洋股份2017年估值34x，2018年估值28x，为A股估值最低的培训类教育标的之一，依托优质资产火星时代，公司符合“高成长，低估值”的特点。  幼教行业是即将切实受益基本面红利的行业。2016年全面二孩政策的实际影响力度可能大于市场的预期。根据统计局数据，2016年新生儿数量增长为8%，但实际上，按照地域分布来看，个别省份新增人口增长远超8%。山东省出生率增长42%，天津市26%，上海市20%，北京市17%，内蒙古17%，湖北12%，而这些省市的幼儿园供应量或不能在短时间内以这个速率增长，故至2018-2019年（即2016年出生的幼儿园需要入园的时间），入园竞争变激烈几乎是已定的局面。而届时新园老园招生更加顺利&提价都是可以预期的情况了。推荐低估值优质幼教个股——威创股份、秀强股份。 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+0.75%，上证指数+1.07%，深证成指+2.08%，创业板指+2.89%，传媒指数（中信）+2.06%，餐饮旅游（中信）+1.87%。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  年初至今，国金教育指数涨跌幅-18.06%，上证指数+8.49%，深证成指+6.91%，创业板指-4.93%，传媒指数（中信）-12.61%，餐饮旅游（中信）-4.85%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：wind,国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：wind,国金证券研究所 一周行业重点公告  【开元股份】（300338）于8.28发布2017年半年度报告 开元股份于8月28日发布2017年半年度报告称，报告期内，实现营业收入3.13亿元，同比增长125.85%；归母净利润0.55亿元，同比增长992.84%；综合毛利率70.59%，同比增加24.56pct，主要变化原因为报告期内公司的产品结构发生重大变化，由原有业务扩大到职业教育业务。公司于今年3月份并表恒企教育&中大英才。报告期内（并表之0.75% 1.07% 2.08% 2.89% 2.06% 1.87% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%本周各指数涨跌幅对比 -18.06% 8.49% 6.91% -4.93% -12.61% -4.85% -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%年初至今各指数涨跌幅对比 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 后3-6月），职业教育板块营收2.07亿元，占总营收66%。其中，恒企教育实现营业收入1.89亿元，同比增长22.48%，净利润0.49亿元，同比上升19.68%，归母净利润0.48亿元，同比增长69%，净利率25.97%。中大英才营收0.21亿元，同比增长17.69%，净利润848.76万元，同比上升25.55%，净利率41.23%。  【科斯伍德】（300192）于8.28发布2017年半年度报告 科斯伍德于8月28日发布2017年半年度报告称，报告期内，公司实现营业收入2.21亿元，同比减少3.11%；实现营业利润0.10亿元，同比减少50.33%；实现归属于上市公司股东的净利润954.99万元，同比减少47.73%。公司经营业绩同比下降的主要原因为原材料价格上涨和产品毛利率下降。报告期内，公司利润构成和利润来源未发生重大变动。  【长方集团】（300301）于8.28发布2017年半年度报告 长方集团于8月28日发布2017年半年度报告称，报告期内，公司实现营业总收入8.56亿元，同比增长17.60%；营业利润0.35亿元，同比减少44.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比减少67.20%。报告期内，公司巩固在封装市场的竞争地位，同时，积极寻找教育产业的优质标的，通过整合实现公司跨越式发展。公司教育业务发展定位为“教育实体学校+教育咨询服务”双结合模式。  【文化长城】（300089）于8.28发布2017年半年度报告 文化长城于8月28日发布2017年半年度报告称，公司实现营业收入2.23亿元，同比增加12.45%；公司实现营业利润0.21亿元，同比增加80.79%；归属于母公司所有者的净利润为0.18亿元，同比增加64.50%。  【立思辰】（300010）于8.28发布2017年半年度报告 立思辰于8月28日发布2017年半年度报告称，报告期内，公司实现营业收入6.81亿元，同比增长35.71%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长15.