庞大集团(601258)：期待2013年业绩反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分 庞大集团(601258.SH ) 期待2013年业绩反转 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：7-9 分析师分析师 白宇 S0740511110001 021-20315193 baiyu@r.qlzq.com.cn 2013年4月22日 基本状况 总股本(百万股) 2621.50 流通股本(百万股) 713.44 市价(元) 5.56 市值(百万元) 14575.54 流通市值(百万元) 3966.73 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A2013E 2014E2015E营业收入（百万元） 55,455. 57,796. 68,463. 75,557. 80,835.营业收入增速3.13%4.22% 18.46% 10.36%6.99%净利润增长率 -47.43% -226.93186.70 65.64%3.67%摊薄每股收益（元）0.25 -0.31 0.27 0.45 0.47 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 市盈率（倍） 24.81 — 20.38 12.30 11.87 PEG —— 0.11 0.19 3.23 每股净资产（元）3.71 3.37 3.64 4.09 4.56 每股现金流量（元） -0.10 -0.76 2.29 1.72 1.17 净资产收益率6.68%-9.34% 7.49% 11.04% 10.27%市净率 1.66 1.54 1.53 1.36 1.22 总股本（百万元）2,621.5 2,621.5 2,621.5 2,621.5 2,621.5备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 事件：公司公布于了2012年年报，营收同比增长4%，达到578亿元，扣税后亏损8.3亿元。  分业务板块来看，公司重卡业务板块接近500家的销售网点2012年共计收入96亿元，毛利率较2011年同期下滑3个百分点仅有2.5%。我们预计公司重卡业务亏损在3亿元左右。去年重卡行业整体销量下滑超过20%，作为国内最大的商用车经销商公司受影响严重。更为重要的是，去年年初公司旗下各网点销量预期乐观，重卡备货充分，这使得二季度后公司重卡库存较高，降价优惠清理库存使得公司重卡业务雪上加霜。从今年的情况来看，我们预计重卡需求弱复苏，全年增长在8%左右，根据对公司部分省市重卡网点的调研，这些网点重卡销售谨慎备货量较少，各家网点普遍将提升单车利润水平为经营目标，我们预计二季度开始公司重卡业务扭亏为盈，盈利水平恢复至2011年水平。  轿车板块，公司2012年轿车4S店达到590家，服务网点165家，共计产生收入376亿元，毛利率较2011年下滑2.8个百分点，仅有6.6%。公司轿车代理品牌一直以中低端合资、自主品牌为主，去年乘用车销量增速下滑至近几年的低点，车市价格占明显，严重影响了公司各家4S店的盈利，钓鱼岛事件等对公司日系4S店影响更为严重。我们预计公司斯巴鲁销售盈利在5亿元左右，两个大众、福特等去年表现相对较好的4S店盈利在2亿元左右，其他品牌4S店预计亏损在10亿元左右。今年以来乘用车销售情况良好，目前虽然进入了销售淡季但根据我们的调研市场价格体系仍然稳定，我们预计今年一季度公司乘用车销售网点扭亏为盈，拉动公司一季报整体盈利。  其他业务方面，公司微车网点180家左右，营收37亿元，我们预计2012年公司微车业务盈利1亿元左右，虽然也有一定程度下滑，但仍然保持了较好的盈利水平。工程机械业务情况与重卡类似，但目前业务占比较小，对公司盈利营销不大。 汽车销售 公司点评此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  在经营亏损达到4.5亿元的情况下，公司仍然录有3.8亿元的所得税，我们认为主要是由于会计谨慎性原则部分亏损公司并未进入递延所得税资产，未来随着这些公司正常经营贡献利润，公司税率将进一步下滑。同时受益日元贬值，2012年公司的汇兑收益达到1.2亿元，目前日元贬值趋势继续，我们预计今年上半年公司仍将获取相当数量的汇兑收益。  我们认为目前汽车经销行业整体已经度过了2012年以来的经营低谷，在需求向好的大背景下各家经销商集团的业绩均处于恢复当中。而作为国内最大的汽车经销商集团，在放慢了扩张脚步后，庞大正在逐步进入精细化发展的阶段，今年业绩有望大幅恢复，一季报有望扭亏。我们预计公司2013年、2014年营收685、756亿元，净利润7.2、12亿元，对应每股收益0.27、0.45元，维持公司”买入”评级。 