事件点评：外延并购助推公司业绩再上一个台阶

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 外延并购助推公司业绩再上一个台阶 ——新天科技（300259）事件点评 2016年05月20日 强烈推荐/维持 新天科技 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 叶盛 联系人 yesheng@dxzq.net.cn 010-66554022 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 2016年5月20日，新天科技公布拟以现金1.02亿元收购董生怀、沃达丰公司及万特电气其他股东合计持有的万特电气51%的股权，董生怀、沃达丰公司同意收到新天科技股权转让价款后三个月内将股权转让款的50%通过二级市场增持新天科技股票。 公司分季度财务指标 指标 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 营业收入（百万元） 109.81 140.09 55.98 84.2 128.08 112.22 84.26 增长率（%） 13.93% 28.41% -1.90% 14.77% 16.64% -19.89% 50.52% 毛利率（%） 45.26% 43.00% 45.67% 44.03% 35.91% 42.81% 44.84% 期间费用率（%） 14.34% 16.29% 22.62% 23.59% 16.77% 27.37% 25.58% 营业利润率（%） 29.63% 26.57% 24.92% 20.15% 19.56% 16.15% 21.80% 净利润（百万元） 41.05 37.22 12.82 19.22 24.65 22.39 16.28 增长率（%） 63.90% 00.68% 04.98% 17.63% -39.96% -39.84% 27.07% 每股盈利（季度，元） 0.15 0.13 0.05 0.04 0.05 0.05 0.04 资产负债率（%） 14.69% 16.49% 13.92% 17.74% 15.51% 14.39% 14.39% 净资产收益率（%） 5.34% 4.62% 1.57% 2.37% 2.87% 2.54% 1.80% 总资产收益率（%） 4.56% 3.86% 1.35% 1.95% 2.42% 2.17% 1.54% 观点： 一、 外延式并购助推公司发展，现金增持公司股票 万特电气是新三板挂牌公司，是专业研制电力模拟仿 真装置和电能计量检定装置的高新技术企业，董生怀、 沃达丰公司预计万特电气 2016 年、 2017 年、 2018 年扣除非经 常性损益前后归属于母公司的净利润孰低数不低于 2000 万元、 2200 万元、 2500 万元。按照公司收购占股51%计算，2016年将增厚归属母公司的净利润1000万元。 东兴证券事件点评 新天科技（300259）：外延并购助推公司业绩再上一个台阶 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES此外，董生怀、沃达丰公司同意收到新天科技股权转让价款后三个月内将股权转让款的50%通过二级市场增持新天科技股票。根据万特电气2015年报，董生怀、沃达丰公司合计持有万特电气44.43%。假如他们将股权全部出售给新天科技，那么将获取8886万元现金。按照双方协议，将有4443万元用于增持新天科技股价，这对新天科技股价将迎来较大利好。 二、公司主业增长良好，2016年一季报收入同比增长50% 公司2016年一季报营业收入8426万元，同比增长50.52%，归属上市公司的净利润为1667万元，同比增长31.73%。对公司详细分析请参见最新深度报告《新天科技（300259）：智能表龙头，驶向智慧水务、智慧农业大蓝海》。公司亮点主要如下：  智能水表业务保持了快速增长。受益于城市化率逐年提升，阶梯水价政策的落地实施，智能水表行业迎来加速发展期。2015年，公司智能水表销售收入同比增长18%。随着新增产能的投放，我们预计公司智能水表收入增速将达到25%以上。  智能燃气表业务已经爆发。公司智能燃气表已顺利进入港华燃气和华润燃气等大中型燃气公司，但是一直未能放量。如今智能表经过长期试用已获认可，再加上产能扩张更好满足客户要求，我们之前预计公司未来两年将有大概率获取大额订单。从2016年第一季度业绩来看，公司智能燃气表销售金额比上年同期大幅提升，已经验证了我们之前的判断。  持续看好公司智慧水务云服务平台和智慧农业节水项目。智慧水务云服务平台和智慧农业节水项目都是“蓝海市场”。公司依托原有技术、产品和渠道优势，将能抢占市场先机。目前公司在智慧农业节水项目已经获取了大的订单；智慧水务市场开拓良好，公司已与部分自来水公司签订了订单，这都证明了新业务可行性。我们之前已经指出智慧水务云服务平台和智慧农业节水项目空间大，已有大订单支撑，将持续看好。 结论： 公司是国内智能表龙头，技术研发能力强，产品质量好。公司新厂2015年底搬迁完毕，智能表产能将达到200万台，相比2015年销售量135万台有大幅提升。充足的产能将为智能表业务的高速增长提供强有力的支撑。目前，公司已经迎来了业绩增长拐点。我们预计公司2016年内生增长将达到40%-50%。同时，公司正在积极展开外延式并购，将助推公司业绩更上一个台阶。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为6.39亿元、8.25亿元和10.27亿元，每股收益分别为0.25元、0.31元和0.42元，对应PE分别为36、29和21倍。