中海集运：美国经济复苏对集运盈利的影响

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●航运 2013年5月7日 [table_main] 公司点评报告模板 美国经济复苏对集运盈利的影响 中海集运（601866.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 美国经济持续复苏，非农就业数据超市场预期。与此同时，欧洲经济继续低迷。如果这一趋势持续，我们试图讨论其对集运行业的影响。 2．我们的分析与判断 我们认为美国经济复苏对5月美线合约价格的影响可能有限，但如果复苏持续，对中海集运业绩具有正面影响。我们测算了中海集运业绩对美线运价提升的弹性，每10%的运价上涨对应0.08元的2013年业绩增厚。 美国经济持续复苏 美国经济持续复苏，消费者信心及消费者信贷好转，零售商主动补库存亦反应了市场的乐观预期。美国的工业生产及地产周期亦处于复苏趋势，料美国经济将持续稳定复苏。 美线的经营模式与市场结构 美线一般在4-5月签订全年的运输合同。对中海集运而言，其中超过半数的BCO合同在年中可调整的区间不大。另一部分合同价格可变，如果年内运价上涨则可相应受益。同时，美线的市场集中度并不足以支持船东垄断性提价。 美线合同签订有所推迟 2013年美线谈判市场普遍有所推迟，预计在5月中下旬最终完成合同签订。市场为配合合同谈判亦计划提价，中海集运亦宣布计划在5月22日为美西/美东提价400/600USD/FEU。我们预计今年合同价格同比涨幅在10%左右。 3．投资建议 我们认为美国经济复苏将对集运行业产生积极的影响，太平洋航线运价每10%的运价上涨对应公司0.08元的2013年EPS弹性，但在欧洲经济相对疲软的背景下，美国经济的复苏并不足以支撑集运行业趋势性拐点的出现，行业的供需压力仍存。维持公司2013-15年EPS预测0.01/0.08/0.18元，维持“谨慎推荐”的投资评级。 4．风险提示 公司的投资风险在于1）欧美经济复苏出现反覆，需求增速下滑；2）船东过度竞争，压低运价；3）油价上涨及人工成本上涨。 分析师 范倩蕾 ：0755-83471963 ：fanqianlei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090005 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.05.06 A股收盘价(元) 2.23 A股一年内最高价(元) 3.23 A股一年内最低价(元) 1.99 上证指数 2235.58 市净率 0.98 总股本（万股） 1168312.50 实际流通A股(万股) 769846.25 限售的流通A股(万股) 23366.25 流通A股市值(亿元) 171.68 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] -30%-20%-10%0%10%20%12/3/2612/5/2612/7/2612/9/2612/11/2613/1/26中海集运 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/航运行业 目 录 美国经济逐渐复苏 .............................................................................................................................................................. 2 美国经济持续复苏 ........................................................................................................................................................................ 2 美欧复苏力度有别 ........................................................................................................................................................................ 3 美线经营模式与市场结构 .................................................................................................................................................. 5 美线合同：BCO客户和NVO客户 ............................................................................................................................................ 5 美线市场结构 ................................................................................................................................................................................ 5 美线贸易对集运的盈利贡献 .............................................................................................................................................. 6 北美集装箱贸易占全球贸易比重 ................................................................................................................................................ 6 中国对美出口占比 ........................................................................................................................................................................ 6 美线收入及盈利贡献 .................................................................................................................................................................... 7 对集运行业投资的影响 ...................................................................................................................................................... 7 历史数据：美线价格弹性低于欧线 ............................................................................................................................................ 7 供给压力仍大，美线难独善其身 ................................................................................................................................................ 8 弹性测算 ...................................................................................................................................................................................... 10 投资建议 ............................................................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司点评/航运行业 美国经济逐渐复苏 美国经济持续复苏 消费者预期回暖 美国消费者信心指数自2011年8月开始持续回暖，2012年以来维持高位震荡。同时，消费者信贷自2010年末恢复正增长，2012年初至今持续好转，反映居民消费倾向的增强。 图 1： 美国:密歇根大学消费者信心指数 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 图 2： 美国:消费信贷YoY:季调 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 零售销售持续增长，零售商补库存 美国零售商销售额持续正增长，同时，库销比自2012年2季度开始上升。我们认为美国零售商去库存基本结束，开始主动补库存的进程。这反应了零售商对未来市场销售的乐观预期。但如果零售销售增速下滑，美国零售商可能面临去库存的压力。 图 3： 美国:零售商销售额:季调（YoY） 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 图 4： 美国：零售商库销比 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 50.0060.0070.0080.0090.00100.00Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-131.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 公司点评/航运行业 生产及就业好