贸易数据点评：汇率升值吸引资金流入，虚假贸易存抬头迹象

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2018年02月08日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评——贸易数据 汇率升值吸引资金流入，虚假贸易存抬头迹象 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  出口继续保持较高增速，季节性因素推动进口显著攀升。2月8日海关总署公布数据显示出口增速继续保持较高增速，1月美元计价的出口同比增长11.1%，增速较上月回升0.2个百分点，高于我们与市场预期（图1、表1）。考虑到低基数因素，出口增速相对强劲。而以美元价衡量当月进口同比大涨36.9%，增速较上个月大幅攀升32.4个百分点，主要受季节性因素推动。出口相对更快速度增长推动贸易顺差收窄，1月贸易顺差203.4亿美元，同比减少192.9亿美元。  人民币汇率升值背景下资金流入增加，对港出口攀升是出口保持高增速的主要原因，虚假贸易存在再度抬头迹象。近期人民币兑美元汇率显著升值，从去年11月份6.6的水平快速升值至6.3左右，汇率快速升值带动资金加速流入，虚假贸易再度呈现出抬头迹象。12年以来，人民币兑美元汇率升值幅度与对香港出口同比增速具有较高的一致性，显示资金流动对大陆向香港出口有显著的影响（图2）。1月对香港出口同比大增18.9%，在基数效应抬升背景下出口增速依然攀升11.5个百分点，对香港出口呈现强劲增长态势，是出口保持较高增速的主要原因。而对美日欧等发达国家出口增速均有所放缓，特别是1月对日本出口同比增速较上月下降13.5个百分点至1.4%，对美国和欧盟出口同样较上月放缓1.6和2.4个百分点至11.1%和10.3%，显示外部需求并不强劲。而我们根据春节距1月底天数和1月出口相对1-2月均值偏离水平的经验数据分析结果显示，今年春节因素对1月出口增速扰动并不明显（图3）。出口保持相对较高增速更对的是因为对香港出口的增加，其中存在虚假贸易支撑因素。虽然人民币升值会增加虚假贸易，但升值对出口影响的滞后效应将在未来逐步体现，从出口先导指标来看，未来出口将呈现逐步放缓态势（图4）。  春节因素对进口扰动明显，内需并不强劲。1月进口增速大幅攀升，春节因素扰动明显。我们使用春节离1月末天数和1月进口对1-2月均值偏离水平的历史均值进行回归，估计春节因素大致推升了今年进口增速12个百分点左右（图5）。1月大宗商品进口增速再度回升，铁矿石和原油进口量分别同比增长9.3%和19.6%。增速较上月大幅攀升16.7个百分点和25.0个百分点。然而由于目前经济处于供需双缩格局，而且未来需求下行速度可能快于供给放缓速度，进口可能面临量价增速均放缓的压力，未来几个月增速或持续回落（图6）。  外需并不强劲，未来增速将逐步放缓。本轮全球经济复苏主要受工业和房地产两个引擎驱动，目前工业品价格增速已经开始放缓，带动企业盈利增速回落，而后将带动设备投资增速下行。而长端利率水平上行和货币政策趋紧将对房地产需求形成抑制。全球经济复苏的两个动力均面临减弱压力，因而我们认为全球经济目前处在周期高点。本月出口数据保持相对较高增速并非由于外部需求改善，而是由于人民币升值带动对香港出口回升。人民币经过过去一段快速升值之后，升值压力已经显著释放，因而未来对资金流入吸引力将下降。而另一方面前期升值对出口抑制作用将逐步体现，同时叠加外部经济越过周期高点，出口增速将逐步放缓。而内需放缓格局下进口增速也将再度呈现回落格局。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 1. 企业景气度下降，出口对经济支撑或减弱 (2018-02-01) 2. 宏观数据空窗期，经济乐观情绪且行且珍惜 (2018-01-30) 3. 企业利润放缓，财政收入不足将抑制支出 (2018-01-28) 4. 如何合理有效的控制宏观杠杆率 (2018-01-25) 5. 美国政府再度关门，国内经济依然稳步下行 (2018-01-22) 6. 服务业支撑经济平稳，需求疲弱凸显经济放缓隐忧 (2018-01-18) 7. 外需见顶经济走弱，货币紧缩加速经济放缓 (2018-01-15) 8. 通胀总体平稳，不会对政策形成实质影响 (2018-01-11) 9. 积铢累寸，蓄势待发 (2018-01-10) 10. 制造业投资难回升，金融监管继续强化 (2018-01-07) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：1月出口保持强劲，进口速度显著加快 图2：人民币升值推动对港出口攀升，虚假贸易存在抬头可能 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：今年春节因素对1月出口增速扰动有限 图4：先导指数预示出口增速将有所放缓 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：春节因素对进口增速影响明显 图6：内需并不强劲，进口回升难以延续 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -60-40-200204060801000506070809101112131415161718中国出口中国进口美元计价名义增速（%，同比）-60-40-200204060-10-8-6-4-2024682012201320142015201620172018人民币兑美元汇率大陆对香港出口（右轴）同比升值幅度，%同比，%y = -0.1168x2+ 1.1328x + 7.2588R² = 0.5762-30-25-20-15-10-505101520-20-100102030春节离1月31日天数1月出口同比增速对1-2月均值偏离，%2018年春节303234363840424446-25-20-15-10-5051015202520142015201620172018%出口同比出口经理人指数（右轴）y = -0.0796x2+ 2.1391x -1.8862R² = 0.7456-40-30-20-100102030-20-100102030春节离1月31日天数1月进口同比增速对1-2月均值偏离，%2018年春节0510152025-60-40-200204060801002005200720092011201320152017中国进口工业增加值（右轴）美元计价名义增速（%，季环比，季调折年）%，同比 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 西南预测市场预测2016-112016-122017-12017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-112017-122018-12018-1F2018-1FCPI同比%2.32.12.50.91.21.51.51.41.81.61.71.81.51.5PPI同比%3.35.56.97.66.45.55.55.56.36.95.84.94.24.4工业增加值真实增速同比%5.45.47.66.55.45.46.46.06.36.36.2固定资产投资累积名义增速同比%8.18.19.28.98.68.38.37.87.27.27.2消费品零售名义增速同比%10.910.910.910.710.710.410.410.110.210.29.4新增人民币贷款亿人民币7946104002030010200110001110015400825510900127001120058441900021143M2增速同比%11.411.311.310.610.59.69.49.28.99.29.18.28.58.2一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-1.5-6.27.916.48.08.711.37.25.68.112.310.911.16.09.9进口名义增速（美元计价）同比%5.53.116.720.311.914.817.211.013.518.717.74.536.92.09.6贸易顺差亿美元432.0407.1512.7239.2380.5408.1427.7467.2419.2284.7402.1546.9203.4570.6542.0人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.896.946.866.906.896.866.776.736.606.646.606.536.336.356.39存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，西南证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家