华创证券6月贸易数据点评：虚假贸易水分挤出后,人民币升值对出口的冲击彰显

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 宏观快评 虚假贸易水分挤出后，人民币升值对出口的冲击彰显 --6月贸易数据点评 事 件 6月中国出口同比降4.1个百分点至-3.1%。进口同比降0.4个百分点至-0.7%。 主要观点  6月中国出口同比降4.1个百分点至-3.1%，是2009年以来的增速新低。分国别来看，对欧盟、美国出口同比增速分别为-8.3%和-5.4%；对东盟和金砖国家出口同比增速分别为10.2%和6.4%。但欧美经济的持稳并没有增加从中国进口的需求，新兴国家的需求略高，但对中国出口的拉动较为疲弱。  虚假贸易的水分基本被挤出。从国别上来看，6月对香港出口增速在5月下降49.5个百分点的基础上再度下降14.7个百分点，降至-7%；与当月对美欧出口负增长的情况接近，暗示数据基本回归正常。从产品上来看，虚假贸易的高发行业-集成电路（体积小，单位价格高）的出口增速从3月份408%的高点降至14%，也显示出20号文的彻查政策较为有效。  海外经济未曾再度恶化，出口的下滑更似是受到人民币实际有效汇率持续升值的冲击。数据上来看，近期海外经济虽然疲弱，但并未出现继续恶化的情况。近几个月摩根大通全球PMI制造业指数平稳维持在50略高的水平；6月美国ISM制造业指数回升1.9个点至50.9；欧元区PMI回升0.5个点至48.8；日本回升0.8个点至52.3。而在汇率方面，从去年三季度至今人民币兑美元升值幅度约2.7%，但在美元升值的背景下，人民币对美元的半绑定却造成这段时间内实际有效汇率的升值幅度超过8%，而同期，越南、巴西、印度、印尼的汇率均处于贬值趋势中。考虑到实际有效汇率与出口增速的反向关系，虚假贸易的水分被挤出后，中国出口企业受汇率上的冲击就一望可知了。  4月中国进口同比降0.4个百分点至-0.7%，连续两个月处于负增长区间，内外需求不足的冲击因素均存在。其一，与出口需求直接挂钩的加工贸易进口6月同比降3.8个百分点至-6.8%，凸显了真实外需的疲弱。其二，内需不足也在拖累进口。当月非加工贸易进口同比虽然小幅回升0.2个百分点，但增速仅为1.2%，工业企业库存收缩和大宗商品价格的回落造成进口增速持续低迷。  下半年出口恶化情况或将止住，虽难以扭转总体疲弱的态势，但预计增速会逐渐企稳。第一，在汇率方面：随着美国经济的平稳回升和量化宽松退出预期的不断强化，热钱流入的国内规模将大幅缩减，甚至在下半年大概率会出现流入的情况，人民币升值的压力将会减缓。第二，在需求方面：美国稳定回升，欧洲逐渐触底企稳，虽然不会出现爆发式的需求增长，但欧美等终端需求国家的经济情况不断改善终将对中国出口起到带动作用。 [table_reportdate] 2013年7月10日 宏观快评 证券研究报告 证券分析师： 华中炜 执业编号： S0360512040001 Tel： 010-66500896 Email： huazhongwei@hczq.com 研究助理： 何珮 Tel： 010 - 66500813 Email： hepei@hczq.com [table_relation] 相关研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 敬请阅读正文之后的免责声明 宏观专题 2 / 4 图表 1 6月中国对主要出口目的国出口同比 2013-06 欧盟 美国 香港 东盟 金砖 日本 韩国 当月出口额同比 -8.3 -5.4 -7.0 10.2 6.4 -5.1 6.7 上月出口额同比 -9.7 -1.6 7.7 10.5 6.1 -5.7 0.6 同比变动 1.5 (3.8) (14.7) (0.3) 0.3 0.6 6.1 资料来源：CEIC,华创证券 图表 2 虚假贸易的水分基本被挤出 -40-2002040608010012-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-06对香港出口同比 集成电路出口数据同比-100-5005010015020025030035040045012-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-06金额数量 资料来源：CEIC，Wind，华创证券 图表 3 人民币实际有效汇率与出口增速 -40-30-20-10010203040506000-0100-0400-0700-1001-0101-0401-0701-1002-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0480859095100105110115120出口金额:当月同比人民币:实际有效汇率指数 资料来源：CEIC,华创证券 图表 4 加工贸易与非加工贸易进口增速 -20-10010203040506011-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-06加工贸易进口同比非加工贸易进口同比 资料来源：CEIC,华创证券 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 3 / 4 宏观组分析师介绍 华中炜: 宏观策略研究主管，华中科技大学经济学博士，曾担任路透集团金融分析员、中国银行间市场交易商协会研究部主管。 何 珮: 宏观分析师，英国诺丁汉大学金融学硕士。 袁丽淇：宏观助理分析师，华东师范大学经济学硕士。 余芽芳：宏观助理分析师，中国人民大学金融学硕士。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：51