临时公告点评：潍坊滨海项目落地，兑现预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年05月20日 铁汉生态（300197.SZ）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：继2013年5月19日老河口项目正式签约之后，公司于5月20日公告，公司、棕榈园林股份有限公司与潍坊滨海投资发展有限公司、山东潍坊滨海经济技术开发区中央商务区建设管理办公室共同签署了《潍坊滨海经济技术开发区中央商务区景观工程BT项目合作协议》。 点评：  潍坊滨海项目正式签约，兑现此前预期。继老河口项目正式签约之后，前期中标的潍坊滨海项目也正式签署合约，预期兑现。潍坊滨海项目是公司和棕榈园林与潍坊滨海投资发展有限公司、山东潍坊滨海经济技术开发区中央商务区建设管理办公室共同签署的大型景观绿化BT项目，主要是对潍坊滨海南部生态运动公园、中央公园、白浪河风貌景观带（南段）等范围内的中央商务区进行景观绿化建设，合同工程投资为人民币775,962,094.84元。由于公司和棕榈园林是共同承包人和主办人，所以公司实际获得的工程总额为387,981,047.42元。项目总工期约36个月，合同签署后预计很快就可以进行工程施工，初步预计在2016年正式完工，将对未来公司的业绩产生积极影响。随着前期中标项目的逐步落地，未来将陆续进入开工建设期，工程回购款也将逐步增加。同时伴随着进入二季度，各项市政园林工程的招投标也逐渐进入密集期，未来的市场机遇也将明显增多，公司后续继续收获大单的概率会大大增加。  维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS（除权后）分别为0.92元、1.29元、1.84元。以5月20日收盘价33.6元计算，对应13、14、15年PE分别为36倍、26倍、18倍。鉴于公司的旧项目在顺利推进，新项目大单后续继续可以期待，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持长期推荐的评级。  风险提示：工程施工进度慢于预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/3/19 业绩符合预期，后续持续高增长值得期待 2013/3/28深度报告：优秀的生态环境建设专家 2012/4/17 老河口项目如期中标，再下一城 2012/4/22 业绩略低于预期，依然具备良好的成长性 2013/5/2 项目回款开始增加，现金流有望逐步改善 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：mabd@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 潍坊滨海项目落地 兑现预期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入825.171,204.261,762.452,564.013,687.97现金708.96568.65700.00650.00619.01YOY(%)98.3%45.9%46.4%45.5%43.8%交易性金融资产64.79121.05121.05121.05121.05 营业成本567.63837.801,228.981,805.972,621.59应收款项净额149.90146.55214.48312.02448.80 营业税金及附加27.5732.4958.8785.64123.18存货442.15637.80943.431,381.522,009.76销售费用0.000.000.000.000.00其他流动资产21.4418.9727.7640.3958.09占营业收入比(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%流动资产总额1,387.241,493.022,006.722,504.983,256.72 管理费用79.69113.72178.01269.22368.80固定资产净值55.2161.43230.76254.90248.15占营业收入比(%)9.7%9.4%10.1%10.5%10.0%减:资产减值准备6.880.813.043.363.27 EBIT150.24220.20296.57403.16574.38固定资产净额48.3360.62227.71251.53244.87 财务费用(15.29)(1.61)13.7315.4011.27工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-1.9%-0.1%0.8%0.6%0.3%在建工程0.00183.9631.867.553.72 资产减值损失6.880.811.005.0011.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益5.6328.8455.0092.00125.00固定资产总额48.33244.58259.57259.08248.59营业利润164.29249.84336.83474.76677.11无形资产0.160.580.560.530.51 营业外净收入(1.04)0.060.060.060.06长期股权投资1.111.111.111.111.11利润总额163.25249.90336.89474.82677.17其他长期资产117.56709.94709.94709.94709.94 所得税23.0034.8047.6767.6697.17资产总额1,554.402,449.232,977.903,475.654,216.87所得税率(%)14.1%13.9%14.2%14.3%14.4%循环贷款60.00460.00504.15320.27100.00净利润140.25215.10289.22407.16580.00应付款项53.25178.86264.57387.42563.60占营业收入比(%)17.0%17.9%16.4%15.9%15.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.00(0.80)(0.80)(0.80)(0.80)其他流动负债69.04211.74315.33463.61669.48归属母公司净利润140.25215.91290.02407.96580.80流动负债182.29850.601,084.051,171.301,333.08YOY(%)117.1%53.9%34.3%40.7%42.4%长期借款0.0010.0010.0010.0010.00EPS（元）0.440.680.921.291.84应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债2.6015.1027.6040.1052.60主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额184.89875.701,121.651,221.401,395.68成长能力少数股东权益0.0023.2022.4221.6420.85营业收入98.3%45.9%46.4%45.5%43.8%股东权益1,369.511,550.331,833.832,232.612,800.34营业利润127.3%52.1%34.8%40.9%42.6%负债和股东权益1,554.402,449.232,977.903,475.654,216.87净利润117.1%53.9%34.3%40.7%42.4%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)31.2%30.4%30.3%29.6%28.9%税后利润140.25215.91290.02407.96580.80净利率(%)17.0%17.9%16.4%15.9%15.7%加：少数股东损益0.00-0.62-0.78-0.78-0.78ROE(%)10.2%13.9%15.8%18.3%20.7%公允价值变动6.880.811.005.0011.00ROA(%)9.0%8.8%9.7%11.7%13.8%折旧和摊销5.428.6713.3025.1929.60偿债能力营运资金的变动-470.01-507.47-178.32-264.30-388.27流动比率7.611.761.852.142.44经营活动现金流-317.46-282.70125.22173.07232.35速动比率5.181.010.980.960.94短期投资-64.79-56.260.000.000.00资产负债率%11.9%35.8%37.7%35.1%33.1%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-197.99-31.50-30.00-30.00总资产周转率53.1%49.2%59.2%73.8%87.5%投资活动现金流-64.79-254.25-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数66.3144.4244.4244.4244.42股权融资0.0023.700.000.000.00存货周转天数273.62270.17270.17270.17270.17长期贷款的增加/(减少)0.0010.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.440.680.921.291.84股利分配-3.15-47.77-6.53-9.18-13.07每股净资产4.344.915.817.078.87计入循环贷款前融资活动产生的现金流量-3.15-14.07-6.53-9.18-13.07估值比率循环贷款的增加(减少)989.66448.4844.15-183.89-220.27P/E75.749.136.626.018.3融资活动现金流983.36396.6437.63-193.07-233.33P/B7.76.85.84.83.8现金净变动额601.11-140.31131.35-50.00-30.99 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号