临时公告点评：梅县项目回款符合预期，助现金流改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年10月10日 铁汉生态（300197）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：2013年10月9日公告，公司前期与广东梅县公路局签署了《国道205线梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景观大道工程 BT项目合同》。合同工程款总价为人民币109,982,185.00元，该项目于2012年 6月动工。截止2013年6月 30日，本项目累计已完成建造工程产值10,360.12 万元。按照合同约定，广东梅县公路局于 2013 年 10 月 9日向本公司支付第二期工程回购款合计 32,849,450.68 元（包括投资款 2, 875 万元及利息、投资回报 4,099,450.68 元） 。2013 年 10 月 9 日，公司已经收到上述款项。 点评：  梅县项目回款符合预期，有助于公司经营性现金流的改善。广东梅县 的BT项目于2012年6月开工，施工周期是100天，并于2012年9月完工，目前已经完成工程交工整体验收合格并交付使用。该项目的回购价款的支付期限是2年，共 分4 期支付，梅县公安局是按平均法的方式偿还所有费用，对项目进行回购，回购价款由县财政担保支付。此次回款是第二期回款，回款额为32,849,450.68 元， 项目款预计到2014年10月份回收完毕，截止目前，公司累计收到广东梅县公路局支付的两期工程回购款共计6830.2979万元。公司上半年经营性现金流为-24386.69万元，对后期 BT项目的开工及投资建设造成了一定的压力，随着进入四季度，大型BT项目的现金回款将逐步增加，经营性现金流有望继续改善，一定程度上有助于缓解公司的融资压力。  维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS 分别为0.92元、1.29元、1.84元。以10 月9日收盘价26.44 元计算，对应13、 14、 15 年PE分别为 29 倍、20 倍、14倍。目前仍然具备非常强的估值吸引力，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“推荐”的评级。  风险提示：宏观经济下行的风险，项目回款慢于预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/3/28深度报告：优秀的生态环境建设专家 2012/4/17 老河口项目如期中标，再下一城 2012/4/22 业绩略低于预期，依然具备良好的成长性 2013/5/2 项目回款开始增加，现金流有望逐步改善 2013/5/24 潍坊滨海项目落地，兑现预期 2013/6/27 前期郴州项目正式签约，开工在即 2013/7/29 环渤海项目进入公示期，彰显拿单实力 2013/8/29 珠海项目进入公示期 2013/9/27 建设苗木花卉产业基地，扩充产业链条 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 独立性申明 环保节能 梅县项目回款符合预期，助现金流改善 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入825.171,204.261,762.452,564.013,687.97现金708.96568.65700.00650.00617.09YOY(%)98.3%45.9%46.4%45.5%43.8%交易性金融资产64.79121.05121.05121.05121.05 营业成本567.63837.801,228.981,805.972,621.59应收款项净额149.90146.55214.48312.02448.80 营业税金及附加27.5732.4958.8785.64123.18存货442.15637.80943.431,381.522,009.76销售费用0.000.000.000.000.00其他流动资产21.4418.9727.7640.3958.09占营业收入比(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%流动资产总额1,387.241,493.022,006.722,504.983,254.80 管理费用79.69113.72178.01269.22365.11固定资产净值55.2161.43230.76254.90248.15占营业收入比(%)9.7%9.4%10.1%10.5%9.9%减:资产减值准备6.880.813.043.363.27 EBIT150.24220.20296.57403.16578.07固定资产净额48.3360.62227.71251.53244.87 财务费用(15.29)(1.61)13.7315.4016.30工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-1.9%-0.1%0.8%0.6%0.4%在建工程0.00183.9631.867.553.72 资产减值损失6.880.811.005.0011.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益5.6328.8455.0092.00125.00固定资产总额48.33244.58259.57259.08248.59营业利润164.29249.84336.83474.76675.77无形资产0.160.580.560.530.51 营业外净收入(1.04)0.060.060.060.06长期股权投资1.111.111.111.111.11利润总额163.25249.90336.89474.82675.83其他长期资产117.56709.94709.94709.94709.94 所得税23.0034.8047.6767.6696.98资产总额1,554.402,449.232,977.903,475.654,214.95所得税率(%)14.1%13.9%14.2%14.3%14.4%循环贷款60.00460.00504.15320.27100.00净利润140.25215.10289.22407.16578.85应付款项53.25178.86264.57387.42563.60占营业收入比(%)17.0%17.9%16.4%15.9%15.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.00(0.80)(0.80)(0.80)(0.80)其他流动负债69.04211.74315.33463.61668.68归属母公司净利润140.25215.91290.02407.96579.65流动负债182.29850.601,084.051,171.301,332.28YOY(%)117.1%53.9%34.3%40.7%42.1%长期借款0.0010.0010.0010.0010.00EP S（元）0.440.680.921.291.84应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债2.6015.1027.6040.1052.60主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额184.89875.701,121.651,221.401,394.88成长能力少数股东权益0.0023.2022.4221.6420.85营业收入98.3%45.9%46.4%45.5%43.8%股东权益1,369.511,550.331,833.832,232.612,799.22营业利润127.3%52.1%34.8%40.9%42.3%负债和股东权益1,554.402,449.232,977.903,475.654,214.95净利润117.1%53.9%34.3%40.7%42.1%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)31.2%30.4%30.3%29.6%28.9%税后利润140.25215.91290.02407.96579.65净利率(%)17.0%17.9%16.4%15.9%15.7%加：少数股东损益0.00-0.62-0.78-0.78-0.78ROE(%)10.2%13.9%15.8%18.3%20.7%公允价值变动6.880.811.005.0011.00ROA(%)9.0%8.8%9.7%11.7%13.8%折旧和摊销5.428.6713.3025.1929.60偿债能力营运资金的变动-470.01-507.47-178.32-264.30-389.07流动比率7.611.761.852.142.44经营活动现金流-317.46-282.70125.22173.07230.40速动比率5.181.010.980.960.93短期投资-64.79-56.260.000.000.00资产负债率%11.9%35.8%37.7%35.1%33.1%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-197.99-31.50-30.00-30.00总资产周转率53.1%49.2%59.2%73.8%87.5%投资活动现金流-64.79-254.25-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数66.3144.4244.4244.4244.42股权融资0.0023.700.000.000.00存货周转天数273.62270.17270.17270.17270.17长期贷款的增加/(减少)0.0010.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.440.680.921.291.84股利分配-3.15-47.77-6.53-9.18-13.04每股净资产4.344.915.817.078.86计入循环贷款前融资活动-3.15-14.07-6.53-9.18-13.04估值比率循环贷款的增加(减少)989.66448.4844.15-183.89-220.27P/E59.538.727.619.713.8融资活动现金流983.36396.6437.63-193.07-233.31P/B6.15.44.43.62.9现金净变动额601.11-140.31131.35-50.00-32.91