中海集运：二季度实现盈利，三季度值得期待

中海集运（601866）：二季度实现盈利 三季度值得期待 增持（维持） 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 19938 32299 35668 40623 （+/-） -43%62%10%14%营业利润 -6379 2305 2770 3754 （+/-） -5751% -136%20%36%归属于母公司的净利润 -6489 2327 2794 3779 （+/-） -4918% -136%20%35%每股收益（元） -0.56 0.20 0.24 0.32 市盈率（倍） -7.26 20.24 16.85 12.46 总股本/已流通 A 股（万股） 1,168,313/608,763流通市值（亿元） 99.77 每股净资产（元） 2.26 资产负债率（%） 42.49 -40%-20%0%20%Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10中海集运上证指数 公司半年报点评 报告日期：2010年8月27日 交通运输/航运/集运 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年）天相交通运输组——孟昊琳 010-66045668 menghl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 投资要点： z 2010年上半年，公司实现营业收入160.41亿元，同比增长77.38%；实现营业利润12.19亿元，同比增长136.37%；实现归属于上市公司股东净利润为11.71亿元，同比增长134.27%；实现EPS 0.10元。其中，一季度亏损0.016元，二季度实现盈利0.117元，二季度盈利获得大幅提升。 z 公司业绩大幅提升的主要原因是：受益于需求的回暖集装箱运量和运价均有所恢复。 z 一、完成箱量同比增长11.6%。全球各主要经济体的复苏带动了消费的上升，并直接刺激了运输需求。上半年全国规模以上港口完成集装箱吞吐量6870.2万TEU，同比增长22.3%。其中，沿海港口完成6189.8万TEU，同比增长22.1%；内河港口完成680.4万TEU，同比增长24.3%。公司太平洋航线、欧洲航线运量分别同别增长17.3%、7.4%，闲置运力全部得以消化。 z 二、单箱收入同比增长58.96%，上涨幅度较大。集装箱市场运输需求回升带动运价不断提高。上半年中国出口集装箱综合运价指数同比增长32.18%，其中欧线同比增长115%，美西同比增长8%。公司欧洲/地中海航线的单箱收入同比增长达183.8%；太平洋航线运价同比增长45.71%；亚太航线运价同比增长58.8%。 z 二季度毛利率创历史新高。由于运价持续提升，公司二季度单季度毛利率达到41.82%，达到上市以来的最高水平。预计三季度旺季高运价得以维持，但由于新船和闲置运力的陆续投入，运价上升空间有限，预计四季度运价将回落。因此三季度毛利率将继续维持高水平，而四季度将有所回落。 z 盈利预测与评级。公司三季度盈利能力可能超越二季度，四季度随着需求的回落，业绩也将小幅回落。我们上调公司盈利预测，预计2010-2012年公司EPS为0.2、0.24、0.32元。对应动态市盈率为20、17、12倍。维持公司“增持”评级。 z 风险因素：旺季提前结束；欧债危机使经济复苏蒙上阴影，降低对集装箱的运输需求。 当前股价：4.03元 2 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 图表 1：盈利预测 单位：万元2007200820092010E2011E2012E一、营业收入3,935,6883,524,966 1,993,759 3,229,940 3,566,803 4,062,319 营业收入增长27.33%-10.44%-43.44%62.00%10.43%13.89% 主营业务毛利率13.88%4.39%-27.49%10.97%11.45%12.80%二、营业总成本3,549,4543,520,292 2,637,368 3,005,443 3,296,837 3,693,914营业成本3,389,5213,370,1282,541,8962,875,6293,158,2653,542,456营业税金及附加25,42236,54319,75032,29935,66840,623资产减值损失-1,0283,534-3,8391,0001,0001,001期间费用135,540110,08779,56096,514101,904109,834其中：销售费用000001 管理费用71,78755,80871,46551,67957,06964,997 财务费用63,75354,2798,09644,83544,83544,836期间费用率3.44%3.12%3.99%2.99%2.86%2.70%加：公允价值变动净收益1,460-1,4600000投资净收益2,2648,0745,7276,0007,0007,000加：影响营业利润的其他科目000000三、营业利润389,95711,289-637,882230,497276,965375,405营业利润增长336.35%-97.11%-5750.60%-136.13%20.16%35.54%营业利润率9.91%0.32%-31.99%7.14%7.77%9.24%加：营业外收入1,8894,5424,7795,0005,0005,000减：营业外支出41249211,8251,0001,0001,000其中：非流动资产处置净损失121524,946000加：影响利润总额的其他项目000000四、利润总额391,43415,338-644,928234,497280,965379,405利润总额增长335.35%-96.08%-4304.67%-136.36%19.82%35.04%减：所得税62,018-9982,247001实际所得税率15.84%-6.51%-0.35%0.00%0.00%100.00%五、净利润329,41616,337-647,174234,497280,965379,404净利润增长388.20%-95.04%-4061.49%-136.23%19.82%35.04%其中：归属母公司所有者净利润328,98413,469-648,905232,677279,415377,853 母公司净利润增长391.57%-95.91%-4917.73%-135.86%20.09%35.23%净利润率8.36%0.38%-32.55%7.20%7.83%9.30% 少数股东损益4322,8681,7301,8201,5501,551总股本（万股）116831311683131168313116831311683131168313摊薄每股收益（元/股）0.280.01-0.560.200.240.32 来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%