6月期货市场投资策略报告：宏观陷入盘局,品种“各自为战”

东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 宏观陷入盘局，品种“各自为战” ——6月期货市场投资策略报告 q 5月份，我们指出尽管中国经济内生式自主增长动力尚未形成，但新一届政府在保持经济稳定增长的同时也要防范控经济运行中的风险，在这种政策“平衡木”导向下，市场情绪亦将回归中性，行情也有望呈现“温吞水”态势；并重点推荐投资者择机做空白糖，并关注沪铜和沪银反弹抛空的机会。从5月份市场的走势来看，市场走势基本符合我们的预期，股指和工业品表现相对平稳，而我们推荐的白糖和沪银则破位下跌。 q 宏观面陷入盘局。美国经济短期虽有回落风险，但中期增长前景平稳；随着美国就业市场的不断改善，美联储政策紧缩预期日渐强烈。国内方面，由于通胀回落和复苏疲弱，宏观政策具有更大的空间，经济转型+地产调控+金融风险核查等，也需要政策对冲，增速过快是转型的障碍，衰退更是转型的障碍，尽管中央对经济容忍度提升，重回粗放式投资的可能性不大，但至少不会更紧，也可能通过增量同时推进转型和促进增长。在这种导向下，6月份政策空间或将有限，宏观面盘整的局面暂时难以打破。 q 展望6月份，由于宏观面盘整的局面暂时难以打破，各品种表现将回归各自基本面，有望呈现出“各自为战”的格局。 q 具体品种方面，6月份股指有望呈现震荡格局，工业品表现依旧偏弱，农产品走势则继续分化。建议投资者重点关注沪银、白糖的做空机会和豆粕、煤焦钢的波段性操作机会。 2013年6月 投资要点 研究所 策略小组 联系电话：021-68757181 传真号码: 021-68757719 Email: jialj@qh168.com.cn 公司名称：东海期货有限责任公司 公司地址：上海市东方路1928号东海证券大厦8F 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 在5月份的月度策略报告中，我们指出尽管中国经济内生式自主增长动力尚未形成，但新一届政府在保持经济稳定增长的同时也要防范控经济运行中的风险，在这种政策“平衡木”导向下，市场情绪亦将回归中性，行情也有望呈现“温吞水”态势；并重点推荐投资者择机做空白糖，并关注沪铜和沪银反弹抛空的机会。从5月份市场的走势来看，市场走势基本符合我们的预期，股指和工业品表现相对平稳，而我们推荐的白糖和沪银则破位下跌。展望6月份，我们拟合的风险偏好曲线或呈现无明确波动方向的震荡阶段，外围市场对国内金融市场的影响进一步减小；而国内，由于经济转型的长期性和艰巨性，需要政策工具进行对冲，尽管中央对经济容忍度提升，重回粗放式投资的可能性不大，但至少不会更紧，也可能通过增量同时推进转型和促进增长。在这种背景下，6月份政策空间或将有限，宏观面盘整的局面暂时难以打破，各品种表现将回归各自基本面，有望呈现出“各自为战”的格局。 一、国内宏观：政策陷入盘局 回顾5月，国内期指与大宗商品走势多少令人“费解”。面对依旧孱弱的基本面，期指和部分大宗商品却意外走高，节奏稳健。然而考虑到中国经济转型的大背景与经济的弱复苏周期，我们认为，6月国内宏观环境将陷入盘局，腾挪空间不大。 首先，从政策层面来看，现在与二三月最大区别是，当时很多人不信经济会有波折，决策层也无法确认复苏是否夭折，所以之前宏观处于问题暴露，流血而无人计划去止血的状态，这是最糟一种状态，而现在，经济低迷已暴露无遗，从中央经济座谈会、政治局常委会讨论首季经济等信息看，决策层已确认了复苏夭折风险，由此下阶段宏观要点转为，增长挫折之后政策的应对。而现阶段决策层的掣肘较多，新政府基建热情不高，消费无实质性稳增源泉，进出口数据受到质疑等等，都表明后期政策刺激空间受到了较大的束缚。 其次，从基本面来看，实体经济数据改善有限，但金融信贷数据比较强劲，实体经济的“冷”与虚拟经济的“热”形成较为鲜明的对比，这究竟是时间滞后还是货币产出比下降？如果是前者，我们只需等待，如果是后者，经济持续复苏的幻想恐将受到严重打击。 从实体经济数据来看，4月国内需求端和供给端表现都较为疲弱。投资增速逐月下降，消费改善有限，出口增速异常波动，工业生产同比反弹弱于市场预期。尤其是5月汇丰PMI初值仅为49.6，一度令市场恐慌。而金融数据却表现强劲，4 月新增社会融资规模是 1.75 万亿，新增贷款是7929亿，M2增速略超市场预期外。 我们认为，在银监会和央行不断警示银行表外资产风险的背景下，表外融资的冲动会有所下降，根据央行最近重提“把好流动性闸门”的论调和对通胀的中长期担忧，社会融资总量的高点可能已经过去。实体经济的“冷”和虚拟经济的“热”交织在一起，如何从制度和政策上调整把“水”引到该去的地方，将是决定后期行情走势的非常重要的因素。 