雏鹰农牧(002477)：大股东参与定向增发,彰显对公司未来信心

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●农林牧渔 2013年6月26日 [table_main] 公司点评报告模板 大股东参与定向增发，彰显对公司未来信心 雏鹰农牧（002477.SZ） 推荐 核心观点： 1．事件 公司发布公告：拟用15.46元/股价格向大股东侯建芳定向增发5291万股，募集资金8.2亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金，有利于公司主营业务的持续发展。增发完毕后，公司大股东持股从46.44%增加到51.27%，相当于大股东增持股份。 2．我们的分析与判断 （一）增发意在优化资本结构，降低负债率 高额的资本开支是养殖类公司的主要特点，公司在市场低迷时逆势扩张，资本开支也在快速增加，公司1Q2013财务费用同比增长4倍。公司增发完成后，资产负债率将由54.15%下降至46.41%，流动比率和速动比率分别由1.18和0.45上升至1.63和0.90，年节省财务费用约5174.2万元。同时，公司大股东的持续比例由46.44%上升到51.27%，表明大股东对上市公司主业发展的支持和做大做强主营业务的决心。 （二）猪价三季度不会大幅下降，四季度小幅上涨 近几周猪价出现了连续上涨，目前生猪价格已达到14.28元/公斤左右，部分大型养殖企业已经开始盈利。而仔猪价格更是达到了30元/公斤，这表明目前育肥户的补栏积极性很高，想在12月到明年1月需求旺盛时出栏。随着气温逐渐走高，鲜肉需求将降低，但冷冻肉需求增加。在鲜肉需求较小的情况下，预计三季度整体肥猪出栏也较少，因此三季度价格大幅下降的可能性不大。等四季度需求旺季时，大部分农户开始出猪，价格会有季节性上涨。 （三）公司在建产能稳步推进，生猪出栏继续增长 随着公司尉氏县年出栏60万头的养殖基地达产，目前还有陕县50万头生态猪、卢氏县3000头野猪、渑池县30万头生态猪、三门峡100万头生态猪、襄城县30万头生猪、尉氏县40万头商品中、卫辉100万头生猪等项目未达产。未来这些在建项目将分批入猪，保证了公司未来几年产能和销量的高速增长。 3．投资建议 我们认为目前生猪价格已经处于周期底部，如果三季度出现疫情，本轮周期底部或将提前到来；否则将会推迟到明年二季度。公司作为生猪养殖类最佳的投资标的，目前生猪价格和公司股价均处于底部，建议投资者关注。我们预计公司13/14/15年EPS为0.48/1.05/1.42元（摊薄前），推荐评级。 4.风险提示生态猪持续扩张收入不达预期而费用持续增加 分析师 吴立 ：010-83571305 ：wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 特此鸣谢 张婧010-66568757 (zhangjing_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.06.26 A股收盘价(元) 14.90 A股一年内最高价(元) 23.50 A股一年内最低价(元) 13.80 上证指数 1951.50 市净率 3.74 总股本（万股） 53400.00 实际流通A股(万股) 22870.17 限售的流通A股(万股) 30529.83 流通A股市值(亿元) 34.08 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] -26%-16%-6%4%14%24%09/11/1110/1/1110/3/1110/5/1110/7/1110/9/11股票名称上证指数 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1: 公司财务报表预测 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 601 658 616 719 营业收入 1583 1692 2870 4301 应收款项 73 76 126 194 营业成本 1090 1202 1913 2970 存货净额 1126 937 1674 2751 营业税金及附加 0 0 0 0 其他流动资产 152 137 219 363 销售费用 50 54 77 130 流动资产合计 1953 1809 2635 4027 管理费用 79 90 132 210 固定资产 2101 2154 2171 2167 财务费用 62 90 97 106 无形资产及其他 114 109 104 100 投资收益 1 1 1 1 投资性房地产 289 289 289 289 资产减值 (1) 0 (1) (1) 长期股权投资 12 12 12 12 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4468 4373 5211 6594 营业利润 301 256 651 886 短期借款 613 740 827 1012 营业外净收支 7 5 5 5 应付款项 274 153 297 546 利润总额 308 261 656 891 其他流动负债 544 257 498 989 所得税费用 6 5 98 134 流动负债合计 1431 1151 1622 2547 少数股东损益 (0) (0) (1) (1) 长期借款及应付债券 818 818 818 818 归属于母公司净利润 303 256 558 758 其他长期负债 21 24 27 29 长期负债合计 839 842 845 847 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 2270 1993 2466 3394 净利润 303 256 558 758 少数股东权益 72 72 71 71 资产减值准备 0 8 1 0 股东权益 2126 2308 2673 3129 折旧摊销 100 145 187 209 负债和股东权益总计 4468 4373 5211 6594 公允价值变动损失 1 0 1 1 财务费用 62 90 97 106 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (12) (196) (480) (547) 每股收益 0.57 0.48 1.05 1.42 其它 (1) (8) (2) (1) 每股红利 0.32 0.14 0.36 0.57 经营活动现金流 391 205 265 421 每股净资产 3.98 4.32 5.01 5.86 资本开支 (1270) (201) (201) (201) ROIC 12% 9% 15% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 11% 21% 24% 投资活动现金流 (1273) (201) (201) (201) 毛利率 31% 29% 33% 31% 权益性融资 6 0 0 0 EBIT Margin 23% 20% 26% 23% 负债净变化 790 0 0 0 EBITDA Margin 29% 29% 33% 28% 支付股利、利息 (169) (75) (193) (302) 收入增长 22% 7% 70% 50% 其它融资现金流 (353) 127 87 185 净利润增长率 -29% -15% 118% 36% 融资活动现金流 893 53 (106) (117) 资产负债率 52% 47% 49% 53% 现金净变动 12 57 (42) 103 息率 2.1% 0.9% 2.3% 3.7% 货币资金的期初余额 589 601 658 616 P/E 27.1 32.0 14.7 10.8 货币资金的期末余额 601 658 616 719 P/B 3.9 3.6 3.1 2.6 企业自由现金流 (826) 87 142 304 EV/EBITDA 22.6 20.8 11.4 9.7 权益自由现金流 (389) 126 146 400 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/农林牧渔行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴立，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 吴立，农林牧渔行业分析师。2012年同时入围金牛奖、水晶球奖、新财富最佳分析师评选。 2007年毕业于中央财经大学，硕士学位，2007年－2010年于中粮集团从事农产品期货交易、研发工作。2010至今从事农林牧渔行业研究。 覆盖股票范围： A股：新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、中粮生化（000930.SZ）、大康牧业（002505.SZ）、金宇集团（600201.SH）等 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独