增发为高增长添动力，业务将再上一个台阶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方园林 (002310) 公司研究/事件点评 一、事件概述 公司7月8日晚公告，公司非公开发行股票的申请获证监会发行审核委员会有条件通过。 二、分析与判断  增发获批意义重大, 为高增长添动力，业务将再上一个台阶 自公司2011年6月首次公告非公开增发预案，距本次增发申请获得通过，已经两年有余。本次增发获批，对于公司意义重大，为高增长添加新动力，业务迎来大发展。根据最新公告的非公共发行预案（修改稿），公司将募集不超过16.5亿元资金，募集资金用于绿化苗木基地建设（6.3亿元）、设计中心及管理总部建设（3.5亿元）、园林机械购置（1亿元）、信息化系统建设（0.24亿元）和补充流动资金（4.7亿元）等五个投资项目。此举有利构建公司产业链领先优势，提高盈利能力和核心竞争力，并且募集资金将置换前期投入的自有资金，自有资金得到释放，公司资金状况将得到极大改善。根据13年一季度报表，公司账面资金8.6亿，资产负债率60%，显然增发募集资金对公司资金改善作用十分明显。而市政园林行业资金推动效应明显，充足的项目资金可使公司承接、执行更多项目，业绩增长持续性获得资金保障，公司业务将再上一个台阶。  园林与生态环境建设密切相关，环保政策推动下市场景气度高，订单高峰可期 作为与生态环境建设密切相关的行业，园林已进入新一轮发展景气周期，园林绿化整合河湖治理和土壤修复技术正成为重要新兴市场。公司洽谈项目十分充足，上半年共公告框架协议52亿，预计下半年更多项目逐渐成熟接近落地，订单高峰可期。  收款模式转变或致现金流改善超预期，房地产融资放松预期渐强，资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍，估值修复将在预期不断兑现中持续深化 自公司收款模式转变后，现金流改善趋势已经相当明显，我们认为随着新旧项目完成切换，2013年全年现金流或超预期转正。而房地产融资放松预期渐强，如能兑现，地方政府收入将得到进一步充实。资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍，公司增长持续性将得到极大保障，目前估值处于低位只有20倍左右，我们认为公司估值修复有望在预期不断兑现中持续深化。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54％、42％，全面摊薄后EPS分别为1.78元、2.74元、3.88元。维持公司强烈推荐评级，目标价60-75元，对应2013年EPS33-42倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险，现金流风险，市场系统性风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,938 5,982 8,802 12,370 增长率（%） 35.3% 51.9% 47.1% 40.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 688 1071 1652 2338 增长率（%） 53.0% 55.7% 54.2% 41.5% 每股收益（元） 1.14 1.78 2.74 3.88 PE 31 20 13 9 PB 4.0 5.6 4.2 3.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 增发为高增长添动力，业务将再上一个台阶 民生精品---公司点评/建筑工程行业 强烈推荐 维持评级 目 标 价： 60-75元 交易数据（2013-07-08） 收盘价（元） 35.31 近12个月最高/最低 48.79/22.26 总股本（百万股） 606 流通股本（百万股） 301 流通股比例（%） 50 总市值（亿元） 214 流通市值（亿元) 106 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：王小勇 执业证书编号：S0100511060001 电话：(86755)22662099 Email：wangxiaoy ong@mszq.com 分析师：神爱前 执业证书编号：S0100512120001 电话：(86755)22662072 相关研究 1.《东方园林（002310）—现金流改善更加明显，一季度营收增速超预期》2013.04.22 2.《东方园林（002310）—现金流改善明显符合预期，13年将再迎来大发展》2013.4.17 3.《东方园林建筑装饰标题：东方园林（002310）—一季度开局良好，13年或将超预期》2013.04.02 4.《方园林（002310）—2013合同有望密集落地，现金流改善或超预期》2013.02.28 5.《东方园林（002310）—现金流改善将超预期，2013Q2或有望转正》2013.02.06 -40%-20%0%20%40%60%80%J-12O-12F-13J-13沪深300 东方园林 2013年07月09日 东方园林 (002310) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 3,938 5,982 8,802 12,370 货币资金 1120 235 235 235 减：营业成本 2,472 3,748 5,501 7,699 应收票据 4 0 0 0 营业税金及附加 130 198 291 409 应收账款 1727 2345 3457 4859 销售费用 1 0 0 0 预付账款 119 113 167 233 管理费用 353 514 722 1014 其他应收款 50 76 112 157 财务费用 91 156 155 216 存货 3,562 5,402 7,928 11,096 资产减值损失 67 80 150 225 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 6,582 8,171 11,899 16,581 二、营业利润 824 1286 1983 2806 长期股权投资 3 3 3 3 加：营业外收支净额 2 1 1 1 固定资产 44 73 117 137 三、利润总额 826 1286 1984 2807 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 136 212 327 463 无形资产 8 7 6 6 四、净利润 690 1074 1657 2344 其他非流动资产 32 49 72 101 归属于母公司的利润 688 1071 1652 2338 非流动资产合计 165 222 310 389 五、基本每股收益（元） 1.14 1.78 2.74 3.88 资产总计 6,747 8,394 12,209 16,970 短期借款 1,344 1,566 2,710 3,911 主要财务指标 应付票据 706 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 1421 2155 3162 4426 EV/EBITDA 4.6 2.9 2.0 1.4 预收账款 0 0 0 0 成长能力: 其他应付款 9 874 1284 1801 营业收入同比 35.3% 51.9% 47.1% 40.5% 应交税费 294 446 657 923 营业利润同比 42.2% 56.0% 54.3% 41.5% 其他流动负债 263 398 584 818 净利润同比 53.0% 55.7% 54.2% 41.5% 流动负债合计 4,056 4,595 7,157 10,138 营运能力: 长期借款 0 0 10 30 应收账款周转率 2.6 2.9 3.0 3.0 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 非流动负债合计 0 0 10 30 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 负债合计 4,056 4,595 7,167 10,168 盈利能力与收益质量: 股本 301 603 603 603 毛利率 37.2% 37.3% 37.5% 37.8% 资本公积 777 777 777 777 净利率 17.5% 17.9% 18.8% 18.9% 留存收益 1613 2416 3656 5409 总资产净利率ROA 10.2% 12.8% 13.5% 13.8% 少数股东权益 0 3 7 13 净资产收益率ROE 12.8% 28.2% 32.8% 34.4% 所有者权益合计 2,691 3,796 5,035 6,789 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,747 8,394 12,209 16,970 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.6 资产负债率 60.1% 54.7% 58.7% 59.9% 现金流量表 长期借款/总负债 19.9% 18.7% 22.3% 23.2% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (251) (933) (508) (356) 每股收益 1.14 1.78 2.74 3.88 投资活动现金流量 (120) (52) (78) (64) 每股经营现金流量 -0.83 -1.55 -0.84 -0.59 筹资活动现金流量 282 100 586 420 每股净资产 8.93 6.30 8.35 11.26 现金及等价物净增加 (89) (885) 0 0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 东方园林 (002310) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 王小勇， 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士，水电建筑工程学士，4年相关行业工作经验、5年证券行业从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 东方园林 (002310) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一