按照公司2016年50倍市盈率，6个月目标价12.6元，维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 新天科技（300259）：外延并购助推公司业绩再上一个台阶 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 671 607 1180 1175 1138 营业收入 380 380 639 825 1027 货币资金 470 335 767 660 514 营业成本 209 224 364 466 571 应收账款 102 122 210 271 338 营业税金及附加 5 4 6 8 10 其他应收款 8 15 25 33 41 营业费用 42 43 64 83 103 预付款项 4 6 10 14 20 管理费用 36 50 77 99 123 存货 37 53 85 109 133 财务费用 -11 -9 9 18 12 其他流动资产 35 65 65 65 65 资产减值损失 4.68 7.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 294 424 392 409 440 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 8 8 8 8 投资净收益 7.24 13.80 8.00 8.00 8.00 固定资产 186.49 241.53 200.93 158.13 154.85 营业利润 102 74 127 160 216 无形资产 30 57 52 46 40 营业外收入 19.90 16.51 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 7 50 0 0 0 营业外支出 0.58 0.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 965 1031 1571 1584 1578 利润总额 122 91 147 180 236 流动负债合计 138 128 636 602 489 所得税 15 12 19 23 31 短期借款 0 0 440 367 214 净利润 107 79 128 156 205 应付账款 96 88 140 179 219 少数股东损益 3 0 10 10 10 预收款项 22 22 22 22 22 归属母公司净利润 104 80 118 146 195 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 126 138 182 244 308 非流动负债合计 21 20 0 0 0 EPS（元） 0.38 0.17 0.25 0.31 0.42 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 159 148 636 602 489 成长能力 少数股东权益 5 4 14 24 34 营业收入增长 16.11% 0.04% 68.06% 29.05% 24.50% 实收资本（或股本） 272 467 467 467 467 营业利润增长 17.51% -27.54% 71.31% 25.84% 35.32% 资本公积 199 30 30 30 30 归属于母公司净利润增长 -1.72% -23.62% 48.20% 24.21% 33.53% 未分配利润 290 334 393 466 564 获利能力 归属母公司股东权益合计 801 878 961 1063 1200 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 965 1031 1611 1690 1723 净利率(%) 28.09% 20.78% 19.99% 18.95% 19.99% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.79% 7.71% 7.50% 9.24% 12.39% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 13.00% 9.05% 12.26% 13.76% 16.28% 经营活动现金流 109 47 96 170 220 偿债能力 净利润 107 79 128 156 205 资产负债率(%) 16% 14% 39% 36% 28% 折旧摊销 34.77 72.45 0.00 66.61 79.86 流动比率 4.85 4.73 1.85 1.95 2.33 财务费用 -11 -9 9 18 12 速动比率 4.58 4.32 1.72 1.77 2.06 应收账款减少 0 0 -88 -61 -66 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.42 0.38 0.48 0.50 0.60 投资活动现金流 -39 -179 -60 -142 -142 应收账款周转率 4 3 4 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.02 4.13 5.61 5.18 5.17 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 7 14 8 8 8 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.17 0.25 0.31 0.42 筹资活动现金流 -20 -2 396 -135 -224 每股净现金流(最新摊薄) 0.18 -0.29 0.93 -0.23 -0.31 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.94 1.88 2.06 2.28 2.57 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 91 194 0 0 0 P/E 23.68 52.94 35.65 28.70 21.49 资本公积增加 -91 -169 0 0 0 P/B 3.06 4.78 4.37 3.95 3.50 现金净增加额 50 -134 432