图表1：财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E营业总收入53,77455,45557,79768,46375,55780,835货币资金13,73515,74017,7677,72510,05711,139 增长率52.81%3.1%4.2%18.5%10.4%7.0%应收款项3,4013,8985,4284,5005,3215,832营业成本-47,966-49,097-51,698-61,597-67,850-72,688存货6,22610,17811,3159,80912,08113,209 %销售收入89.2%88.5%89.4%90.0%89.8%89.9%其他流动资产4,4398,28210,03711,00611,59211,963毛利5,8086,3586,0986,8677,7088,148流动资产27,80138,09744,54733,04139,05042,144 %销售收入10.8%11.5%10.6%10.0%10.2%10.1% %总资产78.9%72.8%70.8%64.4%67.0%67.9%营业税金及附加-70-117-132-157-173-185长期投资651,2781,2891,2891,2891,289 %销售收入0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产3,2765,5237,6017,6097,3796,930营业费用-2,148-2,566-2,757-3,081-3,249-3,476 %总资产9.3%10.6%12.1%14.8%12.7%11.2% %销售收入4.0%4.6%4.8%4.5%4.3%4.3%无形资产2,7645,3327,0666,9508,1589,338管理费用-1,082-1,540-1,999-2,396-2,645-2,829非流动资产7,42514,22418,34118,23419,21119,942 %销售收入2.0%2.8%3.5%3.5%3.5%3.5% %总资产21.1%27.2%29.2%35.6%33.0%32.1%息税前利润（EBIT）2,5082,1351,2101,2331,6411,657资产总计35,22652,32162,88851,27458,26262,086 %销售收入4.7%3.8%2.1%1.8%2.2%2.1%短期借款9,80911,25317,2122,4852,4852,485财务费用-833-757-1,539-391-247-212应付款项20,09328,24129,99232,35238,08740,647 %销售收入1.5%1.4%2.7%0.6%0.3%0.3%其他流动负债393380412451518554资产减值损失-7-502-238000流动负债30,29539,87347,61635,28741,09043,686公允价值变动收益500000长期贷款1,6252,2483,5743,5743,5743,574投资收益843-2000其他长期负债04312,8222,8222,8222,822 %税前利润0.5%4.2%—0.0%0.0%0.0%负债31,92042,55354,01341,68447,48750,083营业利润1,682919-5698411,3941,445普通股股东权益3,2729,7328,8299,54410,72911,957 营业利润率3.1%1.7%-1.0%1.2%1.8%1.8%少数股东权益343646464646营业外收支50110123000负债股东权益合计35,22652,32162,88851,27458,26262,086税前利润1,7321,029-4478411,3941,445 利润率3.2%1.9%-0.8%1.2%1.8%1.8%比率分析所得税-489-370-380-126-209-2172010201120122013E2014E2015E 所得税率28.2%35.9%-85.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润1,243659-8267151,1851,228每股收益(元)1.3610.248-0.3150.2730.4520.468少数股东损益69-1000每股净资产(元)3.6023.7123.3683.6414.0934.561归属于母公司的净利润1,236650-8257151,1851,228每股经营现金净流(元)5.132-0.098-0.7622.2951.7241.171 净利率2.3%1.2%-1.4%1.0%1.6%1.5%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率37.78%6.68%-9.34%7.49%11.04%10.27%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率3.51%1.24%-1.31%1.39%2.03%1.98%净利润1,243659-8267151,1851,228投入资本收益率192.62%21.55%17.32%11.70%17.87%17.71%少数股东损益000000增长率非现金支出267935931751817864营业总收入增长率52.81%3.13%4.22%18.46%10.36%6.99%非经营收益5672081,043688393393EBIT增长率61.23%-14.88%-43.32%1.87%33.13%0.99%营运资金变动2,586-2,060-3,1443,8622,125585净利润增长率22.23%-47.43%-226.93%186.70%65.64%3.67%经营活动现金净流4,663-258-1,9976,0164,5203,070总资产增长率85.05%48.53%20.20%-18.47%13.63%6.56%资本开支3,5484,3503,8226431,7951,595资产管理能力投资0-149-301000应收账款周转天数9.57.28.28.37.98.1其他184-42190000存货周转天数37.561.075.958.165.066.3投资活动现金净流-3,364-4,920-4,033-643-1,795-1,595应付账款周转天数19.522.820.220.821.320.8股权募资36,0405000固定资产周转天数13