中国电信-H：13年1季度业绩在线，移动性强，固定线性弱

收益评论购买股本|中国|电信服务有线2013年4月26日13年第1季度扭亏为盈，符合我们的预期中国电信2013年第1季度净利润为人民币47亿元（同比增长10％），与我们的预期相符。估计。服务收入为686亿元人民币（同比增长10％），比我们的预期低1％，主要是由于固网收入增长放缓（同比-0.5％）。剔除2012财年的CDMA租赁费，EBITDA同比增长3.7％至249亿元人民币，较我们的预期高3.4％，但EBITDA的服务收入利润率同比下降2.2个百分点，主要是由于SG＆A（同比增长+ 23％）和手机iPhone销售/ 3G净额增加带来的补贴费用（同比增长38％）。我们预计随着iPhone销售放缓，第二季度利润率将提高。移动业务保持强劲增长13年1季度移动服务收入同比增长32％（相比我们的预期为30％），其中3G收入同比增长77％，而2G收入同比下降2.7％。混合移动ARPU总额增长4.4％至人民币54元。由于公司在13年第1季度更加专注于中高端，其3G ARPU仅略微下降至人民币71元（同比-4％）。手机补贴（同比增长38％）占移动服务收入的29％，而2012年第一季度为27.5％。 3月份3G净增加量为320万，比2月份的280万增加14％，而2G子亏损为43万。固网收入的增长远慢于中联通13年第一季度，中国电信的固网收入增长（同比-0.5％）远低于中联通的5.4％。我们认为这主要是由于：1）中国电信在13年1季度进行了积极的推广（即关税退税）以抢占竞争，宽带ARPU从2012年1季度的71元下降至63元； 2）与中联通已经在南部21个省获得了较高增长的固网业务不同，中联通尚未在北部10个省获得了其较高增长的固网业务； 3）与固定业务相比，与固定业务相比，与固定业务相比，移动业务有更多的交叉补贴。尽管第一季度业绩有所放缓，但公司仍将2013年目标设定为同比增长2％。维持买入评级，维持稳定的增长前景我们维持2013财年服务收入/净利润增长11％/ 21.5％的预测，并预计公司的固网收入增长和净利润增长将在接下来的2-3个季度中有所改善。基于公司强劲的执行力和稳定的增长前景，维持买入评级。估算（12月）（港币）2011A 2012A 2013E 2014E 2015E净收入（调整后-百万人民币）16,40214,92518,13123,26528,898每股收益0.2490.2270.2760.3540.439每股收益变化（同比）15.5%-9.0%21.5%28.3%24.2%股息/分红0.0850.0850.1180.1520.189自由现金流/股（CNY）0.3031.08-0.2110.1180.269ADR EPS（美元）3.132.923.634.665.79美国预托证券股息/股份（美元）1.071.101.562.002.49估值（12月）CFA悉尼张>>+852研究分析师美林证券（香港）sydney.zhang@baml.com林玮琪（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）vicky.lin@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 3.91 / US $ 50.60价格目标HK $ 5.10 / US $ 65.81日期成立时间2012年10月29日/ 2012年10月29日投资意见C-1-7 / C-1-7挥发性风险高高52周范围HK $ 3.23-HK $ 4.92市值（百万美元）40,755美元市场价值（百万）已发行股份316,446港元（百万）80,932.4 / 809.3平均每日卷57,860,160美银美林股票代码/交易所CHJHF / HKG美银美林股票代码/交换CHA /纽约彭博社/路透社728 HK / 0728.HK ROE（2013E）5.7%净债务兑权益（2012年12月）26.2％美东时间。 5年EPS / DPS成长性18.8％/ 27.0％免费浮动17.2%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率15.7倍17.2倍14.2倍11.1倍8.9倍股息收益率2.2%2.2%3.0%3.9%4.8%EV / EBITDA *3.95倍4.20倍3.08倍2.73倍2.48倍自由现金流收益率**有关的完整定义美银美林意识到，本报告中表达的想法的实施可能取决于投资者“做空”证券或其他金融工具的能力，并且在许多司法管辖区，禁止或限制“做空”的法规可能会限制这种行动。敦促投资者在执行本报告中包含的任何简短构想之前，就此类法规的适用性寻求建议。本研究报告仅提供一般信息。信息或表达的任何观点均不构成要约或邀请要约，买卖任何证券或其他金融工具或与此类证券或工具相关的任何衍生工具（例如，期权，期货，认股权证和差价合约） ）。本报告无意提供个人投资建议，也未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定人士的特定需求。投资者应就投资于金融工具和实施本报告中讨论或推荐的投资策略的适当性寻求财务建议，并应了解可能无法实现有关未来前景的声明。在任何要约中购买或认购证券的任何决定都必须仅基于有关此类证券的现有公共信息或与此类要约相关的发行的招股说明书或其他要约文件中的信息，而不是基于本报告。本报告中讨论的或美林证券推荐，推荐或出售的证券和其他金融工具不受联邦存款保险公司的保险，也不是任何被保险存托机构（包括美国银行，NA）的存款或其他义务。一般而言，特别是衍生产品的投资涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。没有证券，金融工具或衍生工具适合所有投资者。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估价或出售，并且与证券或金融工具有关的价值或风险的可靠信息可能难以获得。投资者应注意，此类证券和其他金融工具（如果有）的收入可能会波动，此类证券和工具的价格或价值可能会上升或下降，在某些情况下，投资者可能会损失全部本金。