前瞻性的来看，我们认为，当前经济复苏中“好消息”与“坏消息”并存，实体的“冷”与金融的“热”同在。考虑到经济“稳增长、控通胀、防风险”的主基调，增长的地位毋庸置疑。毕竟，增速过快是转型PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 的障碍，衰退更是转型的障碍。因此，总的来看，6月伴随着城镇化会议的召开，一些列政策对冲措施将陆续出台，但考虑到基本面的掣肘，政策空间或将有限，国内宏观政策格局将陷入暂时性的盘局局面。 二、国际宏观： 美国经济短期存在回落风险 美国：经济短期存在回落风险，中期增长前景平稳 图1.美国制造业和服务业PMI 图2.美国新屋销售 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 图3.美国房屋营建许可 图4.美国就业市场状况 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 在美国政府财政紧缩和消费季节性波动带来的美国经济例行“年中疲惫”影响下，3月和4月的美制造业和服务业PMI已经连续两个月回落，但美国经济复苏中的最大亮点——房地产市场的继续强劲复苏不仅将会垫高美国经济周期性波动的谷底，其对就业市场改善的积极推动都相当程度上缓和了投资者对短期美国经济下行空间的担忧，增强了对中期增长前景平稳的信心。 政策方面，美联储政策紧缩预期日渐强烈。自去年12月以来，美联储近乎0的基准利率水平和无明确结束期限的资产购买计划都暗示美联储宽松货币政策对金融市场的正面刺激已至极限。胜至时，衰之时！PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 自今年初以来，美联储多次议息会议中内部对何时放缓甚至结束资产购买计划的分歧，以及05月23日伯南克国会作证时称，“如果发现美国劳动力市场继续好转，并有信心这种形势会持续，联储可能在“今后几次会议”中的某一次开始逐步放慢购买债券项目QE的速度“的表态。使我们我相信，随着美国就业市场的不断改善，美联储政策紧缩预期日渐强烈，其对风险资产价格的压制效应也或将日渐明显。 综合来看，美经济虽有短期周期回落近忧，但中期增长前景平稳；随着美国就业市场的不断改善，美联储政策紧缩预期日渐强烈，其对风险资产价格的压制效应也或将日渐明显，因此我们拟合的美国风险偏好曲线或呈现无明确波动方向的震荡阶段。 欧洲：风险偏好曲线走势或稍缓向下 自去年年中，无限量的直接货币操作（OMT）和欧洲稳定机制（ESM）启动，欧债危机解决方案框架雏形渐成，其对金融市场影响缓解；欧元区经济状况主导欧元区风险偏好曲线走势或稍缓向下。 图5.欧元区GDP同比 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 总之，当前宏观面表现相对平稳。就欧美市场而言，我们拟合的风险偏好曲线或呈现无明确波动方向的震荡阶段，外围市场对国内金融市场的影响进一步减小。中国方面，由于通胀回落和复苏疲弱，宏观政策具有更大的空间，经济转型+地产调控+金融风险核查等，也需要政策对冲，增速过快是转型的障碍，衰退更是转型的障碍，尽管中央对经济容忍度提升，重回粗放式投资的可能性不大，但至少不会更紧，也可能通过增量同时推进转型和促进增长。因此，我们认为，6月市场情绪有望回暖，市场整体有望呈现出重心稳步上移的局面，但仍然无法打破当前宏观盘整的局面。在这种背景下，各品种将回归各自基本面，表现有望呈现出“各自为战”的格局。 三、操作策略： PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 1、期指：关注震荡行情中的波段性操作机会 随着主力合约IF1306上周五以2600点报收，股指期货近期连涨五周，5月份累计涨幅6.79%，上证综指收报2300.60点，5月涨5.63%。5月份成为今年以来股指表现最佳月份。 经济数据方面，最新发布的5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月微升0.2%，且已经是连续八个月站稳荣枯分界线以上，显示当前经济运行基本态势稳中有升。细节指标中，购进价格指数明显提高，预示市场预期好转，产成品库存指数小幅提高，说明补充库存的活动仍在继续。中部地区PMI指数低于50%的临界值，表明结构调整和转型升级活动正在区域间拓展，对中部地区的影响开始加大。这些中性偏多的数据，似乎给纠结已久的市场补充了几丝兴奋积极的情绪。然而，汇丰发布的中国5月PMI终值降至七个月来低点，由4月的50.4下行至49.2，这表明中国制造业是轻微萎缩