公用事业与环保行业深度研究：水污染治理： 从流域治理转向深度治水

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.72 市场优化平均市盈率 18.07 国金公用事业与环保产业指数 3924.91 沪深300指数 3756.09 上证指数 3287.70 深证成指 10619.34 中小板综指 11325.53 相关报告 1.《大气减排成为焦点，环保督察将持续到底-国金证券环保督察系列报...》，2017.8.22 2.《7月高温创56年新高，用电量大增9.9%-公用事业与环保产业...》，2017.8.18 3.《第四批环保督察进驻，环保治理是国家既定战略-公用事业与环保产...》，2017.8.14 4.《大气十条考核年压力巨大，居民煤改气市场空间1600亿-国金证...》，2017.8.7 5.《环保督查动真格，大气治理关注煤改气-公用事业与环保产业行业研...》，2017.8.7 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 水污染治理：从流域治理转向深度治水 投资建议  行业策略：在经历30年的以―高能耗、高污染‖为特点的粗放经济发展后，我国水环境污染的深度和广度已不容忽视。随着民众对环境质量的不断重视和国家政策的推动，未来几年我国将进入水环境修复和污水综合治理的关键时期。在当前国情下，水污染治理从消除黑臭水体开始，将逐渐转向深度治水，我们看好未来源头治理的发展。―十二五‖结束时我国已基本建立城市污水综合治理体系，―十三五‖期间水污染治理产业的三条主线为1）控源截污；2）城镇污水处理提标改造；3）农村污水处理率提高。在最高领导重视生态环境、政府由数量考核转变为质量考核的大背景下，―水十条‖、―河长制‖及污水处理PPP等政策密集出台，水处理市场空间广阔，订单落地有望加速，水污染治理行业持续盈利能力可期。  推荐组合：建议重点关注碧水源、北控水务、首创股份等资金、技术实力雄厚的综合性水环境企业。 行业观点  控源截污是水环境治理的关键。当前中国的水治理已从对水污染治理的一次性表面工程转向包含控源截污、内源治理、活水循环、生态修复的深度治水。―水十条‖目标是2020年前城市黑臭水体控制在10%以内，我们认为控源截污是深度治水的关键，考虑到水污染源多、杂、广，包括工业、农业、市政污染等，因而投资机会在于工业企业、园区环保设备，污水处理厂新建与提标改造及配套管网的建设等。  “十三五”城镇污水处理投入超5600亿，提标改造+再生利用势在必行。十二五‖末我国城市和县城污水处理率分别达到91.9%和85.2%，然而大多数的污水处理厂日处理量小，且主体工艺落后，出水水质难以达到一级A标准，排出的水仍会二次污染。另外考虑到地区环境容量有限，因而我们认为只有改变传统的低端处理方法，将污水处理至地表四类以上的水进入水循环，水污染才能根治，因此城镇污水处理市场提标改造扩容势在必行。―十三五‖规划城镇污水处理及再生利用设施建设投入达5644亿元，其中新增及提标改造污水处理设施投资达1938亿元。农村方面，16年污水处理率仅为22%，“十三五”农村污水处理市场超1400亿。  政策密集出台，推动环保主动治污刚需，水生态修复在即。17年8月环保部发布《推进环境污染第三方治理的实施意见》，细则重点提出：1）在京津冀等重点区域试点实施限期第三方治理；2）鼓励设立绿色发展基金，提供融资支持；3）建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制。同期，工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》，目标到2020年培育十家百亿规模龙头企业，环保装备制造业产值达到1万亿元。其中《意见》表明水污染防治装备为重点领域，将推广氧化技术装备、膜设备、污水处理设备等。因而拥有技术实力的环保公司将脱颖而出，如碧水源（MBR\DF膜技术）。  政府鼓励水污染治理新建及存量项目采用PPP模式，17年投资3000亿。国家重点推行PPP模式，其中水务优先受益。环保部7月印发的2017年度水污染防治储备库项目清单中，工程项目达3300多个，总投资372338313939404841564265160823161123170223170523170823国金行业 沪深300 2017年08月23日 公用事业与环保产业 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 约3000亿元。另外7月，财政部等四部委发文要求政府参与的新建污水处理项目全面实施PPP，并推进存量项目转型为PPP。我们预计―十三五‖期间PPP模式将继续深化，PPP订单加速落地实施。水务PPP项目一方面可解决水环境治理中资金与政府角色问题，并采用效果付费机制，同时资源及资金向水务公司倾斜，也提升企业ROE。我们认为行业龙头拥有资金优势、拿单能力强并优选规范项目，因而业绩和估值有望双升。  对标发达国家，环保产业发展由政策推进，千亿级公司有望在中国诞生。总结欧美水治理历程，1）工业化导致水污染极难避免；2）政策法律为水环境治理的核心推动因素；3）水治理需要时间。中国在效仿欧美水治理行业发展之路，目前法律政策不断加码，水环境治理箭在弦上。纵观全球环保市场，水务行业中诞生了大市值龙头公司如法国威立雅，威立雅起初通过先发优势和规模化不断占据区域市场，再收购兼并淘汰企业实现跨区域扩张，并在规模化下缩减成本、提升利润水平，简言之历经内生增长+外延扩张的过程。中国公司也将经历行业集中度提升、竞争格局改善，龙头公司盈利持续增长的过程，水环境行业必将诞生千亿级公司。 风险提示  政策落地不及预期；项目推进不达预期；市场竞争导致毛利率下降。