过去的表现并不一定是未来表现的指南。征税的水平和依据可能会发生变化。措施，请参阅第8页。9.75%34.81%-6.80%3.80%8.66%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。030200 KS13年1季度业绩在线，移动强，固定线弱 有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。第5页的链接到定义。11270569 030200 KS2013年4月26日美银美林意识到，本报告中表达的想法的实施可能取决于投资者“做空”证券或其他金融工具的能力，并且在许多司法管辖区，禁止或限制“做空”的法规可能会限制这种行动。敦促投资者在执行本报告中包含的任何简短构想之前，就此类法规的适用性寻求建议。美林（法兰克福）在德国分发此报告。美林（法兰克福）受BaFin监管。本报告中讨论的或美林证券推荐，推荐或出售的证券和其他金融工具不受联邦存款保险公司的保险，也不是任何被保险存托机构（包括美国银行，NA）的存款或其他义务。一般而言，特别是衍生产品的投资涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。没有证券，金融工具或衍生工具适合所有投资者。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估价或出售，并且与证券或金融工具有关的价值或风险的可靠信息可能难以获得。投资者应注意，此类证券和其他金融工具（如果有）的收入可能会波动，此类证券和工具的价格或价值可能会上升或下降，在某些情况下，投资者可能会损失全部本金。过去的表现并不一定是未来表现的指南。征税的水平和依据可能会发生变化。030200 KS关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）MLPF＆S或其关联公司在过去12个月内已从该公司（中国电信）获得了投资银行服务的赔偿。244,970283,073325,733349,942369,075毛利不适用不适用不适用不适用不适用出售一般管理费用(48,746)(63,076)(77,027)(83,464)(87,626)营业利润24,02921,18628,25834,90442,273净利息和其他收入(2,115)(1,393)(4,245)(4,135)(4,092)合伙人不适用不适用不适用不适用不适用税前收入21,91419,79324,01330,76938,181税（支出）/收益(5,416)(4,753)(5,766)(7,389)(9,169)净收入（调整后）16,40214,92518,13123,26528,898平均完全摊薄后流通股80,93280,93280,93280,93280,932关键现金流量表数据中性16,40214,92518,13123,26528,898折旧摊销51,23349,65568,16274,00977,394营运资金变动5,33676,581(28,507)(299)(3,530)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整35115115115115经营现金流量73,006141,27657,90197,091102,876资本支出(48,495)(53,731)(75,000)(87,531)(81,109)（收购）/投资处置1,033238000其他现金流入/（流出）3,338(115,881)(6,814)(2,421)(1,913)投资产生的现金流量(44,124)(169,374)(81,814)(89,952)(83,023)发行股份/（回购）00000已付股息成本(6,174)(5,593)(5,593)(7,797)(10,004)筹资活动产生的现金流量(27,720)54,295(5,708)(7,912)(10,119)自由现金流24,51187,545(17,099)9,56021,767净债务47,75269,82686,60487,37677,642净债务变动(22,643)33,80329,621773(9,735)关键资产负债表数据物业，厂房及设备286,959406,227494,993508,514512,230其他非流动资产78,36673,63580,44982,87084,784贸易应收款17,32818,76825,08126,94628,419现金等价物25,82429,98223,94823,17632,910其他流动资产12,09816,46017,71419,17720,446总资产420,575545,072642,186660,683678,788长期债务42,54983,07091,15091,15091,150其他非流动负债4,9332,5082,5082,5082,508短期债务31,02716,73519,39919,39919,399其他流动负债95,905176,726155,786158,815158,026负债总额174,414279,042268,846271,875271,086Inv。银行业务关系*246,161266,030373,340388,808407,702权益总额420,575545,072642,186660,683678,788美银美林意识到，本报告中表达的想法的实施可能取决于投资者“做空”证券或其他金融工具的能力，并且在许多司法管辖区，禁止或限制“做空”的法规可能会限制这种行动。敦促投资者在执行本报告中包含的任何简短构想之前，就此类法规的适用性寻求建议。本研究报告仅提供一般信息。信息或表达的任何观点均不构成要约或邀请要约，买卖任何证券或其他金融工具或与此类证券或工具相关的任何衍生工具（例如，期权，期货，认股权证和差价合约） ）。本报告无意提供个人投资建议，也未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定人士的