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 碧水源 18.97 0.88 1.21 0.60 0.82 1.10 32 23 17 首创股份 6.59 0.28 0.22 0.13 0.16 0.18 52 41 36 盈峰环境 9.74 0.22 0.32 0.34 0.39 0.56 29 25 17 博世科 17.73 0.67 0.35 0.49 0.41 0.68 36 43 26 北控水务 6.51 0.21 0.28 0.37 0.46 0.58 18 14 11 数据来源：国金证券研究所、wind一致预期，股价为2017/823收盘价 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.我国水资源短缺，水污染问题严重 ...............................................................6 1.1 中国人均水资源少，农业用水占比高 .....................................................6 1.2我国水资源时空分布不均，人均水资源匮乏、水污染严重 ......................7 1.3我国水污染问题严重 ..............................................................................8 1.4污水处理政策不断加码 ..........................................................................8 2.污水处理目前以活性污泥法为主，MBR技术市场占有率逐步提高 ................9 2.1我国污水处理按方法、等级各分为三类 ..................................................9 2.2MBR工艺优势明显，未来投资和运营成本有望降低.............................. 11 3.污水处理行业现状：城乡差距大、工艺落后 ............................................... 11 3.1我国污水处理率不断提高，但城乡差距较大 ......................................... 11 3.2污水处理厂主体处理工艺落后，出水水质达标率低 ..............................12 4.水治理重点：控源截污、城镇提标改造、农村产业布局 .............................14 4.1全流域治理需要长期规划与长期投入 ...................................................14 4.2流域治理中控源截污是关键 .................................................................15 4.3政策带动水环境治理，―十三五‖污水处理投资额约5644亿元 ...............15 4.4提标改造+再生利用势在必行 ...............................................................16 4.5乡镇污水处理空间达万亿 .....................................................................17 4.6 PPP模式解决资金来源匮乏、政府负担重的问题 .................................19 4.7中央环保督察将环保纳入政绩考核，监管加强，工业企业―退城入园‖....20 5.雄安新区将成为水环境治理突破口，空间630亿 .......................................20 5.1缺水+污染，白洋淀地区水资源急需治理 ..............................................21 5.2政策促动，水资源治理市场空间630亿 ...............................................21 6. 发达国家与威立雅―内生+外延‖成长 ...........................................................22 6.1 主要发达国家的污水处理历程 ..............................................................22 6.2 法国威立雅公司 ...................................................................................23 7.我国污水处理行业上市公司收入增速超20% ..............................................24 7.1碧水源 .................................................................................................25 7.2首创股份 .............................................................................................26 7.3北控水务 ...................................